大类资产配置全球跟踪2026年8月第2周：资产概览：非农降温，金银走强

资产概览：非农降温，金银走强 ——大类资产配置全球跟踪2026年8月第2周 本报告导读： 7/31至8/7期间，市场风险偏好有所修复。美国非农数据超预期降温，美联储加息预期随之降温，贵金属受金融属性压制缓解推动而大幅走强。权益继续跑赢商品。 郭佼佼(分析师)021-38031042guojiaojiao2@gtht.com登记编号S0880523070002 投资要点： 电子景气延续高增，工业金属价格走强2026.08.06资产概览：权益跑赢商品，日元兑美元大幅升值2026.08.03ET F资金流入加速，赚钱效应有所修复2026.08.03市场情绪渐暖，消费与应用端引领修复2026.08.02韩国市场去杠杆：进程与展望2026.07.31 权益：韩国KOSDAQ领涨，KOSPI领跌。MSCI全球指数续涨（+2.9%）且涨幅显著扩大。区域表现呈现“发达优于前沿和新兴，北美优于欧洲和亚洲”的格局，仅MSCI新兴下降0.5%。从全球主要股指看，（1）发达市场中，美股续涨且涨幅扩大，科技成长表现占优。纳指（+5.2%）涨幅居前，标普500（+3.6%）、罗素2000（+3.5%）与道指（+3.0%）均明显上涨。欧洲市场延续修复，德国DAX（+2.7%）、STOXX50（+2.6%）、法国CAC40（+2.4%）涨幅较大，英国富时100（+0.3%）小幅上涨。亚太发达市场同样走强，日经225（+1.9%）上涨。港股表现分化，恒指（-0.8%）小幅回调，但恒科（+0.6%）上涨。（2）新兴市场中，A股显著反弹，中小盘和成长风格领涨。万得全A（+5.4%）大幅上涨，上证指数（+2.8%）、深证成指（+5.4%）与沪深300（+2.3%）均录得正涨幅。成长板块明显修复，创业板指（+6.6%）与科创50（+6.6%）同步上涨；中小盘表现更强，中证500（+6.5%）、中证1000（+8.5%）与国证2000（+9.2%）涨幅居前。韩国市场明显分化，KOSPI（-5.1%）大幅下跌，但KOSDAQ（+11.0%）强势反弹。越南指数（+8.2%）表现突出。债券：中债熊平，美债牛陡。（1）中债：收益率曲线整体小幅上移， 10Y-2Y期限利差边际扩大，整体呈“熊陡”特征。AAA级（除1Y外）票据收益率均下行，短端（≤1Y）信用利差明显收窄。（2）美债：收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际收窄，呈“牛平”特征。 商品与汇率：国内外商品走势分化，美元续跌。（1）商品：南华（+1.7%）、CRB商品（-1.1%）指数走势分化，年内涨幅分别为6.8%、27.5%。13类主要商品的期货结算价中8类录得上涨。其中，COMEX银（+9.9%）、COMEX金（+7.1%）领涨；原油WTI（-7.7%）、原油Brent（-7.3%）领跌，且年内涨幅均跌回40%以下。COMEX铜（+16%）年内涨幅破10%，且库存连涨17周，相反上期所与LME的铜库存则在下降。（2）汇率：美元指数续跌（-0.2%）但跌幅收窄。欧元、英镑兑美元分别升值0.3%、0.1%；人民币（CFETS）、日元兑美元分别贬值0.04%、0.2%。自年初以来，美元指数累计上涨1.4%。人民币（CFETS）、英镑兑美元累计升值3.4%、0.1%。欧元、日元兑美元累计贬值1.6%、0.7%。风险提示：数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地 缘摩擦。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.跨资产：权益继续跑赢商品..................................................................32.权益：韩国KOSDAQ领涨，KOSPI领跌.............................................53.债券：中债熊陡，美债牛平..................................................................74.商品与汇率：国内外商品走势分化，美元续跌......................................94.1.国内外商品走势分化.......................................................................94.2.美元指数续跌...............................................................................115.风险提示............................................................................................11 1.跨资产：权益继续跑赢商品 权益继续跑赢商品，金银大涨。7/31至8/7期间，VIX与MOVE指数均回落，显示市场风险偏好有所修复。美国7月ADP就业与非农数据均超预期降温，推动市场对美联储加息预期降温，年内加息路径被重新定价。CMEFedWatch显示，市场预期美联储9月维持利率不变，下一次加息时点预期后移。随着实际利率与美元端压力缓解，贵金属此前受到压制的金融属性有所修复，金银价格明显反弹，COMEX黄金期货价格逼近4400美元/盎司关口。跨资产表现方面，权益继续跑赢商品，美元指数下跌；商品内部，贵金属领涨，原油领跌。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 相关性方面，A股与港股正相关程度连降8周至0.32；A股与国债负相关程度降至0.16；美元与港股负相关程度降至0.45。