核心观点
- 宏观：美国通胀回落支撑美联储维持利率3.5%至3.75%之间不变，但近期能源价格反弹或再度推升通胀压力。
- 地缘：近期地缘局势反复，警惕能源价格上行对后续通胀影响，供应端未见好转。
- 供应：CPC管道终端码头在恢复装船后再度遇袭，胡塞武装持续干扰红海航运，霍尔木兹海峡持续封锁，中东原油发运仍受较强约束。
- 美国产量：美国产量维持在高位，钻井数增加，油价走强推升资本投入。
- OPEC供应：阿联酋增产意愿强烈，6月产量从低位回升；俄罗斯原油7月出口下滑，CPC恢复接收哈萨克斯坦原油并进行装船作业后再度遇袭。
- 非OPEC供应：美国原油出口回落至战前水平，库存紧张或限制未来出口上升空间；圭亚那原油出口上升。
- 需求：全球原油加工需求整体保持韧性，美国炼厂开工率升至97.2%，创历史高位；中国主营炼厂炼油毛利逐渐回归正利润，开工率筑底回升。
- 库存：美国原油库存持续大幅去化，商业原油库存已下跌至近五年来绝对低点；成品油供应亦维持紧平衡，支撑全球柴油裂解价差高位运行。
- 价格结构：地缘反复下区域价差震荡，Brent>Dubai>WTI。
- 月差：市场预期美伊局势可控，月差回落；美伊冲突反复背景下月差回升较为温和。
- 裂解价差：裂解价差进一步扩大，其中柴油裂解尤为强势，全球价差持续冲高，欧洲柴油裂解创3月以来新高。
- 持仓：Brent/WTI管理基金净多持仓，Brent空头大幅平仓。
关键数据
- 美国原油库存：-716.7万桶，SPR库存：-379.7万桶/日。
- 美国炼厂产能利用率：+1.1%至97.2%。
- 美国原油加工量：创历史高点。
- 全球原油浮仓：环比持平。
- Brent/WTI管理基金净多持仓：+22192/+522张。
研究结论
- 短期：油市走势仍受地缘风险与偏紧基本面的双重支撑，特朗普下令对伊朗发动新一轮袭击带来上行驱动，但市场对地缘风险的敏感度逐步降低，当前油价已较为充分地定价了供应中断预期，新一轮地缘冲突的边际驱动仍待观察。
- 中长期：后续需重点关注美伊谈判重启及海峡通航恢复可能给油价带来的回调压力，若地缘风险逐步缓解、供应侧修复推进，油价中枢或缓慢回落，但在供应缺口完全补足之前，油价整体仍将维持相对高位运行。
