资产配置全球跟踪 2026年1月第2期：资产概览：国际金银价格刷新历史记录

资产概览：国际金银价格刷新历史记录 ——资产配置全球跟踪2026年1月第2期 本报告导读： 01/19-01/23，美欧反复博弈引发市场TACO与避险交易。国际金银价格均刷新历史记录。美元指数全周大跌1.9%。美联储26年降息路径稳定，27年加息预期升温。 郭佼佼(分析师)021-38031042guojiaojiao2@gtht.com登记编号S0880523070002 投资要点： 成交活跃度下降，中证1000估值领涨2026.01.25AI硬件景气强化，科技制造出海延续2026.01.22基金增配资源、硬科技与非银2026.01.22资产概览：贵金属与日韩权益领涨2026.01.19主动外资大幅流入A股与港股2026.01.19 跨资产比较：商品显著跑赢权益与债券。截至1月23日当周，（1）资产表现：商品表现较佳，贵金属领涨，原油/铜亦上涨。权益方面，全球主要股指多数下跌，但巴西IBOVESPA大涨8.5%，表现尤为突出。债券方面，中债延续上涨且涨幅较上上周扩大。汇率方面，美元兑日元周内波动加剧，在连续4个交易日贬值至158.4后，于周五大幅回升至155.7。（2）相关性：1年滚动相关系数显示，A股与印股间由弱正相关转为弱负相关，中国REITs与南华商品间正相关程度边际提升。 权益：巴西IBOVESPA大涨8.5%。MSCI全球指数由涨转跌，小幅回落0.1%。区域表现呈现出“新兴优于前沿和发达、欧洲略优于亚洲和北美”的格局。全球主要股指多数下跌。（1）发达市场中，美股三大股指延续回调，罗素2000（-0.3%）亦由涨转跌。欧洲市场调整幅度相对更大。亚太发达市场中，日经225（-0.2%）由涨转跌；港股亦承压，恒指（-0.4%）、恒科（-0.4%）均小幅回调。（2）新兴市场中，A股整体回暖，万得全A上涨1.8%，结构上中小盘与成长风格相对占优。韩国市场延续强势，韩国综指、KOSDAQ分别上涨3.1%、4.1%。拉美市场整体表现偏强，其中巴西IBOVESPA大幅上涨8.5%，为全球主要股指中涨幅最高者。债券：中债牛平，美债熊陡。（1）中债：收益率曲线整体下移，10Y- 2Y期限利差边际收窄，整体呈“牛平”特征。信用债方面，AAA级票据收益率普遍下行，带动对应期限信用利差边际收窄。（2）美债：收益率曲线整体上移，10Y-2Y期限利差边际收窄，呈“熊平”特征。根据CME FedWatch数据，截至1月23日，美联储2026年降息路径未发生明显变化，预期1月利率维持不变，6月和12月分别降息25bp。但是，2027年加息预期较上上周明显升温，2027年6月加息概率预计为31.3%。 商品与汇率：商品继续上涨，美元指数大跌。（1）商品：南华（+2.1%）、CRB商品指数（+3.4%）延续上涨且涨幅扩大。13类主要商品的期货结算价中7类录得上涨。COMEX银金领涨，且年内涨幅已分别达43.5%、14.7%。（2）汇率：美元指数大跌1.9%，年内表现由涨转跌，欧元、英镑、人民币（CFETS）、日元兑美元累计升值0.7%、1.3%、0.4%、0.6%。 风险提示：数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地缘摩擦。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.跨资产：美欧博弈反复触发“TACO”与避险交易........................................32.权益：巴西IBOVESPA大涨8.5%................................................................53.债券：中债牛平，美债熊平..........................................................................74.商品与汇率：商品继续上涨，美元指数大跌...............................................94.1.商品继续上涨，COMEX银/金领涨........................................................94.2.美元指数大跌，非美主要货币升值......................................................115.风险提示........................................................................................................11 1.跨资产：美欧博弈反复触发“TACO”与避险交易 美欧博弈反复再度触发市场“TACO”交易。上周（01/19–01/23），美欧围绕格陵兰岛和关税反复博弈，引发全球金融市场剧烈波动。17日，美国总统特朗普将关税作为施压手段以谋求对格陵兰岛的影响力，向欧洲八国发出明确关税威胁，引发市场担忧。20日，特朗普进一步升级表态，拒绝排除以武力夺取格陵兰岛的可能性，触发美国市场“股债汇三杀”。21日，特朗普突然收回关税威胁并明确排除动武可能性，市场情绪快速反转，风险资产随即反弹，“TACO”交易模式再现。截至23日周五收盘，美股已基本收复此前全部失地，但美元汇率未能同步修复，全周下跌1.9%，年内走势由涨转跌，美元信用受损成为持续拖累因素。但关税风波尚未平息。24日特朗普再度对加拿大发起新的关税威胁，进一步强化了美国对外政策反复无常的市场印象。在此背景下，叠加美国财政可持续性问题及美联储独立性相关担忧，市场持有美国资产的风险溢价显著抬升。