铝产业链月报：氧化铝：累库延续，小规模减产下北方现货出现止跌迹象，电解铝：宏观驱动上涨，高价铝锭抑制终端采购情绪，铝合金：废铝紧缺现货价格坚挺，社库缓慢去化

氧 化 铝 ： 累 库 延 续 ， 小 规 模 减 产 下 北 方 现 货 出 现 止 跌 迹 象电 解 铝 ： 宏 观 驱 动 上 涨 ， 高 价 铝 锭 抑 制 终 端 采 购 情 绪铝 合 金 ： 废 铝 紧 缺 现 货 价 格 坚 挺 ， 社 库 缓 慢 去 化 周敏波投资咨询资格：Z0010559 2025/11/1 目录 01行情回顾 02宏观及终端需求 03产业供需基本面 行情回顾 氧化铝：10月期货市场整体承压运行，价格在供应过剩格局下维持弱势震荡。宏观层面海外流动性收紧预期与国内政策支撑形成对冲，基本面受高库存压制明显，全口径库存持续累积至430万吨以上。随着几内亚雨季结束，铝土矿成本支撑进一步减弱，但北方地区现货初现筑底特征。预计11月市场仍将延续供需宽松格局，价格反弹空间有限。 电解铝：10月期价呈现偏强震荡走势，主力合约突破21300元/吨创阶段新高。宏观环境整体利好，中美贸易谈判进展提振市场情绪，但高价影响终端接货意愿，市场交投冷清。基本面保持紧平衡，铝水比例提升制约铸锭供应，需求端工业型材等领域表现亮眼。库存虽小幅累积但绝对量仍处低位，预计11月将维持高位震荡格局。 铸造铝合金：10月市场跟随成本驱动走强，期货价格震荡上行。废铝供应持续紧张推高生产成本，精废价差收窄至低位。基本面呈现供需双弱，中部地区受废铝紧缺及税收政策不确定性制约供应，需求旺季成色不足仅保持温和恢复。社会库存连续下降显示缓慢去库趋势，预计11月在成本支撑与供需紧平衡作用下延续偏强走势。 宏观及终端需求 美国政府停摆，9月就业数据延迟发布 美国劳工统计局9月5日发布的数据显示，美国8月非农就业人数增加2.2万，市场预估为增加7.5万，前值为增加7.3万，大幅低于预期；8月失业率为4.3%，预估4.3%，前值为4.2％，失业率创近4年来新高。此外，美国6-7月非农就业人数合计下修2.1万人。 美国政府自10月1日起停摆，导致9月非农就业数据延迟发布。市场与美联储均陷入"数据真空"。截至10月24日停摆仍在持续，数据发布暂无明确时间表。 美国9月CPI环比上涨0.3%，关税影响逐步显现 10月24日，美国劳工统计局公布数据显示，9月CPI数据环比上涨0.3%，低于预期的0.4%。同比增速为3%，高于8月的2.9%，关税影响逐步显现。剔除食品和能源的核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨3%，略低于市场预期。 10月23日，据CME“美联储观察”：美联储10月降息25个基点的概率为97.3%；12月累计降息50个基点的概率为95.5%，累计75基点的概率为0%。 当前美国宏观经济面临复杂局面，为美联储货币政策带来显著挑战。就业市场呈现疲软态势，失业率持续上升；而通胀受关税政策推动仍具上行风险，形成“就业走弱、通胀顽固”的政策困境。政府停摆导致关键经济数据缺失，进一步加剧了政策制定的不确定性。综合来看，美联储在降息节奏上将谨慎平衡就业支持与通胀管控，政策路径仍将依赖后续经济数据的验证。 数据来源：Wind、SMM、广发期货研究所 中国9月核心CPI同比扩大至1.0%，核心经济动能边际改善 9月中国消费市场运行平稳，CPI环比涨幅为0.1%，同比下降0.3%；核心CPI环比涨幅为0，持平于历史同期平均水平；同比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，连续第5个月扩大。 从结构看，食品、能源拖累CPI下行，不过核心CPI持续改善。 9月中国经济保持稳中有进、结构优化的良好态势，尽管当前CPI同比仍在负值区间，但核心经济动能的边际改善为四季度经济复苏奠定了坚实基础。总体来看，中国经济正处在政策支撑向内生增长动力转换的关键时期，这一特征与"十四五"规划收官阶段的发展规律高度契合。在此宏观背景下，工业金属等大宗商品的需求基础得到进一步巩固。 中国9月PMI为49.8%，环比上升0.4%，产需指数和价格指数均有回升 9月我国制造业景气度有所改善，制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月上升0.4个百分点。 从企业规模看，大型企业PMI为51.0%，比上月上升0.2个百分点，高于临界点；中型企业PMI为48.8%，比上月下降0.1个百分点，低于临界点；小型企业PMI为48.2%，比上月上升1.6个百分点，仍低于临界点。 从分类指数看，产需指数和价格指数均有回升。生产指数为51.9%，比上月上升1.1个百分点，制造业生产扩张加快；新订单指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点；原材料库存指数为48.5%，比上月上升0.5个百分点，制造业主要原材料库存量降幅继续收窄；从业人员指数为48.5%，比上月上升0.6个百分点，制造业企业用工景气度改善。10 房地产销售低迷，1-9月房地产开发企业房屋竣工面积同比下降15.3% 周度房地产销售环比小幅回升。根据国家统计局数据，10月20日-10月26日全国100大中城市成交面积1916.4万平方米，环比增加737.69万平方米，全国30大中城市成交面积199.93万平方米，环比减少0.91万平方米。 根据国家统计局数据，1-9月份，房地产开发企业房屋施工面积648580万平方米，同比下降9.4%。其中，住宅施工面积452165万平方米，下降9.7%。房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%。房屋竣工面积31129万平方米，下降15.3%。短期内“稳预期”仍是促进市场止跌回稳的关键。随着上半年头部房企在核心城市获取的优质地块逐步入市，新增供应有望支撑核心城市新房销售；但全国市场受土地成交缩量影响，多数城市仍将以去化存量为主，销售恢复仍需时间。11 中国9月汽车产销数据保持强劲，月同比分别增长17.1%和14.9% 根据中汽协数据，9月汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，环比分别增长16.4%和12.9%，同比分别增长17.1%和14.9%。1-9月，汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%。汽车以旧换新政策效果持续显现，实施范围稳步扩大，前期暂停地区陆续恢复政策执行。随着行业综合治理工作的深入推进，市场秩序持续规范，供需结构进一步优化。在区域展会活动有序开展与企业新品密集投放的共同推动下，汽车市场保持良好发展势头。 根据隆众资讯报道，2025年9月中国汽车经销商库存预警指数为54.5%，同比上升0.5个百分点，环比下降2.5个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所下降。12 行业供需基本面 铝土矿：9月进口环比-13.2%，几内亚雨季影响10月进入尾声 据中国海关总署， 2025年9月中国进口铝土矿1588万吨，环比减少13.2%，同比增加37.5%。2025年1-9月，中国累计进口铝土矿15763万吨，同比增加32.0%。 9月份，中国自几内亚进口1049万吨，环比减少14.9%，同比增加56.8%。雨季驳运压力在9月份国内到港数据中显著体现，预计10月进口铝土矿供应量环比仍将保持减少，但影响即将进入尾声。 9月份，中国自澳大利亚进口374万吨，环比减少15.6%，同比减少7.7%。今年来我国自澳洲进口铝土矿量下降明显，主要系几内亚供应量快速增长挤压了澳矿的市场份额，同时澳矿生产商与阿联酋等国于年初签订了新供应合同，分流了部分原本出口到中国的铝土矿。 9月国产铝土矿产量环比下滑，预计短期内供应增量有限。据SMM，2025年9月中国铝土矿产量488.21万吨，环比减少3.0%，同比减少2.3%。 铝土矿：10月国产矿有价无市，进口矿供应充足价格支撑减弱 10月国产铝土矿市场整体供应偏紧，北方山西、河南地区受环保督查和前期雨季影响，开工尚未完全恢复，产量仍处偏低水平；而南方贵州、广西地区价格暂时维持稳定。部分氧化铝企业为控制成本转而增加进口矿使用比例，市场整体呈现“有价无市”特征。 