油品周报：地缘主导原油走向

◆原油：中东局势直线升温，地缘主导原油走向◆汽柴油：原油大涨裂解预期内走弱，静待错配机会◆海外丙烷：地缘推动价格上涨，但基本面依旧脆弱◆甲醇：伊以冲突刺激，估值被动抬升◆聚烯烃：成本驱动能持续多久观点荟萃 从业资格号：F03089954投资咨询号：Z0016783从业资格号：F03115802投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号中东局势直线升温地缘主导原油走向 贺涵刘炳磊 核心观点原油指标宏观宏观数据供应各国供应情况需求炼厂、终端库存原油成品油价格结构地区价差月差裂解地缘地缘政治持仓资金持仓短期展望中期展望 宏观：美国CPI继续维持在底部水平，缓解了市场对关税引发通胀的担忧；中东局势并未引发市场恐慌情绪，VIX指数走低市场定价6月维持利率水平不变，但劳动力市场走弱增加了后续降息的预期808590951001051101152023-10-312024-02-292024-06-302024-10-312025-02-28中东局势并未引发市场恐慌情绪，VIX指数走低(点)原油ETF波动率美元指数2023-042023-102024-042024-102025-04美国通胀水平继续维持在低位水平，关税并未带来物价的明显上涨(%)CPI贡献-能源CPI贡献-商品核心CPI30354045505560652021-112022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2024-11 2025-03主要国家制造业PMI向上修复，工业需求走强中国美国日本欧元区德国 裂解价差：汽油、柴油裂解均维持稳定，裂解位置不低，旺季裂解对油价和需求具有支撑01020304050601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1RBOB vs WTI202120222023202420255/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1EBOB vs Brent20222023202420255/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1NWE GO vs Brent20222023202420250204060801001201/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1HO vs WTI20212022202320242025 非OPEC供应：6月排船目前相对正常，5月加拿大和挪威出口均有所增加，中国增加了对加拿大和挪威原油的采购 供应：伊朗和以色列的冲突使得地缘局势直线升温，关键在于霍尔木兹海峡是否被关闭以色列：1.行动代号：“狮子的力量”、“雄狮崛起”2.行动理由：伊朗正推进一项秘密计划，其拥有足够的核材料，在几天内即可制造出15枚核弹3.打击目标：伊朗的核设施、军事资产和伊朗军方的关键人物4.行动目标：对伊朗的打击行动结束后，将不再存在核威胁5.行动时长：此次行动将持续到目标完成为止，不论需要多长时间6.实际情况：①空袭伊朗首都德黑兰及德黑兰周边的六个伊朗军事基地；②对伊朗高级军事官员实施定点清除行动，空袭击中德黑兰革命卫队总部，哈梅内伊高级顾问或成下一个目标；③对伊朗主要从事核武器研发的顶尖科学家进行了打击；④空袭伊朗位于纳坦兹地区的主要铀浓缩设施；⑤击中伊朗弹道导弹计划的核心；⑥以情报机构摩萨德对伊朗的防空系统和远程导弹进行了秘密破坏7.伤亡情况：①伊朗四名高级官员丧生，其中包括伊朗革命卫队首领萨拉米、高级指挥官戈拉姆阿里·拉希德及两名核科学家；②伊朗武装部队参谋长巴盖里遭遇暗杀，仍然存活，目前正身处指挥中心；③伊朗最高领袖哈梅内伊仍然健在，并听取了相关情报；④德黑兰大量人员死亡伊朗：1.行动代号：真实诺言32.行动目标：针对以色列的袭击进行报复3.打击目标：以色列全境4.行动时长：计划持续数周5.行动过程：伊朗动用超200枚核弹和100枚无人机对以色列全境进行轰炸，目前造成1人死亡，超50人受伤美国态度1.以色列袭击前：以色列周日前不会袭击伊朗，期望与伊朗达成协议2.以色列袭击后：表示以色列并未告知美国，希望伊朗能回到谈判桌上后市展望：由于本轮以色列对伊朗的袭击是关乎高级指挥员以及核设施的，因而伊朗一定会严厉报复以色列，双方将进行数轮攻防，这将使得地缘持续紧张。对于原油而言，关键在于伊朗是否会使用核武器以及关闭霍尔木兹海峡。 数 据 来 源 ： 新 闻 整 理恒 力 期 货 研 究 院 需求：下周全球检修量将-114.29万桶/日，后续全球检修量将伴随亚洲检修的减少而下降，旺季对原油需求有支撑数 据 来 源 ： 公 开 信 息 整 理恒 力 期 货 研 究 院（万桶/日）06/08-06/1406/15-06/2106/22-06/28Africa57.8656.14(-1.71)51.00(-5.14)Europe54.0033.43(-20.57)32.00(-1.43)Latin America80.4350.86(-29.57)48.43(-2.43)North America37.1413.86(-23.29)13.00(-0.86)Asia Pacific273.00252.86(-20.14)210.29(-42.57)FSU47.8657.29(+9.43)57.00(-0.29)Middle East55.7127.29(-28.43)18.29(-9.00)Total606.00491.71(-114.29)430.00(-61.71) 需求-出行与取暖：全球气温整体快速回升，从目前看夏季气温较高，将增加汽车出行和制冷需求7/18/19/110/111/112/147-55⁰N，5-15⁰E German Grid based Evaluated Temperature2024202510152025303540451/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/18-38⁰N，68-97⁰E