大类资产配置全球跟踪2026年8月第1周：资产概览：权益跑赢商品，日元兑美元大幅升值

资产概览：权益跑赢商品，日元兑美元大幅升值 ——大类资产配置全球跟踪2026年8月第1周 本报告导读： 7/24至7/31期间，权益在连续3周跑输商品后重新跑赢，港股领涨。美联储9月加息概率升至67%；英镑兑美元年内小幅收涨，日元兑美元大幅升值3.9%至157.5。 郭佼佼(分析师)021-38031042guojiaojiao2@gtht.com登记编号S0880523070002 投资要点： 市场情绪渐暖，消费与应用端引领修复2026.08.02韩国市场去杠杆：进程与展望2026.07.31ET F资金持续流入，融资资金流出放缓2026.07.30电子景气延续高增，地缘反复推升油价2026.07.30资产概览：原油驱动商品连续3周跑赢权益2026.07.27 权益：恒科领涨，科创50领跌。MSCI全球指数（+1.4%）由跌转涨。区域表现呈现“新兴优于前沿和发达，亚洲优于欧洲和北美”的格局，且呈现普涨情况。从全球主要股指看，（1）发达市场中，美股整体反弹，科技成长相对占优。纳指（+1.6%）涨幅居前，标普500（+1.0%）与道指（+1.0%）同步上涨。欧洲市场延续上涨，德国DAX（+2.1%）、法国CAC40（+1.6%）、STOXX50（+1.2%）与英国富时100（+1.2%）均录得正涨幅。亚太发达市场表现偏弱，日经225（-0.4%）小幅下跌。港股表现明显较强，恒指（+3.7%）与恒科（+4.3%）均明显上涨。（2）新兴市场中，A股整体分化，科创成长明显承压。万得全A（-0.1%）小幅收跌，上证指数（+0.5%）上涨，但深证成指（-1.4%）与沪深300（-1.3%）回调。小盘指数相对较强，中证1000（+1.1%）与国证2000（+1.4%）上涨；但成长方向明显走弱，创业板指（-3.9%）与科创50（-8.5%）跌幅较大。韩国市场延续弱势，韩国KOSPI（-1.4%）、KOSDAQ（-3.8%）继续回调但跌幅收窄。 债券：中债熊平，美债牛陡。（1）中债：收益率曲线整体上移，10Y-2Y期限利差边际收窄，整体呈“熊平”特征。AAA级（除1Y外）票据收益率普遍上行，3Y（含）信用利差边际收窄。（2）美债：收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际上涨，呈“牛陡”特征。 商品与汇率：商品下跌，美元下跌。（1）商品：南华（-2.6%）、CRB商品（-2.7%）指数由涨转跌，年内涨幅分别为5%、28.9%。13类主要商品的期货结算价中4类录得上涨。其中，铝（+1.9%）、COMEX铜（+1.7%）领涨；原油Brent（-6.9%）、焦煤（-6.8%）领跌。原油Brent（+48.1%）、原油WTI（+ 47.5%）年内涨幅跌回50%以下。COMEX铜（+13.8%）年内涨幅破10%且库存连续16周上涨（2）汇率：美元指数由涨转跌（-1.7%）。非美主要货币中，欧元、英镑、人民币（CFETS）、日元兑美元分别升值1.4%、1.2%、0.4%、3.9%。 风险提示：数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地缘摩擦。 目录 1.跨资产：权益跑赢商品.........................................................................32.权益：恒科领涨，科创50领跌............................................................53.债券：中债熊平，美债牛陡..................................................................84.商品与汇率：商品下跌，美元下跌.....................................................104.1.商品指数下跌...............................................................................104.2.美元指数下跌...............................................................................125.风险提示............................................................................................13 1.跨资产：权益跑赢商品 权益跑赢商品。7/24至7/31期间，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%不变，符合市场预期。但本次决议出现三张反对票，且反对者均主张加息25bp。市场将本次议息结果解读为“鹰派的按兵不动”，美联储内部更强的鹰派信号也进一步推升了美联储加息预期。截至8月2日，市场预期美联储9月加息概率由57.3%升至67.0%，加息路径由2026年9月和12月调整为2026年9月和2027年1月。此外，沃什正考虑减少美联储制定利率的例行会议场次，也加大了市场对未来政策节奏变化 的关注。跨资产表现方面，10年期美债收益率升至4.75%。美元指数则下跌1.7%，并跌破100关键关口；日元兑美元大幅升值3.9%至157.5。商品在连续三周跑赢权益后，上周转为跑输权益。权益市场内部，港股表现突出，恒科领涨。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 相关性方面，A股与港股正相关程度升至0.36；A股与国债负相关程度降至0.2；美元与港股负相关程度升至0.48。