海外铝土矿市场成交清淡，价格延续跌势。截至10月31日，几内亚铝土矿CIF价格报71美元/吨，周度持平。当前进口铝土矿供应端随几内亚雨季结束逐步恢复，而需求端受氧化铝减产预期压制，进口矿宽松格局显现。但几内亚矿源方面，大型矿企产能被长单锁定，部分矿企受矿权争议影响，小型矿企则面临运输道路损毁问题，导致现货供应持续紧张。预计短期进口铝土矿价格将在70-72美元/吨区间震荡，难现大幅波动。 铝土矿：港口库存仍处高位，预计10月雨季驳运压力将显现于到港量 据10月24日数据显示，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为315.76万吨，较前一周增加15.93万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量为99.84万吨，较前一周减少2.66万吨。目前几内亚雨季影响已基本结束，截至10月24日，我国铝土矿到港量为410.35万吨，较前一周增加35.98万吨。根据近几周的发运量来看，当前几内亚雨季已接近尾声，但前期几内亚雨季铝土矿发运量下降的影响已在国内港口到港量数据方面体现。从目前的到港数据来看，预计10月中国铝土矿进口总量会出现较为明显的环比下滑。 库存方面，据SMM数据，2025年9月，国内氧化铝厂铝土矿原料总库存去库约103.5万吨左右，截至10月24日，SMM统计9港铝土矿库存总量2364.4万吨，较上月减少146万吨。基本面上，铝土矿继续维持过剩格局。 氧化铝：9月产量环比减少1.7%，工厂利润收缩预计开工短期维持 10月全国氧化铝现货均价持续下行，全国均价从9月底2975元/吨回落至2872元/吨。整体而言，现货端仍处于小幅过剩格局，短期现货价格仍承压。 9月全国氧化铝加权平均完全成本约为3002元/吨，环比上涨15元/吨。虽然几内亚雨季铝土矿发运减少，但氧化铝厂铝土矿库存充足，铝土矿成本支撑有望减弱，预计10月氧化铝全国加权平均完全成本继续下探，运行在2850-2950元/吨左右。 9月氧化铝价格回落，工厂利润减少但仍有盈利。根据SMM数据显示，2025年9月中国冶金级氧化铝产量环比减少1.7%，同比增加5.3%。截至9月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为11032万吨左右，实际运行产能环比上升1.54%，开工率为80.2%。考虑到短期氧化铝仍维持小幅盈利，企业减产意愿不强，预计10月产量将持稳运行。 氧化铝：10月全市场口径累库31.27万吨，预计短期累库趋势将维持 氧化铝：10月现货价格下跌成交好转，南北价差小幅收窄 本月国内氧化铝现货价格延续下跌趋势，但成交较前期有所好转，成交多对网价贴水。招标方面，据阿拉丁统计全国10月青海、新疆、甘肃和云南地区多家铝厂开展采购，价格折山东出厂自月初在2900回落至2790元/吨，反映下游压价情绪仍强。 10月氧化铝市场区域价差呈现收敛态势，南北价差自213元/吨收窄至187元/吨，尽管价差收窄，但市场仍维持“北货南流”的基本格局。广西等南方地区受设备检修等因素影响，供应格局依然偏紧。为缓解区域性供需矛盾，市场出现新的流动特征，四川地区铝厂开始采购山东氧化铝，同时大型铝业集团正积极将北方自有氧化铝资源向南调运。 电解铝：9月产量同比增加1.14%，旺季需求温和增长带动铝水比例提升 据SMM统计，2025年9月份（30天）国内电解铝产量同比增加1.14%，环比降低3.18%。当前正处于传统消费旺季，下游需求温和增长带动铝水需求回升，据统计9月行业铝水比例环比提升1.2个百分点至76.3%，铸锭量约85.7万吨，同比降8.67%，环比降7.94%。 截至9月底，全国电解铝建成产能约4584万吨，运行产能约4406万吨，环比均实现小幅增长。产能提升主要受山东-云南二期置换项目陆续投产、以及广西地区技改项目复产推动。展望10月，随着置换与技改项目持续放量，预计铝锭日均产量将进一步增长。北方企业铝液直销计划增加也有望带动铝水比例继续提升。后续需重点关注实际旺季需求表现，以及新旧产能置换进度。 数据来源：Wind、SMM、广发期货研究所 电解铝：9月