大类资产配置全球跟踪2026年7月第2周：资产概览：地缘风险再定价

资产概览：地缘风险再定价 ——大类资产配置全球跟踪2026年7月第2周 本报告导读： 7/3至7/10期间，中东局势再生变数，地缘风险边际提升，但市场风险定价有所分化。VIX指数回落，MOVE指数上行。商品在原油驱动下跑赢权益。 郭佼佼(分析师)021-38031042guojiaojiao2@gtht.com登记编号S0880523070002 投资要点： 成交活跃度上升，上证50估值领涨2026.07.12电子产业景气加速，能源化工价格回落2026.07.09 ETF资金出现大幅流入2026.07.06成交活跃度下降，上证指数估值领涨2026.07.05融资资金大幅流入，ETF资金流出放缓2026.07.02 权益：恒科领涨，韩国KOSPI领跌。7/3至7/10期间，MSCI全球指数续涨且涨幅收窄至0.2%。区域表现呈现出“发达优于前沿和新兴，北美优于亚洲和欧洲”的格局，仅MSCI北美和MSCI发达录得正涨幅。从全球主要股指看，（1）发达市场中，美股内部延续分化，标普500（+1.2%）与纳指（+1.7%）上涨，科技成长相对占优，但道指（-0.5%）与罗素2000（-0.6%）小幅下跌。欧洲市场普遍回调，英国富时100（-1.7%）、德国DAX（-2.8%）、法国CAC40（-2.0%）、STOXX50（-2.2%）均下跌。亚太发达市场中，日经225（-1.7%）下跌。港股表现明显较强，恒指（+3.5%）、恒科（+4.9%）均延续上涨。（2）新兴市场中，A股整体回调但结构上仍明显分化。全A（-2.9%），上证指数（-1.2%）与沪深300（-1.3%）同步回调，中小盘指数承压更为明显，中证1000（-4.9%）与国证2000（-5.2%）跌幅较大。但科创方向显著占优，科创50（+4.5%）逆势上涨。韩国市场明显走弱，韩国KOSPI（-7.6%）大幅下跌，KOSDAQ（-3.6%）同步回调。其他新兴市场整体偏弱，俄罗斯RTS（-3.6%）、越南指数（-1.2%）、墨西哥MXX（-0.8%）、印度SENSEX30（-0.3%）与NIFTY50（-0.3%）均下跌。相比之下，巴西IBOVESPA（+2.2%）与印尼综指（+0.8%）表现相对较强。 债券：中债牛平，美债熊陡。（1）中债：收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际小幅收窄，整体呈“牛平”特征。AAA级票据收益率普遍上行，但对应期限信用利差（除3Y）边际收窄。（2）美债：收益率曲线整体上移，10Y-3M期限利差边际扩大，呈“熊陡”特征。根据CME FedWatch数据，截至7月11日，市场对美联储下次加息预期从10月再次调整为9月。 商品与汇率：商品上涨，美元上涨。（1）商品：南华（+1.1%）、CRB商品（+3.7%）指数续涨且涨幅扩大，年内涨幅分别为3.9%、22.6%。13类主要商品的期货结算价中9类录得上涨。其中，原油Brent（+5.4%）、原油WTI（+3.8%）涨幅居前；焦煤（-1.5%）、COMEX银（-1.5%）跌幅居前。原油WTI（+ 24.4%）、原油Brent（+24.9%）年内涨幅重回20%以上。（2）汇率：美美元指数由跌转涨（0.1%）。非美主要货币中，欧元、日元兑美元分别贬值0.2%、0.2%。英镑兑美元升值0.4%。自年初以来，美元指数累计上涨2.7%。人民币（CFETS）兑美元累计升值3%。欧元、英镑、日元兑美元累计贬值2.8%、0.5%、3.2%。 风险提示：数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地缘摩擦。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.跨资产：地缘风险再定价，原油驱动商品跑赢权益...................................32.权益：恒科领涨，韩国KOSPI领跌.............................................................53.债券：中债牛平，美债熊陡..........................................................................74.商品与汇率：商品上涨，美元上涨..............................................................94.1.商品指数上涨............................................................................................94.2.美元指数上涨..........................................................................................115.风险提示........................................................................................................11 1.跨资产：地缘风险再定价，原油驱动商品跑赢权益 地缘局势生变，商品跑赢权益。7/3至7/10期间，中东局势再生变数，地缘风险边际提升，但市场风险定价有所分化：VIX指数回落，显示权益市场反应相对克制；MOVE指数上行，反映债市对利率路径不确定性更为敏感。从跨资产表现看，商品在原油驱动下跑赢权益。贵金属则在美元与美债实际利率压制下录得下跌。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：股票相对商品风险溢价=股票相对债券的风险溢价-商品相对PPI同比的风险溢价。