1年滚动相关系数显示，从整体看，A股与港股、南华商品间正相关。A股和中国国债、信用债、沪金、Reits间负相关。南华商品与REITs、A股与印股间弱相关。截至8月7日，A股与港股正相关程度降至0.32（0.36→0.32），已连降8周；A股与国债负相关程度下降（-0.22→-0.16）；美元与港股负相关程度下降（-0.48→-0.45）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：1年52周滚动相关系数。 从相对价值看，权益与债券市场方面，沪深300相对10Y中债、标普500相对10Y美债的风险溢价均下降。截至8月7日，沪深300相对10年国债的风险溢价水平为5.23%，较前一周下降0.017%，2010年以来的分位数为46.5%；标普500相对10年美债的风险溢价为-0.85%，较前一周下降0.023%，2010年以来的分位数为4%。 权益与商品方面，沪深300相对南华商品的风险溢价水平边际下降。通过取股票风险溢价与商品风险溢价的差值作为股票相对于商品的风险溢 价后 发现，A股相对南华的风险溢价水平为4%，较前一周明显下降。 金属与原油方面，金油比、金铜比边际上升，金银比边际下降。7/31至8/7期间，COMEX金价、银价、铜价上涨；布油价格下跌。对应地，金油比、金铜比、金银比分别为52.7、667.5、69.3，较上上周分别变化7.1、32.3、-1.8。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 注：股票相对商品风险溢价=股票相对债券的风险溢价-商品相对PPI同比的风险溢价。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.权益：韩国KOSDAQ领涨，KOSPI领跌 韩国KOSDAQ领涨，KOSPI领跌。7/31至8/7期间，MSCI全球指数续涨（+2.9%）且涨幅显著扩大。区域表现呈现“发达优于前沿和新兴，北美优于欧洲和亚洲”的格局，仅MSCI新兴下降0.5%。从全球主要股指看，（1）发达市场中，美股续涨且涨幅扩大，科技成长表现占优。纳指（+5.2%）涨幅居前，标普500（+3.6%）、罗素2000（+3.5%）与道指（+3.0%）均明显上涨。欧洲市场延续修复，德国DAX（+2.7%）、STOXX50（+2.6%）、法国CAC40（+2.4%）涨幅较大，英国富时100（+0.3%）小幅上涨。亚太发达市场同样走强，日经225（+1.9%）上涨。港股表现分化，恒指（-0.8%）小幅回调，但恒科（+0.6%）上涨。（2）新兴市场中，A股显著反弹，中小盘和成长风格领涨。万得全A（+5.4%）大幅上涨，上证指数（+2.8%）、深证成指（+5.4%）与沪深300（+2.3%）均录得正涨幅。成长板块明显修复，创业板指（+6.6%）与科创50（+6.6%）同步上涨；中小盘表现更强，中证500（+6.5%）、中证1000（+8.5%）与国证2000（+9.2%）涨幅居前。韩国市场明显分化，KOSPI（-5.1%）大幅下跌，但KOSDAQ（+11.0%）强势反弹。其他新兴市场涨跌互现，越南指数（+8.2%）表现突出，印尼综指（+2.8%）、印度NIFTY50（+0.8%）与SENSEX30（+0.5%）上涨；俄罗斯RTS（-0.9%）与巴西IBOVESPA（-3.1%）下跌。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.债券：中债熊陡，美债牛平 中债：收益率曲线“熊陡”，信用利差长端边际收窄。7/31至8/7期间，中债收益率曲线整体小幅上移，10Y-2Y期限利差边际扩大，整体呈“熊陡”特征。其中，3M、1年、2年、10年期收益率变化+2、+5.8、-0.8、-0.3bp至1.17%、1.20%、1.25%、1.71%。10Y-2Y期限利差较前值上涨0.6bp至0.46%。信用债方面，AAA级（除1Y外）票据收益率均下行，短端（≤1Y）信用利差明显收窄。 美债：收益率曲线“牛平”。7/31至8/7期间，美债收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际收窄，呈“牛平”特征。具体看，3M、1年、2年、10年期收益率分别变化+4、-7、-9、-10bp至3.87%、4.01%、4.19%、4.65%。10Y-2Y期限利差较前值下降1bp至0.46%。根据CME FedWatch数据，截至8月8日，市场预期美联储9月维持利率不变，下次加息时间由9月推迟至10月。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：美联储，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CM E，国泰海通证券研究 4.商品与汇率：国内外商品走势分化，美元续跌 4.1.国内外商品走势分化 国内外商品走势分化，贵金属领涨，原油领跌。7/31至8/7期间，南华（+1.7%）、CRB商品（-1.1%）指数走势分化，年内涨幅分别为6.8%、27.5%。从期货结算价看，13类主要商品中8类录得上涨。其中，COMEX银（+9.9%）、COMEX金（+7.1%）领涨；原油WTI（-7.7%）、原油Brent（-7.3%）领跌。原油Brent（+37.3%）、原油WTI（+36.2%）年内涨幅跌回40%以下。COMEX铜（+16%）年内涨幅破10%。库存方面，COMEX黄金库存下降，降速快于过去3年均值；COMEX白银库存上涨，与过去3年年均下降相 反；COMEX铜库存连续17周上涨，上周增速慢于过去3年均值；美国商业原油库存上涨，与过去3年年均增速相当。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源