大类资产配置全球跟踪2026年3月第1期：资产概览：中东紧张局势推升贵金属 原油价格

资产概览：中东紧张局势推升贵金属/原油价格 ——大类资产配置全球跟踪2026年3月第1期 本报告导读： 2/13至2/27期间，中东紧张局势推升贵金属和原油价格。权益中韩国综指领涨，其年内涨幅已达48.2%。人民币兑美元大幅升值，日元兑美元大幅贬值。 郭佼佼(分析师)021-38031042guojiaojiao2@gtht.com登记编号S0880523070002 投资要点： 春节旅游景气提升，科技和资源涨价2026.02.28外资延续流入，公募新发积极2026.02.24主动外资加速流入A股与港股2026.02.10成交活跃度下降，万得全A估值微跌2026.02.08科技资源景气延续，内需或迎景气拐点2026.02.04 权益：新兴优于发达，韩国综指领涨。2/13至2/27期间，MSCI全球指数上涨1.3%。区域表现呈现出“新兴优于发达和前沿、亚洲和欧洲优于北美”的格局。从全球主要股指看，（1）发达市场中，美股三大股指中，标普500（+0.6%）和纳指（+0.5%）上涨，而道指（-1.1%）下跌。欧洲主要股指普遍上涨，英国富时100（+4.4%）领涨，STOXX50（+2.6%）和法国CAC40（+3.2%）均超过2%的涨幅。亚太发达市场中，日经225上涨3.4%。港股表现不佳，恒科大跌4.2%，跌幅领先。（2）新兴市场中，A股整体表现良好，万得全A上涨2.7%，中小盘股票表现尤为突出，中证500（+4.3%）、中证1000（+4.3%）和国证2000（+4.1%）涨幅均在4%以上。韩国股市领涨，韩国综指（+13.4%）和KOSDAQ（+7.8%）涨幅显著，年内涨幅分别为48.2%和28.9%。其他新兴市场中，印度SENSEX30（-1.6%）下跌，巴西IBOVESPA（+1.2%）上涨。 债券：中债小幅牛陡，美债牛陡。（1）中债：收益率曲线整体上移，10Y-2Y期限利差边际收窄，整体呈“熊平”特征。AAA级票据收益率（除3M外）普遍上行。10年期信用利差边际扩大。（2）美债：收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际收窄，呈“牛平”特征。根据CME FedWatch数据，截至2月28日，美联储降息路径为6月、9月，降息概率分别为45.9%、36.1%，降息空间合计为50bp。 商品与汇率：商品上涨，美元指数上涨。2/13至2/27期间，（1）商品：南华商品指数（+3.6%）和CRB商品指数（+2.0%）均上涨，年内涨幅分别为7.2%和4.6%。13类主要商品的期货结算价中10类录得上涨。其中，COMEX银（+19.7%）、原油Brent（+7%）涨幅居前；焦煤（-3.3%）、焦炭（-2.6%）跌幅居前。年内涨幅破10%的是贵金属和原油：COMEX银（+32.1%）＞COMEX黄金（+20.9%）＞原油Brent（+19.1%）＞原油WTI（+16.7%）。库存方面，COMEX黄金库存连跌5周；白银库存连跌8周；而铜库存连涨9周。（2）汇率：美元指数上涨0.8%。非美主要货币中，人民币（CFETS）兑美元升值0.8%；欧元、英镑、日元兑美元分别贬值0.4%、1.3%、2.2%。自年初以来，美元指数贬值0.6%，欧元、英镑、人民币（CFETS）、日元兑美元累计升值0.6%、0.1%、1.9%、0.4%。 风险提示：数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地缘摩擦。 目录 1.跨资产：中东紧张地缘局势提振贵金属/原油价格.................................32.权益：新兴优于发达，韩国综指领涨....................................................43.债券：中债熊平，美债牛平..................................................................64.商品与汇率：商品上涨，美元指数上涨................................................84.1.商品上涨，COMEX银与原油领涨..................................................84.2.美元指数上涨，人民币兑美元大幅升值...........................................95.风险提示............................................................................................10 1.跨资产：中东紧张地缘局势提振贵金属/原油价格 从跨资产表现看，2/13至2/27期间，商品中的贵金属/原油、权益中的韩国综指跑赢。其中，在商品中，贵金属和原油表现突出。COMEX银（+19.8%）以接近20%的涨幅遥遥领先，远超黄金（+5.0%）。布伦特原油（+7.0%）和WTI原油（+6.6%）受中东地缘紧张局势引发的供应担忧影响，均录得上涨。权益中，韩国股市继续强势，韩国综指（+13.4%）涨幅超过10%，远超其他主要股指。汇率中，美元指数上涨，人民币兑美元大幅升值，而日元兑美元显著贬值。 相关性方面，A股与港股间正相关程度边际下降，美股与港股间正相关程度边际增强。1年滚动相关系数显示，从整体看，A股与港股、南华商品间正相关。A股和中国国债、信用债、沪金、Reits间负相关。南华商品与REITs、A股与印股间弱相关。截至2月28日，A股与港股间正相关程度边际下降（0.73→0.72），美股与港股间正相关程度边际增强（0.33→0.37）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：1年52周滚动相关系数。 从相对价值看，权益与债券市场方面，沪深300相对10Y中债的风险溢价边际下降；标普500相对10Y美债的风险溢价边际上涨。截至2月27日，沪深300相对10年国债的风险溢价水平为5.25%，较2/13下降0.08%， 2010年以来的分位数为48.1%；标普500相对10年美债的风险溢价为-0.46%，较2/13上涨0.07%，2010年以来的分位数为10.7%。 权益与商品方面，沪深300相对南华商品的风险溢价水平边际下降。通过取股票风险溢价与商品风险溢价的差值作为股票相对于商品的风险溢 价后发现，A股相对南华的风险溢价水平的分位数为14.3%，较2/13下降。 金属与原油方面，金油比上涨，金银比、金铜比下降。2/20-2/27期间，COMEX金价、银价、铜价、布油价格均上涨。金油比、金铜比、金银比分别为72.4、866.1、56.3，较上上周分别变化1.6、-4.1、-5.5。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：股票相对商品风险溢价=股票相对债券的风险溢价-商品相对PPI同比的风险溢价。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.权益：新兴优于发达，韩国综指领涨 新兴优于发达，韩国综指领涨。2/13至2/27期间，MSCI全球指数上涨1.3%。区域表现呈现出“新兴优于发达和前沿、亚洲和欧洲优于北美”的格局。从全球主要股指看，（1）发达市场中，美股三大股指中，标普500（+0.6%）和纳指（+0.5%）上涨，而道指（-1.1%）下跌。欧洲主要股指普遍上涨，英国富时100（+4.4%）领涨，STOXX50（+2.6%）和法国CAC40（+3.2%）均超过2%的涨幅。亚太发达市场中，日经225上涨3.4%。港股表现不佳，恒科大跌4.2%，跌幅领先。（2）新兴市场中，A股整体表现良好，万得全A上涨2.7%，中小盘股票表现尤为突出，中证500（+4.3%）、中证1000（+4.3%）和国证2000（+4.1%）涨幅均在4%以上。韩国股市领涨，韩国综指（+13.4%）和KOSDAQ（+7.8%）涨幅显著，年内涨幅分别为48.2%和28.9%。其他新兴市场中，印度SENSEX30（-1.6%）下跌，巴西IBOVESPA（+1.2%）上涨。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.债券：中债熊平，美债牛平 中债：收益率曲线“熊平”，信用利差长端边际扩大。2/13至2/27期间，中债收益率曲线整体上移，10Y-2Y期限利差边际收窄，整体呈“熊平”特征。其中，1年、2年期收益率上行0.5、0.6bp至1.32%、1.36%；、10年收益率均下行0.5bp至1.79%。10Y-2Y期限利差较前值收窄1.1bp至0.42%。信用债方面，AAA级票据收益率（除3M外）普遍上行。10年期信用利差边际扩大。 美债：收益率曲线“牛平”，美联储1月FOMC会议维持利率不变，3月降息概率为13.4%。2/13至2/27期间，美债收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际收窄，呈“牛平”特征。具体看，1年期收益率上行6bp至3.48%；2年、10年期收益率分别下行2、7bp至3.38%、3.92%。根据CME FedWatch数据，截至2月28日，美联储降息路径为6月、9月，降息概率分别为 45.9%、36.1%，降息空间合计为50bp。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：美联储，国泰海通证券研究 数据来源：CM E，国泰海通证券研究 4.商品与汇率：商品上涨，美元指数上涨 4.1.商品上涨，COMEX银与原油领涨 商品上涨，COMEX银与原油期货结算价领涨。2/13至2/27期间，南华、CRB商品指数分别上涨3.6%、2.0%，年内涨幅分别为7.2%、4.6%。从期货结算价看，13类主要商品中10类录得上涨。其中，COMEX银（+19.7%）、原油Brent（+7%）涨幅居前；焦煤（-3.3%）、焦炭（-2.6%）跌幅居前。年内涨幅破10%的是贵金属和原油：COMEX银（+32.1%）＞COMEX黄金（+20.9%）＞原油Brent（+19.1%）＞原油WTI（+16.7%）。库存方面，COMEX黄金库存连跌5周，最新下降1.8%，与过去3年年均上涨0.5%相反；白银库存连跌8周，最新下降1.6%，明显快于过去3年0.3%的年均降速；而铜库存连涨9周，最新上涨0.5%，与过去3年年均下降5.2%相反。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.2.美元指数上涨，人民币兑美元大幅升值 美元指数上涨，人民币兑美元大幅升值。2/13至2/27期间，美元指数上涨0.8%。非美主要货币中，人民币（CFETS）兑美元升值0.8%；欧元、英镑、 日元兑美元分别贬值0.4%、1.3%、2.2%。自年初以来，美元指数贬值0.6%，欧元、英镑、人民币（CFETS）、日元兑美元累计升值0.6%、0.1%、1.9%、0.4%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wi