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 相关性方面，A股与港股相关程度继续下降，美股与港股的相关程度边际提升。1年滚动相关系数显示，从整体看，A股与港股、南华商品间正相关。A股和中国国债、信用债、沪金、Reits间负相关。南华商品与REITs、A股与印股间弱相关。截至7月10日，A股与港股间正相关程度下降（0.57→0.5），美股与港股间正相关程度上升（0.54→0.55）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：1年52周滚动相关系数。 从相对价值看，权益与债券市场方面，沪深300相对10Y中债、标普500相对10Y美债的风险溢价均下降。截至7月10日，沪深300相对10年国债的风险溢价水平为5.23%，较前一周下降0.01%，2010年以来的分位数为47.2%；标普500相对10年美债的风险溢价为-1.05%，较前一周上涨0.09%，2010年以来的分位数为1.5%。 权益与商品方面，沪深300相对南华商品的风险溢价水平边际上涨。通过取股票风险溢价与商品风险溢价的差值作为股票相对于商品的风险溢价后发现，A股相对南华的风险溢价水平为6%，较前一周上涨。 金属与原油方面，金油比、金铜比均下降，金银比上升。7/3至7/10期间，COMEX金价、银价、铜价均下跌，油价上涨。对应地，金油比、金铜比、金银比分别为54.1、654.8、68.4，较上上周分别变化-3.1、-13.9、0.8。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：股票相对商品风险溢价=股票相对债券的风险溢价-商品相对PPI同比的风险溢价。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.权益：恒科领涨，韩国KOSPI领跌 恒科领涨，韩国KOSPI领跌。7/3至7/10期间，MSCI全球指数续涨且涨幅收窄至0.2%。区域表现呈现出“发达优于前沿和新兴，北美优于亚洲和欧洲”的格局，仅MSCI北美和MSCI发达录得正涨幅。从全球主要股指看，（1）发达市场中，美股内部延续分化，标普500（+1.2%）与纳指（+1.7%）上涨，科技成长相对占优，但道指（-0.5%）与罗素2000（-0.6%）小幅下跌。欧洲市场普遍回调，英国富时100（-1.7%）、德国DAX（-2.8%）、法国CAC40（-2.0%）、STOXX50（-2.2%）均下跌。亚太发达市场中，日经225（-1.7%）下跌。港股表现明显较强，恒指（+3.5%）、恒科（+4.9%）均延续上涨。（2）新兴市场中，A股整体回调但结构上仍明显分化。全A（-2.9%），上证指数（-1.2%）与沪深300（-1.3%）同步回调，中小盘指数承压更为明显，中证1000（-4.9%）与国证2000（-5.2%）跌幅较大。但科创方向显著占优，科创50（+4.5%）逆势上涨。韩国市场明显走弱，韩国KOSPI（-7.6%）大幅下跌，KOSDAQ（-3.6%）同步回调。其他新兴市场整体偏弱，俄罗斯RTS（-3.6%）、越南指数（-1.2%）、墨西哥MXX（-0.8%）、印度SENSEX30（-0.3%）与NIFTY50（-0.3%）均下跌。相比之下，巴西IBOVESPA（+2.2%）与印尼综指（+0.8%）表现相对较强。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.债券：中债牛平，美债熊陡 中债：收益率曲线“牛平”，信用利差（除3Y）边际收窄。7/3至7/10期间，中债收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际小幅收窄，整体呈“牛平”特征。其中，3M、1年、2年、10年期收益率变化-0.4、-3、+1.4、-0.6bp至1.08%、1.11%、1.26%、1.74%。10Y-2Y期限利差较前值收窄2.1bp至0.48%。信用债方面，AAA级票据收益率普遍上行，但对应期限信用利差（除3Y）边际收窄。 美债：收益率曲线“熊陡”。7/3至7/10期间，美债收益率曲线整体上移，10Y-3M期限利差边际扩大，呈“熊陡”特征。具体看，3M、1年、2年、10年期收益率分别变化-2、+11、+8、+8bp至3.85%、4.06%、4.21%、4.56%。10Y-3M期限利差较前值扩大10bp至0.71%。根据CME FedWatch数据，截至7月11日，市场对美联储下次加息预期从10月再次调整为9月。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：美联储，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CME，国泰海通证券研究 4.商品与汇率：商品上涨，美元上涨 4.1.商品指数上涨 商品指数上涨，原油领涨，COMEX银领跌。7/3至7/10期间，南华（+1.1%）、CRB商品（+3.7%）指数续涨且涨幅扩大，年内涨幅分别为3.9%、22.6%。从期货结算价看，13类主要商品中9类录得上涨。其中，原油Brent（+5.4%）、原油WTI（+3.8%）涨幅居前；焦煤（-1.5%）、COMEX银（-1.5%）跌幅居前。原油WTI（+24.4%）、原油Brent（+24.9%）年内涨幅重回20%以上。库存方面，COMEX黄金库存下降，降速快于过去3年均值；COMEX白银库存上涨，增速快于过去3年均值；COMEX铜库存连续13周上涨，上周增速慢于过去3年均值。美国商业原油库存转向上涨，增速快于过去3年均值。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind