大类资产配置全球跟踪2026年7月第3周：资产概览：原油领涨商品，科技成长承压

资产概览：原油领涨商品，科技成长承压 ——大类资产配置全球跟踪2026年7月第3周 本报告导读： 7/10至7/17期间，中东地缘局势升温叠加全球科技股共振调整，市场风险偏好明显回落。商品在原油驱动下继续跑赢权益。COMEX铜库存连续14周上涨。 郭佼佼(分析师)021-38031042guojiaojiao2@gtht.com登记编号S0880523070002 投资要点： 地缘扰动反复，猪价大幅反弹2026.07.15资产概览：地缘风险再定价2026.07.14成交活跃度上升，上证50估值领涨2026.07.12电子产业景气加速，能源化工价格回落2026.07.09ET F资金出现大幅流入2026.07.06 权益：印尼综指领涨，科创50领跌。7/10至7/17期间，MSCI全球指数下跌1.6%。区域表现呈现“前沿优于发达和新兴，欧洲优于北美和亚洲”的格局，其中仅MSCI欧洲录得0.1%的正涨幅。从全球主要股指看，从全球主要股指看，（1）发达市场中，美股三大股指普遍下跌，纳指（-2.9%）跌幅较大，标普500（-1.6%）与道指（-0.9%）同步回调，科技成长明显承压；罗素2000（-0.5%）跌幅相对较小。欧洲市场整体震荡，英国富时100（+1.0%）上涨，德国DAX（-0.9%）小幅下跌，STOXX50（-0.6%）回落。亚太发达市场明显走弱，日经225（-6.4%）大幅下跌。港股恒指（+1.6%）与恒生国企（+1.2%）续涨但涨幅收窄，但恒科（-2.1%）转跌。（2）新兴市场中，A股大幅回调。万得全A（-8.7%）明显下跌，上证指数（-5.8%）与沪深300（-5.3%）同步回落，中小盘指数跌幅更大，中证500（-11.6%）、中证1000（-12.6%）与国证2000（-12.6%）均大幅调整。成长方向压力尤为明显，创业板指（-10.8%）与科创50（-16.9%）跌幅居前。韩股延续弱势，KOSPI（-8.8%）与KOSDAQ（-5.4%）续跌。其他新兴市场表现分化，印尼综指（+4.2%）、印度SENSEX30（+0.8%）和NIFTY50（+0.5%）表现相对较强。债券：中债熊平，美债牛陡。（1）中债：收益率曲线整体小幅上移， 10Y-2Y期限利差边际小幅收窄，整体呈“熊平”特征。AAA级票据收益率普遍上行，信用利差（除1Y）边际扩大（2）美债：收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际扩大，呈“牛陡”特征。根据CMEFedWatch数据，截至7月18日，市场预期美联储9月加息概率为51.2%。 商品与汇率：商品上涨，美元下跌。（1）商品：南华（+0.2%）、CRB商品（+4.3%）指数续涨且后者涨幅扩大，年内涨幅分别为4.0%、27.8%。13类主要商品的期货结算中7类录得上涨。其中，原油Brent（+15.9%）、原油WTI（+15.5%）继续领涨且涨幅扩大；COMEX银（-6.4%）继续领跌且跌幅扩大。原油Brent（+44.8%）、原油WTI（+43.7%）年内涨幅重回40%以上（2）汇率：美元指数由涨转跌（-0.2%）。欧元、英镑、人民币（CFETS）兑美元分别升值0.2%、0.4%、0.02%。日元兑美元贬值0.4%。自年初以来，美元指数累计上涨2.5%。人民币（CFETS）兑美元累计升值3%。欧元、英镑、日元兑美元累计贬值2.6%、0.2%、3.7%。 风险提示：数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地缘摩擦。 目录 1.跨资产：原油继续驱动商品跑赢权益....................................................32.权益：印尼综指领涨，科创50领跌.....................................................53.债券：中债熊平，美债牛陡..................................................................74.商品与汇率：商品上涨，美元下跌.......................................................94.1.商品指数上涨.................................................................................94.2.美元指数下跌...............................................................................115.风险提示............................................................................................11 1.跨资产：原油继续驱动商品跑赢权益 商品继续跑赢权益。7/10至7/17期间，中东地缘局势升温，叠加宏观流动性扰动与高拥挤仓位出清，全球科技股出现共振调整，VIX指数与MOVE指数同步上行，市场风险偏好明显回落。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 相关性方面，A股与港股正相关程度继续下降，A股与中债负相关程度边际下降。1年滚动相关系数显示，从整体看，A股与港股、南华商品间正相关。A股和中国国债、信用债、沪金、Reits间负相关。南华商品与REITs、A股与印股间弱相关。截至7月17日，A股与港股正相关程度继续下降（0.57→0.39），A股与中债负相关程度边际下降（-0.25→-0.22）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：1年52周滚动相关系数。 从相对价值看，权益与债券市场方面，沪深300相对10Y中债、标普500相对10Y美债的风险溢价均上涨。截至7月17日，沪深300相对10年国债的风险溢价水平为5.41%，较前一周上涨0.18%，2010年以来的分位数为56.6%；标普500相对10年美债的风险溢价为-0.99%，较前一周上涨0.08%，2010年以来的分位数为2.1%。 权益与商品方面，沪深300相对南华商品的风险溢价水平边际上涨。通过取股票风险溢价与商品风险溢价的差值作为股票相对于商品的风险溢 价后发现，A股相对南华的风险溢价水平为7.1%，较前一周上涨。 金属与原油方面，金油比、金铜比均下降，金银比上升。7/10至7/17期间，COMEX金价、银价、铜价均下跌，油价上涨。对应地，金油比、金铜比、金银比分别为45.6、641.5、71.3，较上上周分别变化-8.5、-13.4、3.0。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.权益：印尼综指领涨，科创50领跌 印尼综指领涨，科创50领跌。7/10至7/17期间，MSCI全球指数下跌1.6%。区域表现呈现“前沿优于发达和新兴，欧洲优于北美和亚洲”的格局，其中仅MSCI欧洲录得0.1%的正涨幅。从全球主要股指看，从全球主要股指看，（1）发达市场中，美股三大股指普遍下跌，纳指（-2.9%）跌幅较大，标普500（-1.6%）与道指（-0.9%）同步回调，科技成长明显承压；罗素2000（-0.5%）跌幅相对较小。欧洲市场整体震荡，英国富时100（+1.0%）上涨，德国DAX（-0.9%）小幅下跌，法国CAC40（0.0%）基本持平，STOXX50（-0.6%）回落。亚太发达市场明显走弱，日经225（-6.4%）大幅下跌。港股恒指（+1.6%）与恒生国企（+1.2%）延续上涨但涨幅收窄，但恒科（-2.1%）转跌。（2）新兴市场中，A股大幅回调，成长板块领跌。万得全A（-8.7%）明显下跌，上证指数（-5.8%）与沪深300（-5.3%）同步回落，中小盘指数跌幅更大，中证500（-11.6%）、中证1000（-12.6%）与国证2000（-12.6%）均大幅调整。成长方向压力尤为明显，创业板指（-10.8%）与科创50（-16.9%）跌幅居前。韩国市场延续弱势，韩国综指（-8.8%）与KOSDAQ（-5.4%）继续下跌。其他新兴市场表现分化，俄罗斯RTS（-10.7%）大幅回调，越南指数（-4.0%）、巴西IBOVESPA（-2.3%）走弱；相比之下，印尼综指（+4.2%）、印度SENSEX30（+0.8%）和NIFTY50（+0.5%）表现相对较强。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.债券：中债熊平，美债牛陡 中债：收益率曲线“熊平”，信用利差长端边际收窄。7/10至7/17期间，中债收益率曲线整体小幅上移，10Y-2Y期限利差边际小幅收窄，整体呈“熊平”特征。其中，3M、1年、2年、10年期收益率变化+1.1、+3.4、+0.3、+0.1bp至1.09%、1.14%、1.26%、1.74%。10Y-2Y期限利差较前值收窄0.2bp至0.48%。信用债方面，AAA级票据收益率普遍上行，对应期限信用利差（除1Y）边际扩大。 美债：收益率曲线“牛陡”。7/10至7/17期间，美债收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际扩大，呈“牛陡”特征。具体看，3M、1年、2年、10年期收益率分别变化+0、-5、-3、-1bp至3.85%、4.01%、4.18%、4.55%。10Y-2Y期限利差较前值扩大2bp至0.37%。根据CME FedWatch数据，截至7月18日，市场预期美联储9月加息概率为51.2%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：美联储，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CM E，国泰海通证券研究 4.商品与汇率：商品上涨，美元下跌 4.1.商品指数上涨 商品指数上涨，原油继续领涨，COMEX银继续领跌。7/10至7/17期间，南华（+0.2%）、CRB商品（+4.3%）指数续涨且CRB商品指数涨幅扩大，年内涨幅分别为4.0%、27.8%。从期货结算价看，13类主要商品中7类录得上涨。其中，原油Brent（+15.9%）、原油WTI（+15.5%）继续领涨且涨幅扩大；COMEX银（-6.4%）继续领跌且跌幅扩大。原油Brent（+44.8%）、原油WTI（+43.7%）年内涨幅重回40%以上。库存方面，COMEX黄金库存微降，与过去3年年均上涨相反；COMEX白银库存上涨，与过去3年年均下降相反；COMEX铜库存连续14周上涨，上周增速慢于过去3年均值；美国商业原油库存重回下降，降速慢于过去3年均值。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分10of12 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.2.美元指数下跌 美元指数下跌，日元兑美元贬值。7/10至7/17期间，美元指数由涨转跌（-0.2%）。非美主要货币中，欧元、英镑、人民币（CFETS）兑美元分别升值0.2%、0.4%、0.