8月债券市场展望——震荡区间下移，关注增量政策

8月债券市场展望 ——震荡区间下移，关注增量政策 2026年07月31日 货币环境：人民币汇率偏强、央行“收短放长” 7月人民币汇率偏强运行，外汇占款环比持续增长。央行实施“收短放长”操作，以对冲政府债供给放量。同时隔夜逆回购操作频率大幅提升，利率走廊进一步收窄，资金利率下行。货币传导方面，银行资产负债分化延续：大行扩表、中小行缩表，存单利率低位温和反弹，但中小行与大行利差极窄，流动性压力总体可控。M2同比降至8.0%、社融存量同比降至7.4%，实体融资需求仍偏弱。 财政政策：支出增速有所回升，存量政策或加快落地 1-6月一般公共预算收入累计同比增长4.74%（6月当月+8.65%），收入端持续修复，主要由税收（+5.33%）带动；支出累计同比增长1.46%，6月当月支出增速升至4.00%，狭义财政支出节奏加快。但政府性基金受土地财政拖累，收支仍偏弱。政治局会议强调“实施好更加积极的财政政策”，广义财政扩张节奏和力度是后续债市的重要变量。 7月债券市场展望——资金面扰动边际下降，债市谨慎追涨 6月债券市场展望——结构分化延续，债市仍处震荡格局 宏观环境：海外预期反复，国内经济结构分化 5月债券市场展望——国内经济修复信号增多，债市仍处震荡格局 7月国际宏观面临“中东战火重燃”与“AI投资退潮”双重冲击。布油一度突破95美元/桶后回落至85美元附近，全球库存降至近40年低位，风险资产剧烈波动。美联储维持利率不变，但市场对9月加息概率已升至63.4%。国内方面，二季度GDP增速回落至4.3%。6月出口同比+27.0%，电子信息制造业利润累计同比+96.9%，新动能仍是重要支撑。地产销售、固定资产投资、社零仍表现偏弱，内需修复基础仍不牢固。PPI同比升至4.1%，CPI仅+1.0%，价格修复向需求端的传导仍需观察。 证券分析师：贾晓庆执业证书编号：S0370525030001公司邮箱：jiaxq@jyzq.cn联系电话：0755-21515531 策略：震荡区间下移，关注增量政策 7月债市整体偏强，10Y国债下行至1.72%，30Y下行至2.19%（年内低点）。当前基本面呈现“出口偏强、价格修复、内需偏弱”的组合，内需偏弱和政府性基金收支走弱对债市形成支撑，但PPI回升、出口高增及稳增长政策预期对长端下行形成牵制。资金面方面，7月资金利率多数下行，外汇占款回升，银行流动性压力可控。后续打破震荡的关键变量是财政脉冲节奏与央行态度边际变化，8月重点关注政府债供给回升幅度及是否触发货币配合操作。策略上建议以套息策略为主、少量波段操作为辅，控制久期敞口，优选高等级品种。 风险提示：海外通胀反复或主要央行政策路径超预期变化；国内财政扩张速度偏慢；地产修复不及预期引发信用风险波动；流动性超预期收紧。 内容目录 1．货币环境：人民币汇率偏强、央行“收短放长” .....................................................................................................31.1人民币汇率偏强震荡，外汇占款环比持续增长...............................................................................................31.2央行“收短放长”，资金面阶段性压力已过...................................................................................................41.3大行扩表、中小行缩表，流动性压力可控.......................................................................................................71.4M2及社融同比增速回落，实体融资需求仍偏弱..........................................................................................112．财政政策：支出增速有所回升，存量政策或加快落地...........................................................................................133．宏观环境：海外预期反复，国内经济结构分化.......................................................................................................153.1油价波动及AI浪潮加大央行决策难度，美联储加息概率仍存....................................................................163.2国内经济增速回落，出口和新动能仍有支撑..................................................................................................184．7月债券市场回顾.......................................................................................................................................................244.1利率债短端与长端走势分化，期限利差整体收窄..........................................................................................244.2信用债期限利差、等级利差收窄为主..............................................................................................................265．策略：震荡区间下移，关注增量政策.......................................................................................................................286．风险提示......................................................................................................................................................................32 图目录 图1：7月离岸人民币兑美元即期汇率偏强震荡....................................................................................................4图2: 6月外汇占款环比持续正增长........................................................................................................................4图3：2026年7月政府债月度净融资及央行公开市场月度净投放......................................................................6图4：2026年7月以来货币市场利率月均变化（BP）..........................................................................................7图5：银行间市场R001成交量20日滚动均值（万亿元）...................................................................................7图6：6月末银行资金来源及运用环比增速（存量）..........................................................................................10图7：6月末银行回购净融入小幅上升（亿元）..................................................................................................10图8：7月银行1年期同业存单利率继续温和反弹（%）....................................................................................11图9：6月末M2及社会融资规模存量同比（%）..................................................................................................12图10：6月末社融存量中政府债券占比维持高位（%）......................................................................................12图11：6月全国公共财政收入及支出累计值（亿元）........................................................................................14图12：2026年1-6月税收及土地出让金收入累计同比（%） ............................................................................14图13：7月全球风险资产涨跌幅（%）..................................................................................................................17图14：美国新增非农就业（千人）.......................................................................................................................18图15：7月美国联邦基金利率预测点阵图............................................................................................................18图16：二季度实际GDP当季值与同比增速...........................................................................................................19图17：6月末商品房销售面积累计同比增速（%）............................................................