大类资产配置全球跟踪2026年7月第4周：资产概览：原油驱动商品连续3周跑赢权益

资产概览：原油驱动商品连续3周跑赢权益 ——大类资产配置全球跟踪2026年7月第4周 本报告导读： 7/17至7/24期间，布油周涨幅达9.9%，带动通胀预期升温，并推升美债收益率。美联储加息概率7月升至34.2%，路径由9月1次调整为9月、12月2次。 郭佼佼(分析师)021-38031042guojiaojiao2@gtht.com登记编号S0880523070002 投资要点： 成交活跃度下降，低估值优势向周期扩散2026.07.26ET F资金流入加速，外资资金流出放缓2026.07.22算力紧缺延续，地缘扰动反复2026.07.22资产概览：原油领涨商品，科技成长承压2026.07.19成交活跃度下降，金融与红利韧性更强2026.07.19 权益：俄罗斯RTS领涨，越南指数领跌。MSCI全球指数续跌0.3%但跌幅显著收窄。区域表现呈现“新兴优于发达和前沿，亚洲优于欧洲和北美”的格局，其中仅MSCI新兴、MSCI亚洲分别录得0.5%、0.9%的正涨幅。从全球主要股指看，（1）发达市场中，美股延续回调，科技成长仍明显承压。纳指（-2.1%）跌幅较大，标普500（-0.6%）与道指（-0.4%）同步小幅下跌，罗素2000（-1.1%）亦回落。欧洲市场整体反弹，英国富时100（+1.3%）、德国DAX（+1.1%）、STOXX50（+0.8%）和法国CAC40（+0.4%）均录得上涨。亚太发达市场有所修复，日经225（+0.7%）上涨。港股延续上涨，恒生指数（+1.6%）与恒生国企（+1.7%）涨幅较前一周基本稳定，恒生科技（+0.1%）小幅转涨。（2）新兴市场中，A股整体止跌修复，但中小盘仍偏弱。万得全A（+0.2%）小幅上涨，上证指数（+1.3%）、沪深300（+2.7%）与创业板指（+1.5%）均反弹，科创50（+4.2%）涨幅居前；但中证1000（-2.4%）与国证2000（-2.9%）继续下跌。韩国市场延续弱势，KOSPI（-1.9%）下跌，KOSDAQ（-5.5%）继续大幅回调。 债券：中债牛平，美债熊平。（1）中债：收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际收窄，整体呈“牛平”特征。3Y（含）以下AAA级票据收益率普遍上行，3Y以上则上行，3M信用利差边际收窄。（2）美债：收益率曲线整体上移，10Y-2Y期限利差边际收窄，呈“熊平”特征。根据CME FedWatch数据，截至7月26日，市场预期美联储7月加息概率由12.8%上升至34.2%，加息次数从9月1次变为9月、12月共2次。 商品与汇率：商品上涨，美元上涨。（1）商品：南华（+3.6%）、CRB商品（+3.6%）指数续涨且南华商品指数涨幅扩大，年内涨幅分别为7.8%、32.4%。13类主要商品的期货结算价中10类录得上涨。其中，原油Brent（+9.9%）、原油WTI（+8.3%）继续领涨且涨幅收窄，年内涨幅重回50%以上；铁矿石（-2.4%）、螺纹钢（-1.5%）领跌。COMEX铜库存连续15周上涨。（2）汇率：美元指数由跌转涨（+0.7%）。欧元、英镑、日元兑美元分别升值0.6%、1.0%、0.9%。人民币（CFETS）兑美元小幅升值0.04%。自年初以来，美元指数累计上涨3.3%。人民币（CFETS）兑美元累计升值3.1%。欧元、英镑、日元兑美元累计贬值3.3%、2.1%、4.6%。风险提示：数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地 缘摩擦。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.跨资产：商品连续3周跑赢权益...........................................................32.权益：俄罗斯RTS领涨，越南指数领跌...............................................53.债券：中债牛平，美债熊平..................................................................74.商品与汇率：商品上涨，美元上涨.......................................................94.1.商品指数上涨.................................................................................94.2.美元指数上涨...............................................................................115.风险提示............................................................................................11 1.跨资产：商品连续3周跑赢权益 商品连续3周跑赢权益。7/17至7/24期间，布油周涨幅达9.9%，盘中一度突破100美元/桶，推动商品相对权益继续占优。油价上行带动通胀预期升温，并推升美债收益率：2年期与10年期美债收益率分别上行15bp、14bp至4.33%、4.69%，10年期美债实际收益率上行12bp至2.43%。在此背景下，市场对美联储加息预期再度升温，7月加息概率由12.8%升至34.2%，全年加息预期由9月1次调整为9月、12月2次。美元指数上涨0.7%。整体来看，商品在原油驱动下已连续3周跑赢权益。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 相关性方面，A股与港股正相关程度继续下降，美元与港股负相关程度继续上升。1年滚动相关系数显示，从整体看，A股与港股、南华商品间正相关。A股和中国国债、信用债、沪金、Reits间负相关。南华商品与REITs、A股与印股间弱相关。截至7月24日，A股与港股正相关程度继续下降（0.39→0.38），美元与港股负相关程度继续上升（-0.44→-0.45）。 从相对价值看，权益与债券市场方面，沪深300相对10Y中债的风险溢价边际下降，标普500相对10Y美债的风险溢价边际上涨。截至7月24日，沪深300相对10年国债的风险溢价水平为5.22%，较前一周下降0.19%，2010年以来的分位数为46.3%；标普500相对10年美债的风险溢价为-0.85%，较前一周上涨0.12%，2010年以来的分位数为3.6%。 权益与商品方面，沪深300相对南华商品的风险溢价水平边际下降。通过取股票风险溢价与商品风险溢价的差值作为股票相对于商品的风险溢 价后发现，A股相对南华的风险溢价水平为5.4%，较前一周下降。 金属与原油方面，图8：金油比、金银比、金铜比均下降。7/17至7/24期间，COMEX金价、银价、铜价与油价均上涨。对应地，金油比、金铜比、金银比分别为42.1、640.3、69.1，较上上周分别变化-3.6、-1.2、-2.2。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 注：股票相对商品风险溢价=股票相对债券的风险溢价-商品相对PPI同比的风险溢价。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.权益：俄罗斯RTS领涨，越南指数领跌 俄罗斯RTS领涨，越南指数领跌。7/17至7/24期间，MSCI全球指数续跌0.3%但跌幅显著收窄。区域表现呈现“新兴优于发达和前沿，亚洲优于欧洲和北美”的格局，其中仅MSCI新兴、MSCI亚洲分别录得0.5%、0.9%的正涨幅。从全球主要股指看，（1）发达市场中，美股延续回调，科技成长仍明显承压。纳指（-2.1%）跌幅较大，标普500（-0.6%）与道指（-0.4%）同步小幅下跌，罗素2000（-1.1%）亦回落。欧洲市场整体反弹，英国富时100（+1.3%）、德国DAX（+1.1%）、STOXX50（+0.8%）和法国CAC40（+0.4%）均录得上涨。亚太发达市场有所修复，日经225（+0.7%）上涨。港股延续上涨，恒生指数（+1.6%）与恒生国企（+1.7%）涨幅较前一周基本稳定，恒生科技（+0.1%）小幅转涨。（2）新兴市场中，A股整体止跌修复，但中小盘仍偏弱。万得全A（+0.2%）小幅上涨，上证指数（+1.3%）、沪深300（+2.7%）与创业板指（+1.5%）均反弹，科创50（+4.2%）涨幅居前，显示前期大跌后科技成长方向有所修复；但中证1000（-2.4%）与国证2000（-2.9%）继续下跌，小微盘仍承压。韩国市场延续弱势，KOSPI（-1.9%）下跌，KOSDAQ（-5.5%）继续大幅回调。其他新兴市场表现分化，俄罗斯RTS（+11.1%）大幅反弹，印尼综指（+0.3%）与巴西IBOVESPA（+0.2%）小幅上涨；相比之下，越南指数（-6.4%）、印度SENSEX30（-2.7%）、NIFTY50（-2.3%）以及墨西哥MXX（-0.4%）表现偏弱。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.债券：中债牛平，美债熊平 中债：收益率曲线“牛平”，信用利差短端边际收窄。7/17至7/24期间，中债收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际收窄，整体呈“牛平”特征。其中，3M、1年、2年、10年期收益率变化+0.8、-0.5、+0.5、-1.2bp至1.10%、1.14%、1.27%、1.73%。10Y-2Y期限利差较前值下降1.7bp至0.46%。信用债方面，3Y（含）以下AAA级票据收益率普遍上行，3Y以上则上行，3M信用利差边际收窄。 美债：收益率曲线“熊平”。7/17至7/24期间，美债收益率曲线整体上移，10Y-2Y期限利差边际收窄，呈“熊平”特征。具体看，3M、1年、2年、10年期收益率分别变化+11、+13、+15、+14bp至3.96%、4.14%、4.33%、4.69%。10Y-2Y期限利差较前值下降1bp至0.36%。根据CME FedWatch数据，截至7月26日，市场预期美联储7月加息概率由12.8%上升至34.2%，加息次数从9月1次变为9月、12月共2次。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：美联储，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CM E，国泰海通证券研究 数据来源：CM E，国泰海通证券研究 4.商品与汇率：商品上涨，美元上涨 4.1.商品指数上涨 商品指数上涨，原油继续领涨，COMEX银继续领跌。7/17至7/24期间，南华（+3.6%）、CRB商品（+3.6%）指数续涨且南华商品指数涨幅扩大，年内涨幅分别为7.8%、32.4%。从期货结算价看，13类主要商品中10类录得上涨。其中，原油Brent（+9.9%）、原油WTI（+8.3%）继续领涨且涨幅收窄；铁矿石（-2.4%）、螺纹钢（-1.5%）领跌。COMEX银（+4.6%）转向上涨。原油Brent（+59%）、原油WTI（+55.5%）年内涨幅重回50%以上。库存方面，COMEX黄金库存下降，与过去3年年均上涨相反；COMEX白银库存上涨，与过去3年年均小幅下降相反；COMEX铜库存连续15周上涨，上周增速慢于过去3年均值；美国商业原油库存上涨，与过去3年年均下降相反。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源