大类资产配置全球跟踪2026年5月第2期：资产概览：10年美债利率上行驱动资产再定价

资产概览：10年美债利率上行驱动资产再定价 ——大类资产配置全球跟踪2026年5月第2期 本报告导读： 5/11至5/15期间，美国通胀超预期推升美联储紧缩预期。10年美债利率突破4.5%触发全球资产再定价。VIX与MOVE同步上行。商品整体跑赢权益。 郭佼佼(分析师)021-38031042guojiaojiao2@gtht.com登记编号S0880523070002 投资要点： 成交活跃度上升，创业板指估值领涨2026.05.17先进制造出海加速，周期资源涨价扩散2026.05.14继续升温：融资大幅买入，市场赚钱效应明显2026.05.12成交活跃度上涨，创业板指估值领涨2026.05.10资产概览：科创50领涨全球主要股指2026.05.05 权益：A股双创涨幅居前，韩国KOSDAQ领跌。MSCI全球指数下跌0.6%。区域表现呈现出“发达优于前沿和新兴，北美优于亚洲和欧洲”的格局，仅MSCI北美录得0.1%的正涨幅。从全球主要股指看，（1）发达市场中，美股标普500（+0.1%）小幅收涨，纳指（-0.1%）与道指（-0.2%）小幅收跌。欧洲市场整体走弱：法国CAC40（-2.0%）、德国DAX（-1.6%）、欧元区STOXX50（-1.4%）与英国富时100（-0.4%）同步回落。亚太发达市场中，日经225（-2.1%）明显调整。港股恒科（-3.2%）跌幅居前。（2）新兴市场中，A股整体由普涨转向结构性分化。万得全A（-0.7%）小幅收跌，沪深300（-0.3%）同步回调，中小盘指数亦普遍承压。但成长风格显著占优，其中创业板指（+3.5%）与科创50（+3.4%）逆势大涨。韩国综指（-0.1%）小幅下跌，但KOSDAQ（-6.5%）大幅回调。其他新兴市场整体偏弱。相比之下，越南指数（+4.4%）与俄罗斯RTS（+3.0%）表现相对较强。 债券：中债/美债收益率曲线熊陡。（1）中债：收益率曲线整体小幅上移，10Y-2Y期限利差边际扩大，整体呈“熊陡”特征。AAA级票据收益率普遍下行，带动对应期限信用利差边际收窄。（2）美债：收益率曲线整体明显上移，10Y-2Y期限利差边际扩大，呈“熊陡”特征。 商品与汇率：商品/美元指数上涨。（1）商品：南华（+0.4%）、CRB商品（+2.5%）指数由跌转涨。13类主要商品的期货结算价中仅4类录得上涨。其中，原油WTI（+10.5%）涨幅居前且年内涨幅已破80%；焦煤（-5.0%）、COMEX银（-4.1%）跌幅居前。（2）汇率：美元指数大涨1.4%。欧元、英镑、人民币（CFETS）、日元兑美元分别贬值1.3%、2.3%、0.1%、1.3%。 风险提示：数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地缘摩擦。 目录 1.跨资产：10年美债利率破4.5%，全球风险资产调整................................32.权益：A股双创涨幅居前，韩国KOSDAQ领跌........................................53.债券：中债熊陡，美债熊陡..........................................................................74.商品与汇率：商品指数/美元指数上涨.........................................................94.1.商品指数由跌转涨，原油领涨................................................................94.2.美元指数由跌转涨，英镑领跌..............................................................115.风险提示........................................................................................................11 1.跨资产：10年美债利率破4.5%，全球风险资产调整10年期美债利率破位上行引发全球风险资产调整，跨资产呈现“商品跑赢权益”的特征。具体来看，5/11至5/15期间，美国4月CPI和PPI双双超预期，叠加WTI原油价格收于105美元/桶的高位，市场对美联储维持高利率甚至加息的预期明显升温。CME FedWatch显示，市场预期美联储的加息时间已大幅提前至2027年1月。在这样的背景下，全球大类资产开启再定价。10年期美债收益率突破4.5%的心理关口，30年期美债收益率更是连续4个交易日站稳5%上方，美元指数涨至99以上。与此同时，MOVE指数与VIX指数同步上行，债市与权益市场波动共振放大，驱动海外金融条件实质性收紧，全球风险偏好显著回落。从跨资产表现看，商品在原油驱动下显著跑赢权益，而贵金属则在美元大涨与美联储紧缩预期升温下领跌。权益中除部分新兴市场股市外普遍降温。汇率方面，非美货币全面承压，英镑兑美元跌幅达2%以上，日元重新逼近160水平。整体来看，跨资产变化是由“通胀超预期→利率上行→波动率抬升”三者共振触发的再定价，“高利率维持更久”的预期强化导致全球风险资产估值端同步承压。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：股票相对商品风险溢价=股票相对债券的风险溢价-商品相对PPI同比的风险溢价。