India Grid based Evaluated Temperature2022202320242025-505101520253035401/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/125-50⁰N，70-130⁰E America Grid based Evaluated Temperature2022202320242025-30-20-1010203040-505101520253035407月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日0-90⁰N，0-360 Northern Hemisphere Grid based Evaluated Temperature20242025 01/11/1 数 据 来 源 ：F l i g h t 2 4 E I A恒 力 期 货 研 究 院 需求-国内航煤：端午节假期并没有带来航班数量的快速增长，但国内和国际航线数量仍高于往年，中国航煤需求整体偏强数 据 来 源 ： 航 班 管 家恒 力 期 货 研 究 院07/0108/0109/0110/0111/0112/01全国航线（含国际、港澳台）202320242025020004000600080001000012000140001600001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/01架次中国大陆客运航线202020212022202307/0108/0109/0110/0111/0112/01中国国际客运航线202320242025010020030040050060070080090001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/01架次货运航线（含国际、港澳台）2020202120222023 原油库存：美国原油库存-36434万桶/日，ARA原油库存-128.5万桶，原油去库对油价形成支撑1/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1美国商业原油库存（千桶）202320242025Ave0100002000030000400005000060000700001/12/13/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1美国库欣原油库存（千桶）五年区间202320242025Ave1/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1全球原油浮仓（千桶）202320242025Ave9000009500001000000105000011000001150000120000012500001300000135000014000001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/1全球在途原油（千桶）五年区间202320242025Ave 下游库存：美国炼厂开工+0.9%至94.3%的高位，汽油/柴油库存分别+150.4和+124.6万桶，汽柴油冲持续累库打压市场对夏季需求的预期数 据 来 源 ：E I A恒 力 期 货 研 究 院2000002100002200002300002400002500002600002700001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1美国汽油库存（千桶）五年区间202320242025Ave800001000001200001400001600001800002000001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1美国馏分油库存（千桶）五年区间202320242025Ave3000350040004500500055006000650070001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1美国燃料油库存（千吨）五年区间202320242025Ave200002500030000350004000045000500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1美国航空煤油库存（千桶）五年区间202320242025Ave9801,0801,1801,2801,3801,4801,5801,6801,78001-0101-1501-2902-1202-2603-1203-2604-0904-2305-0705-2106-04美国原油加工量五年区间2024万桶50607080901001/11/151/292/122/263/123/264/94/235/75/216/4美国炼油厂产能利用率五年区间2024% 下游库存：中东成品油小幅回升，库存水平维持在五年区间历史最低，轻、中、重质油库存有所增加，中、重油库存均明显偏低数 据 来 源 ： 公 开 信 息 整 理恒 力 期 货 研 究 院0100020003000400050006000700080009000100001/12/13/14/15/16/17/18/1富查伊拉轻质油库存（千桶）五年区间202320247/18/19/110/111/112/1富查伊拉中质油库存（千桶）20242025Ave500100015002000250030001/12/13/14/15/16/17/18/1富查伊拉残渣油库存（千吨）五年区间202320247/18/19/110/111/112/1富查伊拉成品油库存（千桶）20242025Ave 下游库存：新加坡成品油库存快富回升，整体维持在均值附近；轻、中、重质油库存有所增加，重油库存偏高80001000012000140001600018000200001/12/13/14/1五年区间4/15/16/17/18/19/110/111/112/1新加坡中间馏分库存（千桶）五年区间202320242025A