铝产业链月报：氧化铝：情绪溢价出清，弱现实主导盘面 电解铝：宏观预期修复叠加国内外库存去化，盘面震荡走强 铝合金：税票政策暂无松动迹象，短期价格易涨难跌

氧 化 铝 ： 情 绪 溢 价 出 清 ， 弱 现 实 主 导 盘 面电 解 铝 ： 宏 观 预 期 修 复 叠 加 国 内 外 库 存 去化 ， 盘 面 震 荡 走 强铝 合 金 ： 税 票 政 策 暂 无 松 动 迹 象 ， 短 期 价格 易 涨 难 跌 广发期货有限公司 研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年8月2日周敏波从业资格：F0284159投资咨询资格：Z0010559 宏观美国6月非农就业数据爆冷，为近四个月最低水平 7月1日，最新公布的ADP就业数据显示，美国6月私营企业就业新增9.8万人，低于市场预期的11.8万，为今年3月以来最低增幅。其中大企业（500人以上）招募低迷仅增2.5万人，小企业贡献了5.3万人。作为非农前瞻指标，ADP走弱暗示劳动力市场降温趋势正在形成。 美国劳工统计局7月2日发布的数据显示，美国6月非农新增就业仅5.7万人，低于市场预期的11.5万人，为近四个月最低水平。同时4月和5月数据合计下修7.4万人。失业率环比降低0.1%至4.2%。数据公布后市场对美联储加息预期明显降温。 宏观7月FOMC会议传递鸽派信号，市场押注9月加息概率上升至67.0% 7月美元指数整体呈震荡偏弱格局，月初受美伊冲突升级带来的避险需求及市场对美联储加息预期的支撑，维持在101附近高位运行；但进入中旬，6月CPI及月初就业数据不及预期，通胀与就业双双降温令加息预期迅速回落，美元承压走弱；7月29日美联储以9:3维持利率不变，主席沃什在新闻发布会上释放偏鸽信号，明确表示无需机械地通过加息确认市场定价，受此影响美元指数连续三日下跌、累计跌逾1.5%并失守100点关口。短期看，在美联储政策路径不明、通胀与增长持续拉锯的背景下，美元指数大概率在98-102区间维持宽幅震荡。 利率政策预期方面，截至7月30日，市场押注美联储到9月维持利率不变的概率为33.0%，加息25bp的概率为67.0%；到10月维持利率不变的概率为22.8%，市场已完全排除今年降息的可能性。 宏观美国6月CPI环比下降0.4%，能源价格大幅回落为通胀降温主因 7月14日，美国劳工统计局公布数据显示，美国6月消费者价格指数（CPI）环比下降0.4%，创2020年4月以来最大单月降幅；同比上涨3.5%，较5月的4.2%显著回落。剔除食品和能源后的核心CPI环比持平，同比上涨2.6%，低于市场预期的2.8%。能源价格大幅回落是通胀降温的主因，有效抵消了住房、食品等其他类别价格的上涨。 当前美国通胀回落为美联储提供了短暂的喘息窗口，但政策转向的约束并未解除。美联储主席沃什在CPI数据公布后的国会听证会上明确强调，不应因单月数据向好而宣告抗通胀任务完成，决策层对持续高通胀仍保持“零容忍”。核心CPI同比2.6%距2%的目标仍有距离，而中东地缘冲突再度升级后国际油价已出现剧烈反弹，能源价格的波动可能逆转当前的降温趋势。对大宗商品而言，6月通胀数据的阶段性缓解暂时打消了市场对美联储7月加息的顾虑，但紧缩基调在核心通胀回归2%之前不会实质性转向，宏观层面对有色金属的估值压制仍将延续。 宏观国内6月CPI同比提升1.0%，环比下降0.3%，内需驱动不足 据国家统计局，我国6月CPI同比上升1.0%，环比下降0.3%；核心CPI同比上涨1.0%，涨幅较上月下降0.1%。 6月数据显示国内整体通胀延续温和偏弱态势。核心拖累仍来自食品项，鲜菜、猪肉价格同比降幅扩大，服务价格受端午假期消退影响边际回落，而能源价格受国际油价传导有所支撑。当前CPI读数回落至1%的低通胀区间，反映出居民消费需求恢复斜率偏缓、终端涨价传导不畅的现实。对有色金属而言，低通胀环境为货币政策维持适度宽松提供了空间，但也从侧面印证了内需驱动不足，铝等工业品的成本端短期难以获得来自消费端的正向支撑。 宏观国内6月PMI为50.3%，环比回升0.3pct，产需和价格指数走势分化 6月我国制造业景气度维持，制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月增长0.3个百分点。 从企业规模看，大型企业PMI为50.7%，比上月回落0.4个百分点，高于临界点；中型企业PMI为50.5%，比上月上升1.9个百分点，高于临界点；小型企业PMI为48.2%，比上月下降0.3个百分点，低于临界点。 从分类指数看，产需指数和价格指数走势分化。生产指数为51.4%，比上月回升0.3个百分点，制造业生产扩张提速；新订单指数为51.2%，比上月上升1.3个百分点；原材料库存指数为48.4%，比上月下降0.2个百分点；从业人员指数为48.5%，比上月下降0.1个百分点。 终端2026年1-6月房屋新开工面积同比下降23.4% 根据国家统计局数据，26年1-6月份，房地产开发企业房屋施工面积同比下降12.5%；房屋新开工面积同比下降23.4%；房屋竣工面积同比下降23.7%。 短期内稳预期仍是促进市场止跌回稳的关键。随着头部房企在核心城市获取的优质地块逐步入市，新增供应有望支撑核心城市新房销售；但全国市场受土地成交缩量影响，多数城市仍将以去化存量为主，销售恢复仍需时间。 终端汽车产销承压，1-6月同比减少4.0%和4.0% 1-6月，国内汽车产销分别完成1499.1万辆和1501.6万辆，同比下降4.0%和4.0%。 当前市场仍处于政策接续、消费修复和供给调整的衔接阶段，行业后续走势需观察地方补贴落地、车展促销及新品上市等因素的带动效果。 根据隆众资讯报道，2026年6月中国汽车经销商库存预警指数为57.2%，同比增长0.6个百分点，环比下降0.7个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度环比略有改善。 6月国内光伏新装机容量12.48GW，同比下滑13.1%，1-6月累计新装机容量72.07GW，同比下滑66.0%；6月光伏组件产量35.38GW，同比下降28.09%，1-6月累计组件产量201.3GW，同比下滑31.0% 。 终端电网投资加码，国家电网1-6月铝交货量同比+3.7% 2025年全国电网工程建设完成投资6395亿元，同比增长5.1%。国家电网宣布“十五五”期间（2026-2030年）固定资产投资总额将达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，年均投资规模达8000亿元；南方电网披露2026年投资规模为1800亿元。 国家电网1-6月铝交货量62.29万吨，累积同比+3.7%。 铝土矿6月进口同比+31.9%，几内亚贡献77.9%进口占比 据中国海关总署，2026年6月中国进口铝土矿2032.1万吨，环减少11.8%，同比增加12.6%。2026年1-6月，中国累计进口铝土矿12107.9万吨，同比增加17.6%。 6月份，中国自几内亚进口1583.7万吨，环比减少19.2%，同比增加19.4%。几内亚铝土矿发运受政策预期及雨季影响回落，预计7月进口量维持下滑。 6月份，中国自澳大利亚进口366.8万吨，同比增加21.6%。25年以来我国自澳洲进口铝土矿量下降明显，主要系几内亚供应量快速增长挤压了澳矿的市场份额。 据SMM，2026年7月中国铝土矿产量479.0万吨，环比增加0.8%，同比减少11.9%。 铝土矿7月几内亚CIF矿价持平，预计8月CIF运行区间68-73美金/干吨 7月进口铝土矿CIF价格持平，截止7月31日几内亚铝土矿报价71美金/干吨；FOB矿价月度增长1美金至40美金/吨。考虑氧化铝厂采购意愿有所提升叠加几内亚政策不确定性，短期价格预计继续维持震荡，8月几内亚CIF矿价运行区间68-73美金/干吨。 铝土矿7月港口库存去库152万吨，氧化铝厂库存仍处高位 库存方面，据SMM数据，2026年7月，国内氧化铝厂铝土矿原料总库存月度去库约2万吨，截至7月31日，SMM统计9港铝土矿库存总量2728.0万吨，较上月去库152万吨。基本面上，铝土矿继续维持过剩格局。 氧化铝7月氧化铝产量环比+2.1%，同比-2.5% 根据SMM数据显示，7月中国冶金级氧化铝产量746.0万吨，环比+2.1%，同比-2.5%，月度供应受部分地区氧化铝厂检修和广西地区新产能释放影响。截至7月末，全国建成产能约为11842万吨，环比持平。8月国内新产能基本爬坡完毕，产量增长预计明显放缓。 截止7月31日，国内氧化铝周度产量-0.8万吨至169.6万吨，广西地区新项目持续出产品中，河南、河北部分工厂环保检查对冲产量增量。 氧化铝7月全行业平均现金成本约为2465元/吨，平均完全成本2605元/吨 电解铝7月产量同比增长1.6%，铝水比例环比上涨1.1% 据SMM统计，2026年7月国内电解铝产量387.4万吨，同比+1.6%，环比+3.5%。随着铝价高位回落需求释放，当月铝水比例环比回升1.1个百分点至78.3%。预期8月随着内外价差收窄下游企业加工利润回落，叠加国内消费淡季，需求或边际走弱，铝水比例预计小幅走低。 电解铝7月运行产能增长6.4万吨至4561.4万吨 截至7月底，全国电解铝建成产能约4628.9万吨，运行产能约4561.4万吨，月环比增长6.4万吨，其中，云南、青海、新疆等地区均出现小幅增长。 电解铝6月原铝进口同比减少13.1%，当前进口亏损在3100-3400元/吨 据海关总署数据显示，2026年6月份国内原铝进口量约16.7万吨，环比减少19.7%，同比减少13.1%；国内原铝出口量约为3.8万吨，环比增加73.1%，同比增加95.4%。 目前铝价依旧维持外强内弱的态势，国内进口窗口关闭，本周进口亏损较上周缩减于3100-3400元/吨之间，叠加目前国内需求偏弱，海外发往中国的积极性减弱，预计7月电解铝净进口将小幅下滑。 电解铝海外铝锭供应紧张局势有所缓解，日本MJP现货升水7月回落至310美金/吨 近期铝价回调，国内终端补库需求旺盛，铝锭现货贴水缩窄。 7月海外铝锭供应紧张格局有所缓解，日本MJP现货升水周月度回落70美元至310美金/吨，预计短期升贴水或维持高位震荡。 电解铝7月铝材开工走弱，型材、板带及箔材开工分别下降2.4/1.6/1.5% 电解铝6月出口铝材及铝制品（含轮毂）用铝同比上升38.1% 铝合金6月废铝产量同比-1.4%，国内合规废铝紧缺价格易涨难跌 铝合金6月再生铝产量同比-12.0万吨，“反开”政策趋严市场供需双弱 6月国内再生铝合金锭产量49.44万吨，同比减少12.0万吨。分地区来看，反开政策趋严导致部分地区合金厂出现大规模减停产，其中安徽、湖北、广东等地受影响较为严重，加之6-7月处于汽车消费淡季，市场供需双弱，预计短期再生铝合金行业开工率将继续下滑。 截至7月9日再生铝合金行业开工率为49.4%，月环比-2.9%。 铝合金6月出口同比增长160.5%，预计7月净进口维持倒挂 据海关总署，2026年6月未锻轧铝合金进口量5.51万吨，同比减少28.8%，环比减少14.6%。未锻轧铝合金出口量6.72万吨，同比增加160.5%，环比增加11.8%。出口数据明显增长，主要系海外铝资源紧缺。 本周再生铝合金进口窗口关闭，进口亏损环比小幅收窄至600-800元/吨，预计7月进口量或维持低位。 铝合金7月社库去库1.5万吨，仓单周度去库1.21万吨 截止7月30日，国内再生铝合金社会库存0.94万吨，7月去库1.5万吨；厂内库存累库0.01万吨至1.77万吨；上期所仓单库存量1.81万吨，月度去库1.21万吨。 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见