1年滚动相关系数显示，从整体看，A股与港股、南华商品间正相关。A股和中国国债、信用债、沪金、 Reits间负相关。南华商品与REITs、A股与印股间弱相关。截至7月31日，A股与港股正相关程度连降7周至0.36（0.38→0.36），A股与国债负相关程度边际下降（-0.22→-0.20）；美元与港股负相关程度边际提升（-0.45→-0.48）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：1年52周滚动相关系数。 从相对价值看，权益与债券市场方面，沪深300相对10Y中债的风险溢价边际小幅下降，标普500相对10Y美债的风险溢价边际上升。截至7月31日，沪深300相对10年国债的风险溢价水平为5.22%，较前一周下降0.001%，2010年以来的分位数为46.5%；标普500相对10年美债的风险溢价为-0.76%，较前一周上涨0.07%，2010年以来的分位数为5.4%。 权益与商品方面，沪深300相对南华商品的风险溢价水平边际上升。通过取股票风险溢价与商品风险溢价的差值作为股票相对于商品的风险溢 价后发现，A股相对南华的风险溢价水平为10.6%，较前一周大幅上升。 金属与原油方面，金油比、金银比、金铜比均下降。7/24至7/31期间，COMEX金价、铜价上涨；银价、油价下跌。对应地，金油比、金铜比、金银比分别为45.6、635.2、71.1，较上上周分别变化3.5、-5.1、2.0。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 注：股票相对商品风险溢价=股票相对债券的风险溢价-商品相对PPI同比的风险溢价。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.权益：恒科领涨，科创50领跌 恒科领涨，科创50领跌。7/24至7/31期间，MSCI全球指数由跌转涨，涨幅约1.4%。区域表现呈现“新兴优于前沿和发达，亚洲优于欧洲和北美”的格局，且呈现出普涨情况。从全球主要股指看，（1）发达市场中，美股整体反弹，科技成长相对占优。纳指（+1.6%）涨幅居前，标普500（+1.0%）与道指（+1.0%）同步上涨，罗素2000（0.0%）基本持平。欧洲市场延续上涨，德国DAX（+2.1%）、法国CAC40（+1.6%）、STOXX50（+1.2%）与英国富时100（+1.2%）均录得正涨幅。亚太发达市场表现偏弱，日经225（-0.4%）小幅下跌。港股表现明显较强，恒指（+3.7%）、恒生国企（+4.1%）与恒科（+4.3%）均明显上涨。（2）新兴市场中，A股整体分化，科创成长明显承压。万得全A（-0.1%）小幅收跌，上证指数（+0.5%）上涨，但深证成指（-1.4%）与沪深300（-1.3%）回调。小盘指数相对较强，中证1000（+1.1%）与国证2000（+1.4%）上涨；但成长方向明显走弱，创业板指（-3.9%）与科创50（-8.5%）跌幅较大。韩国市场延续弱势，韩国KOSPI（-1.4%）、KOSDAQ（-3.8%）继续回调但跌幅收窄。其他新兴市场整体表现较强，印度SENSEX30（+2.7%）与NIFTY50（+2.6%）、巴西IBOVESPA（+2.3%）、俄罗斯RTS（+1.0%）、墨西哥MXX（+0.8%）、印尼综指（+0.6%）均上涨；相比之下，越南指数（-0.6%）小幅下跌。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.债券：中债熊平，美债牛陡 中债：收益率曲线“熊平”，信用利差长端边际收窄。7/24至7/31期间，中债收益率曲线整体上移，10Y-2Y期限利差边际收窄，整体呈“熊平”特征。其中，3M、1年、2年、10年期收益率变化+5.5、+0.7、-0.9、-1.4bp至1.15%、1.15%、1.26%、1.71%。10Y-2Y期限利差较前值下降0.5bp至0.45%。信用债方面，AAA级（除1Y外）票据收益率普遍上行，3Y（含）信用利差边际收窄。 美债：收益率曲线“牛陡”。7/24至7/31期间，美债收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际上涨，呈“牛陡”特征。具体看，3M、1年、2年、10年期收益率分别变化-13、-6、-5、+6bp至3.83%、4.08%、4.28%、4.75%。10Y-2Y期限利差较前值上涨11bp至0.47%。根据CME FedWatch数据，截至8月02日，市场预期美联储9月加息概率由57.3%上升至67%，加息路径从26年9月和12月变为26年9月和27年1月。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：美联储，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CM E，国泰海通证券研究 4.商品与汇率：商品下跌，美元下跌 4.1.商品指数下跌 商品指数下跌，原油领跌。7/24至7/31期间，南华（-2.6%）、CRB商品（-2.7%）指数由涨转跌，年内涨幅分别为5%、28.9%。从期货结算价看，13类主要商品中4类录得上涨。其中，铝（+1.9%）、COMEX铜（+1.7%）领涨；原油Brent（-6.9%）、焦煤（-6.8%）领跌。原油Brent（+48.1%）、原油WTI（+47.5%）年内涨幅跌回50%以下。COMEX铜（+13.8%）年内涨幅破10%。库存方面，COMEX黄金库存下降，降速慢于过去3年均值；COMEX白银库存上涨，增速快于过去3年均值；COMEX铜库存连续16周上涨，上周增速慢于过去3年均值；美国商业原油库存下降，降速快于过去3年均值。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数