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 相关性方面，A股与美元间负相关程度提高，与美股间正相关系数达0.52。1年滚动相关系数显示，从整体看，A股与港股、南华商品间正相关。A股和中国国债、信用债、沪金、Reits间负相关。南华商品与REITs、A股与印股间弱相关。截至5月15日，A股与美元间负相关程度提高（-0.24→-0.27），与美股间正相关系数达0.52。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：1年52周滚动相关系数。 从相对价值看，权益与债券市场方面，沪深300相对10Y中债的风险溢价上涨，标普500相对10Y美债的风险溢价下降。截至5月15日，沪深300相对10年国债的风险溢价水平为5.09%，较前一周上涨0.05%，2010年以来的分位数为41.5%；标普500相对10年美债的风险溢价为-1.04%，较前一周下跌0.09%，2010年以来的分位数为0.9%。 权益与商品方面，沪深300相对南华商品的风险溢价水平边际上涨。通过取股票风险溢价与商品风险溢价的差值作为股票相对于商品的风险溢价后发现，A股相对南华的风险溢价水平的分位数为5.3%，较前一周上涨。 金属与原油方面，金油比、金铜比下降，金银比上升。上周，COMEX金价、银价下跌，油价上涨，铜价基本未变。对应地，金油比、金铜比、金银比分别为41.8、724.7、58.8，较上上周分别变化-5.0、-26.6、0.3。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.权益：A股双创涨幅居前，韩国KOSDAQ领跌 A股双创涨幅居前，韩国KOSDAQ领跌。5/11至5/15期间，MSCI全球指数下跌0.6%。区域表现呈现出“发达优于前沿和新兴，北美优于亚洲和欧洲”的格局，仅MSCI北美录得0.1%的正涨幅。从全球主要股指看，（1）发达市场中，美股标普500（+0.1%）小幅收涨，纳指（-0.1%）与道指（-0.2%）小幅收跌。欧洲市场整体走弱：法国CAC40（-2.0%）、德国DAX（-1.6%）、欧元区STOXX50（-1.4%）与英国富时100（-0.4%）同步回落。亚太发达市场中，日经225（-2.1%）明显调整。港股恒科（-3.2%）跌幅居前。（2）新兴市场中，A股整体由普涨转向结构性分化。万得全A（-0.7%）小幅收跌，沪深300（-0.3%）同步回调，中小盘指数亦普遍承压。但成长风格显著占优，其中创业板指（+3.5%）与科创50（+3.4%）逆势大涨。韩国综指（-0.1%）小幅下跌，但KOSDAQ（-6.5%）大幅回调。其他新兴市场整体偏弱。相比之下，越南指数（+4.4%）与俄罗斯RTS（+3.0%）表现相对较强。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.债券：中债熊陡，美债熊陡 中债：收益率曲线“熊陡”，信用利差边际收窄。5/11至5/15期间，中债收益率曲线整体小幅上移，10Y-2Y期限利差边际扩大，整体呈“熊陡”特征。其中，3M、1年、2年、10年期收益率变化0、+1.9、-0.7、+0.1bp至1.09%、1.21%、1.27%、1.77%。10Y-2Y期限利差较前值扩大0.8bp至0.49%。信用债方面，AAA级票据收益率普遍下行，带动对应期限信用利差边际收窄。 美债：收益率曲线“熊陡”。5/11至5/15期间，美债收益率曲线整体明显上移，10Y-2Y期限利差边际扩大，呈“熊陡”特征。具体看，3M、1年、2年、10年期收益率分别变化0、+7、+19、+21bp至3.69%、3.82%、4.09%、4.59%。10Y-2Y期限利差较前值扩大2bp至0.50%。美国超预期通胀数据引发美联储维持高利率甚至加息预期升温。根据CME FedWatch数据，截至5月16日，市场预期美联储加息时间大幅提前至2027年1月。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：美联储，国泰海通证券研究 数据来源：CME，国泰海通证券研究 数据来源：CME，国泰海通证券研究 4.商品与汇率：商品指数/美元指数上涨 4.1.商品指数由跌转涨，原油领涨 商品指数由跌转涨，原油领涨。5/11至5/15期间，南华（+0.4%）、CRB商品（+2.5%）指数由跌转涨，年内涨幅分别为17.3%、33.6%。从期货结算价看，13类主要商品中仅4类录得上涨。其中，原油WTI（+10.5%）、原油Brent（+7.9%）涨幅居前；焦煤（-5.0%）、COMEX银（-4.1%）跌幅居前。原油WTI年内涨幅已涨破80%，天然橡胶、COMEX铜、焦煤年内涨幅破10%，COMEX金银年内涨幅则向下破10%：原油WTI（+83.6%）＞原油Brent（+79.6%）＞天然橡胶（+12.6%）＞COMEX铜（+10.8%）＞焦煤（+10.5%）。库存方面，COMEX黄金库存下跌1.2%，快于过去3年0.5%的年均降速；白银库存上涨0.9%，快于过去3年0.4%的年均增速；而铜库存上涨1.0%，与过去3年年均下降3.6%相反。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.2.美元指数由跌转涨，英镑领跌 美元指数由跌转涨，英镑领跌。5/11至5/15期间，美元指数由跌转涨，且大涨1.4%。非美主要货币中，欧元、英镑、人民币（CFETS）、日元兑美元分别贬值1.3%、2.3%、0.1%、1.3%。自年初以来，美元指数累计上涨1.0%。人民币