大类资产配置全球跟踪2026年4月第3期：资产概览：商品跑赢权益，但内部分化显著

资产概览：商品跑赢权益，但内部分化显著 ——大类资产配置全球跟踪2026年4月第3期 本报告导读： 4/20至4/24期间，全球风险偏好修复斜率放缓，商品整体跑赢权益，但内部分化显著。年内涨幅原油累计超60%，韩国综指超50%。欧元兑美元年内涨幅转负。 郭佼佼(分析师)021-38031042guojiaojiao2@gtht.com登记编号S0880523070002 投资要点： 成交活跃度上升，上证50估值领涨2026.04.2626Q1公募基金重仓配置数据库2026.04.23AI增长中枢上行，周期品价格分化2026.04.22重拾信心：融资大幅加仓，外资情绪回暖2026.04.212025年报业绩跟踪数据库0420 2026.04.20 权益：亚洲新兴逆势上涨，欧洲股市明显回调。4/20至4/24期间，MSCI全球指数下跌0.2%。区域表现呈现出“新兴优于前沿和发达，亚洲优于北美和欧洲”的格局，且亚洲新兴逆势上涨2%。从全球主要股指看，（1）发达市场中，美股延续上涨但内部明显分化。纳指（+1.5%）涨幅高于标普500（+0.5%），而道指（-0.4%）转为小幅下跌。欧洲市场则整体转弱，法国CAC40（-3.2%）跌幅最大，STOXX50（-2.9%）、英国富时100（-2.7%）和德国DAX（-2.3%）均明显回调。亚太发达市场中，日本日经225（+2.1%）继续上涨但斜率放缓。港股恒科（-2.8%）跌幅居前，恒指（-0.7%）同步回落。（2）新兴市场中，A股整体延续震荡上行。万得全A上涨0.3%，涨幅较前期明显收窄，而创业板指（-0.3%）和国证2000（-0.3%）转为下跌。科创50（+2.1%）仍保持相对强势。韩国股市继续表现较强，韩国综指（+4.6%）和KOSDAQ（+2.9%）维持上涨，但涨幅较前期有所收敛。并且，韩国综指年内涨幅已破50%，高达53.7%。其他新兴市场中，越南胡志明（+2.0%）和俄罗斯RTS（+1.0%）表现相对较好；印度市场转弱。拉美市场延续调整。 债券：中债牛陡，美债熊平。（1）中债：收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际扩大，整体呈“牛陡”特征。AAA级票据收益率普遍下行，但仅1Y、10Y期信用利差边际收窄。（2）美债：收益率曲线整体上移，10Y-2Y期限利差边际收窄，呈“熊平”特征。根据CMEFedWatch数据，截至4月26日，美联储下次降息时间维持在2027年9月。 商品与汇率：商品/美元指数上涨。（1）商品：南华（+0.4%）、CRB商品（+4.5%）上涨，年内涨幅分别为16.1%、26.9%。13类主要商品的期货结算价9类录得上涨。其中，原油Brent（+16.5%）、原油WTI（+12.6%）涨幅居前；COMEX银（-6.6%）、COMEX黄金（-2.8%）跌幅居前。原油年内涨幅已涨破60%，焦煤年内涨幅破10%，COMEX金银年内涨幅跌破10%。（2）汇率：美元指数由跌转涨（0.3%）。非美主要货币中，欧元、人民币（CFETS）、日元兑美元贬值0.4%、0.1%、0.5%。英镑兑美元升值0.1%。自年初以来，美元指数累计涨幅为0.3%。英镑、人民币（CFETS）兑美元累计升值0.4%、2.2%。欧元、日元兑美元累计贬值0.2%、1.7%。 风险提示：数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地缘摩擦。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.跨资产：商品跑赢权益，但内部分化显著...................................................32.权益：亚洲新兴逆势上涨，欧洲股市明显回调...........................................53.债券：中债牛陡，美债熊平..........................................................................74.商品与汇率：商品指数/美元指数上涨.........................................................94.1.商品指数上涨，原油涨幅领先................................................................94.2.美元指数上涨，欧元兑美元年内涨幅转负..........................................105.风险提示........................................................................................................11 1.跨资产：商品跑赢权益，但内部分化显著 上周，商品整体跑赢权益，但内部分化显著。具体来看，4/20至4/24期间，商品整体表现优于权益，但商品与权益内部均呈现明显分化。具体来看，商品中原油领涨，而贵金属则明显回调。权益方面，韩国综指领涨，日经225和纳斯达克表现相对较强，而欧洲股市普遍回调。此外，美元指数小幅反弹。中债市场延续回暖。并且，从年内涨幅看，布油已超70%，WTI原油已超60%，韩国综指已超50%，大幅领先其他资产；汇率方面，欧元兑美元年内涨幅已转负，而人民币兑美元升值幅度已超过2%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：股票相对商品风险溢价=股票相对债券的风险溢价-商品相对PPI同比的风险溢价。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 相关性方面，A股与国债间负相关程度边际下降，与港股/商品间正相关程度边际下降。