原油周报：地缘和OPEC+主导，油价冲高回落

正信期货原油周报20250908 研究员：付馨苇投资咨询编号：Z0022192Email:fuxw@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 Ø宏观方面：8月非农数据弱势，降息预期升温。据CME美联储观察：美联储9月维持利率不变的概率为0%，降息25个基点的概率为92%，50个基点的概率为8%。10月维持利率不变的概率为0%，累计降息25个基点的概率为21.2%，累计50个基点的概率为72.6%，累计75个基点的概率为6.2%。 Ø供应端：地缘上，美国总统特朗普表示准备进入制裁俄罗斯的第二阶段，但没有直接承诺会做出这样的决定，也没有说第二阶段可能需要做什么。印度财长称印度将继续购买俄罗斯石油。当前美俄乌三方的博弈仍存在变数。美国方面，至9月5日当周石油钻井总数414口，前值412口。欧佩克方面，成员国同意在10月将石油产量提高13.7万桶/日，视市场情况逐步退出165万桶/日的减产。与上一轮退出减产不同的是，本次并没有具体的退出计划，而是逐月视情况而定，因此节奏上仍存在不确定性。 Ø需求端：高频数据看，至8月29日当周美国单周成品油总需求、汽油和馏分油需求均环比下滑，需求旺季顶点或已出现。目前炼厂开工率连续两周回落，据EIA上周为94.3%，环比下降0.3%，原油加工需求确认开始回落。本周公布的8月非农数据严重低于预期，降息预期再度升温，需关注9月中美联储议息会议是否出现超预期，若出现市场预计年内连续降息的信号，则利多油价。 Ø策略：OPEC+二轮增产确认开启，EIA周度数据出现需求见顶信号，四季度原油过剩压力进一步加大。尽管OPEC+并未明确增产路线，但一旦油价上涨便会提升OPEC+增产的积极性，对油价上方始终存在压制，中长期逢高做空思路不变。短期，把握反复的地缘局势和降息情绪所带来的反弹建仓机会。 Ø风险提示：地缘冲突、经济下行、贸易摩擦、欧佩克+调整产量政策 目录ONTENTSC 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 4 原油库存端分析 5 原油供需平衡总结 1国际原油分析 1.1原油价格走势 Ø本周（9.1-9.5）国际油价冲高回落，前期美俄乌三方谈判陷入瓶颈，美国再次威胁对俄实施制裁，但随后消息人士称OPEC+将在周末公布继续增产的消息，油价开启连续回落。截至9月5日，WTI和Brent结算价63.92美元/桶（-0.38%）和67.48美元/桶（-1.01%）；INE SC结算价486.22元/桶（+1.14%）。 1国际原油分析 1.1原油价格走势 1国际原油分析 1.2金融方面 Ø美国8月非农数据严重不及预期，降息情绪再度升温，市场开始计价年内连续降息。截至9月5日，标普500指数录得6481.5，继续4月中下旬以来继续反弹；VIX波动率15.18，较关税政策刚落地时已有显著回落，仍处较低位置。 1国际原油分析 1.3原油波动率，美元指数 Ø原油ETF波动率本周回落，美元指数回落。截至9月5日，原油波动率ETF 33.33，美元指数录得97.7357。原油波动率本周冲高回落，而美元指数方面由于市场降息预期再度点燃而继续震荡回落。105WTI结算价（美元/桶）美元指数（右轴） 1国际原油分析 1.4原油基金净多头 ØWTI基金净多头增加而投机净多头减少：截至9月2日，WTI管理基金净多头持仓环比上周增加0.27万张至2.73万张，周度涨幅11%；投机净多头减少0.97万张至7.51万张，周度跌幅11.5%。8月底原油基本面数据显示连续两周去库，提振市场旺季做多信心，多头略有增加。 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 ØOPEC原油产量环比增加：7月欧佩克产量较上月增幅扩大，增加26.2万桶/日至2754.3万桶/日。大多国家已开始增产，沙特和阿联酋继续引导增产节奏，但同意增产的OPEC+八个国家6月产量仍低于计划8.4万桶/天,主要因为部分国家履行其提交的补偿减产计划。 2原油供应端分析 2.1.2欧佩克+减产情况 Ø根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国7月产量为2288万桶/日，环比减少32万桶/日，其中阿联酋、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦仍然超产较多，总体9国超产幅度较上月有所减小，或因组织要求按照配额生产的威慑力开始起到一定作用。 