部分海外投资者对此态度已趋 于 谨 慎并 已 转 化 为 实 质 性 的资 金 流 动 。 两 家 北 欧 养 老 基 金，丹 麦AkademikerPension、瑞典Alecta先后宣布已卖出或正在卖出美债。 避险情绪升温带动贵金属价格再创新高。在美欧博弈、伊朗局势等多重地缘政治不确定性叠加下，全球避险情绪明显升温；同时，美元大幅走弱进一步放大了贵金属的上涨动能，推动国际金银价格双双刷新历史纪录。1月23日，伦敦金现一度突破每盎司4990美元，距离5000美元整数关口仅一步之遥；伦敦银现同样走势强劲，收盘价升至每盎司103美元，迈入“三位数时代”。从跨资产表现看，上周商品整体跑赢其他大类资产，贵金属领涨。权益市场方面，新兴市场整体优于发达市场，全球主要股指多数下跌，但巴西IBOVESPA大涨8.5%，表现尤为突出。债券方面，中债市场延续温和偏强走势，且涨幅较上上周有所扩大。汇率方面，美元显著走弱，带动主要非美货币普遍反弹；美元兑日元周内波动加剧，在连续4个交易日贬值至158.4后，于周五大幅回升至155.7。 相关性方面，A股与印股间由弱正相关转为弱负相关，中国REITs与南华商品间正相关程度边际提升。1年滚动相关系数显示，从整体看，A股与港股、南华商品间正相关。A股和中国国债、信用债、沪金、Reits间负相关。南华商品与REITs、A股与印股间弱相关。截至1月23日，A股与印股间由弱正相关转为弱负相关，中国REITs与南华商品间正相关程度边际提升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：1年52周滚动相关系数。 从相对价值看，权益与债券市场方面，沪深300相对10Y中债、标普500相对10Y美债的风险溢价边际上涨。截至1月23日，沪深300相对10年国债的风险溢价水平为5.27%，较前值上涨0.09%，2010年以来的分位数为49.3%；标普500相对10年美债的风险溢价为-0.85%，较前值上涨0.01%，2010年以来的分位数为1.7%。 权益与商品方面，沪深300相对南华商品的风险溢价水平边际上涨。通过取股票风险溢价与商品风险溢价的差值作为股票相对于商品的风险溢价后发现，A股相对南华的风险溢价水平的分位数为20.6%，较前值上涨。 金属与原油方面，金油比、金铜比延续上升，金银比延续下降。上周，COMEX金价、银价、铜价以及布油价格均上涨。金油比、金铜比、金银比分别为75.6、837.3、49.1，较上上周分别变化3.9、51.5、-2.8。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：股票相对商品风险溢价=股票相对债券的风险溢价-商品相对PPI同比的风险溢价。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.权益：巴西IBOVESPA大涨8.5% 巴西IBOVESPA大涨8.5%。上周，MSCI全球指数由涨转跌，小幅回落0.1%。区域表现呈现出“新兴优于前沿和发达、欧洲略优于亚洲和北美”的格局。从全球主要股指看，（1）发达市场中，美股三大股指延续回调，标普500（-0.4%）、道指（-0.5%）和纳指（-0.4%）均小幅下跌，罗素2000（-0.3%）亦由涨转跌。欧洲市场调整幅度相对更大，STOXX50（-1.3%）、德国DAX（-1.6%）、英国富时100（-0.9%）和法国CAC40（-1.4%）普遍回落。亚太发达市场中，日经225（-0.2%）由涨转跌；港股亦承压，恒指（-0.4%）、恒科（-0.4%）均小幅回调。（2）新兴市场中，A股整体回暖，万得全A上涨1.8%，结构上中小盘与成长风格显著占优，中证500（+4.3%）、中证1000（+2.9%）和国证2000（+3.3%）涨幅居前，而沪深300（-0.6%）继续相对偏弱。韩国市场延续强势，韩国综指上涨3.1%，KOSDAQ上涨4.1%。相比之下，其他亚洲新兴市场表现偏弱，印度股市显著回调，SENSEX30与NIFTY50均下跌逾2%，越南胡志明（-0.4%）和印尼综指（-1.4%）亦录得下跌。拉美市场整体表现偏强，其中巴西IBOVESPA大幅上涨8.5%，为全球主要股指中涨幅最高者；墨西哥MXX（+1.6%）继续录得正收益。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.债券：中债牛平，美债熊平 中债：收益率曲线“牛平”，信用利差边际收窄。截至1月23日，中债收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际收窄，整体呈“牛平”特征。其中，1年期收益率上行4bp至1.28%；2年、10年收益率分别下行0.8、1.3至1.40%、1.83%。10Y-2Y期限利差较前值收窄0.4bp至0.43%。信用债方面，AAA级票据收益率普遍下行，带动对应期限信用利差边际收窄。 美债：收益率曲线“熊平”，美联储2026年降息路径不变，但2027年加息预期升温。截至1月23日，美债收益率曲线整体上移，10Y-2Y期限利差边际收窄，呈“熊平”特征。具体看，1年期收益率下行2bp至3.53%；2年、10年期收益率分别上行1、0bp至3.60%、4.24%。10Y-2Y期限利差较前值收窄1bp至0.64%。根据CME FedWatch数据，截至1月23日，美联储2026 年降息路径未发生明显变化，预期1月利率维持不变，6月和12月分别降息25bp。但是，2027年加息预期较上上周明显升温，2027年6月加息概率预计为31.3%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：美联储，国泰海通