1年滚动相关系数显示，从整体看，A股与港股、南华商品间正相关。A股和中国国债、信用债、沪金、Reits间负相关。南华商品与REITs、A股与印股间弱相关。截至4月24日，美股与日股（0.41→0.44）、美股与港股（0.52→0.54）间正相关程度边际提升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：1年52周滚动相关系数。 从相对价值看，权益与债券市场方面，沪深300相对10Y中债、标普500相对10Y美债均边际下降。截至4月24日，沪深300相对10年国债的风险溢价水平为5.13%，较前一周下降0.03%，2010年以来的分位数为42.6%；标普500相对10年美债的风险溢价为-0.93%，较前一周下降0.05%，2010年以来的分位数为1.4%。 权益与商品方面，沪深300相对南华商品的风险溢价水平边际上涨。通过取股票风险溢价与商品风险溢价的差值作为股票相对于商品的风险溢价后发现，A股相对南华的风险溢价水平的分位数为4.5%，较前一周上涨。 金属与原油方面，金油比、金铜比下降，金银比上涨。上周，COMEX金价、银价、铜价下跌，油价上涨。对应地，金油比、金铜比、金银比分别为45.0、786.6、62.0，较上上周分别变化-9.0、-11.4、2.4。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.权益：亚洲新兴逆势上涨，欧洲股市明显回调 亚洲新兴逆势上涨，欧洲股市明显回调。4/20至4/24期间，MSCI全球指数下跌0.2%。区域表现呈现出“新兴优于前沿和发达，亚洲优于北美和欧洲”的格局，且亚洲新兴逆势上涨2%。从全球主要股指看，（1）发达市场中，美股延续上涨但内部明显分化。纳指（+1.5%）继续领涨，涨幅高于标普500（+0.5%），而道指（-0.4%）转为小幅下跌。欧洲市场则整体转弱，主要股指普遍由涨转跌，法国CAC40（-3.2%）跌幅最大，STOXX50（-2.9%）、英国富时100（-2.7%）和德国DAX（-2.3%）均明显回调。亚太发达市场中，日经225（+2.1%）继续上涨但斜率放缓。港股则明显承压，恒科（-2.8%）跌幅居前，恒指（-0.7%）同步回落。（2）新兴市场中，A股整体延续震荡上行，但结构分化更加明显，成长风格有所降温。万得全A上涨0.3%，涨幅较前期明显收窄，而创业板指（-0.3%）和国证2000（-0.3%）转为下跌。科创50（+2.1%）仍保持相对强势。韩国股市继续表现较强，韩国综指（+4.6%）和KOSDAQ（+2.9%）维持上涨，但涨幅较前期有所收敛。并且，韩国综指年内涨幅已破50%，高达53.7%。其他新兴市场中，越南胡志明（+2.0%）和俄罗斯RTS（+1.0%）表现相对较好。印度市场转弱，SENSEX30（-2.3%）和NIFTY50（-1.9%）均出现回调。印尼综指（-6.6%）跌幅尤为明显。拉美市场延续调整，巴西IBOVESPA（-2.5%）和墨西哥MXX（-0.9%）继续下跌。整体来看，全球权益市场由此前普遍修复逐步转向分化调整阶段：美股科技板块与韩国等亚洲科技链资产仍维持相对强势，而欧洲及多数新兴市场则明显承压，显示风险偏好修复斜率放缓，市场重新进入结构性博弈阶段。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.债券：中债牛陡，美债熊平 中债：收益率曲线“牛陡”，长端信用利差边际收窄。4/20至4/24期间，中债收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际扩大，整体呈“牛陡”特征。其中，3M、1年、2年、10年期收益率变化-6、-1.8、-5.4、-0.2bp至1.11%、1.14%、1.24%、1.76%。10Y-2Y期限利差较前值扩大5.2bp至0.52%。信用债方面，AAA级票据收益率普遍下行，但仅1Y、10Y期信用利差收窄。 美债：收益率曲线“熊平”。4/20至4/24期间，美债收益率曲线整体上移，10Y-2Y期限利差边际收窄，呈“熊平”特征。具体看，3M、1年、2年、10年期收益率分别变化-1、+3、+7、+5bp至3.69%、3.67%、3.78%、4.31%。10Y-2Y期限利差较前值收窄2bp至0.53%。根据CME FedWatch数据，截至4月26日，美联储下次降息时间继续维持在2027年9月。 请务必阅读正文之后的免责条款部分7of12 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：美联储，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CME，国泰海通证券研究 4.商品与汇率：商品指数/美元指数上涨 4.1.商品指数上涨，原油涨幅领先 商品指数上涨，原油涨幅领先。4/20至4/24期间，南华（+0.4%）、CRB商品（+4.5%）指数上涨，年内涨幅分别为16.1%、26.9%。从期货结算价看，13类主要商品中9类录得上涨。其中，原油Brent（+16.5%）、原油WTI（+12.6%）涨幅居前；COMEX银（-6.6%）、COMEX黄金（-2.8%）跌幅居前。原油年内涨幅已涨破60%，焦煤年内涨幅破10%，COMEX金银年内涨幅跌破10%：原油Brent（+73.1%）＞原油WTI（+64.4%）＞焦煤（+13.1%）＞天然橡胶（+9.8%）＞铝（+9.7%）COMEX黄金（+9.2%）。库存方面，COMEX黄金库存连跌13周，最新下跌2.5%，快于过去3年0.8%的年均降速；白银库存下降1.3%，快于过去3年0.2%的年均降速；而铜库存上涨2%，略慢于过去3年2.1%的年均增速。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国