2原油供应端分析 2.1.3沙特、伊朗原油产量 Ø沙特产量继续攀升：随着增产量开始落地，7月沙特原油产量增加17万桶/日至952.6万桶/日。 Ø伊朗产量继续下滑：7月伊朗原油产量减少1.2万桶/日至324.5万桶/日。7月底伊朗再次受到制裁，同时6月爆发的以伊12天战争也阻碍了伊朗石油后续的产量，地缘对其影响已开始反映在其产量上。 2原油供应端分析 2.2俄罗斯原油供应量 ØOPEC统计口径显示俄罗斯7月原油产量912万桶/日，环比增加9.5万桶/日；IEA统计口径显示其产量为920万桶/日，环比增加0.1万桶/日。增产计划下产量逐步回升但仍处于极低位置。 2原油供应端分析 2.3.1美国原油钻机数 Ø美国原油钻机数同比减少：截至9月5日的一周，美国在线钻探油井数量414座，较前周增加2座，同比减少69座。钻井和油井效率提高使生产商能够保持创纪录的产量，同时控制资本支出。主要盆地中二叠纪区域钻机数明显下降，原油增量空间或将受限。 2原油供应端分析 2.3.2美国原油产量 Ø美国原油产量下降：截至8月29日的一周，美国原油产量边际回落至1342.3万桶/日，较前周减少1.6万桶/日，同比增加0.92%。上半年低油价打压生产商积极性从而压缩下半年美油增量空间，目前来看该影响已经开始反映到下半年的产量中，但由于钻井效率的提升，产量亦不会断崖式下滑。 3原油需求端分析 3.1美国石油产品总需求 Ø美国石油产品需求出现回落信号：成品油单周需求下降，但四周平均需求回升，从绝对值看目前需求水平处于历年上沿，旺季需求或已见顶。据EIA截至8月29日当周，石油产品四周平均总需求为2128.2万桶/日，环比上升13.2万桶/日，同比高2.47%。24005年区间5年均值2022年 3原油需求端分析 3.1.1美国原油、汽油、馏分油数据 3原油需求端分析 3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费 Ø成品油需求回升速度放缓：后续主导油品将由汽油切换为馏分油。截至8月29日，汽油四周平均需求增加1.9万桶/日至905万桶/日，同比减少0.78%；馏分油平均需求增加1.2万桶/日至389.4万桶/日，同比增4.23%；煤油类平均消费减少0.1万桶/日至179万桶/日，同比增加4.37%。 3原油需求端分析 3.1.3美国汽油、取暖油裂解价差 Ø本周美国汽油裂解价差回落但取暖油裂解价差回升。截至9月5日，汽油裂解价差为20.63美元/桶，取暖油裂解价差为34.18美元/桶。原油端因地缘反复相对强势，而汽油出现需求见顶信号，裂解价差开始季节性回落，取暖油方面接过需求接力棒，仍处于季节性回升区间。 3原油需求端分析 3.2欧洲柴油、取暖油裂解价差 Ø截至9月5日，ICE柴油裂解价差为27.71美元/桶，取暖油裂解价差为30.55美元/桶。前几周随着柴油连续累库，成品油支撑减弱背景下裂解价差回落，但最近馏分油需求进入季节性回升通道，裂解价差均有所修复。 3原油需求端分析 3.3中国油品及炼厂情况 Ø国内原油需求逐渐进入旺季：7月中国原油加工量同比增加399.8万吨至6306万吨（+6.77%）；7月进口量同比增加486.4万吨至4720.4万吨（+11.49%）。今年以来中东局势升级引发供应担忧，国内从海湾区进口的石油量激增，同时俄罗斯石油供应的回升也远高于往年同期。7月进口量环比回落属于季节性波动。 3原油需求端分析 Ø三大国际机构对今年需求增速产生分歧，OPEC维持上月预测不变，IEA继续下调需求预期，而EIA则上调对全球石油需求增长预测：7月EIA、IEA、OPEC预计今年全球原油需求增速分别为89万桶/日（↑）、68万桶/日（↓）及130万桶/日（-）。明年增速分别为119万桶/日、70万桶/日及140万桶/日。 ØIEA认为新兴和发展中经济体石油消费整体弱于预期，8月报显示中国、巴西、印度等石油需求主要贡献国乏善可陈，尤其是印度面临美国50%关税的冲击，预计其石油需求进一步被拖累。 ØEIA对中国石油需求上调较明显，2025年、2026年中国石油需求增速评估为24万桶/日、25万桶/日，分别较7月上调5万桶/日、2万桶/日。 4原油库存端分析 4.1.1美国原油库存 Ø美国商业原油库存回升：美国原油库存回升至近5年区间内，同比过于过往两年。截至8月29日，EIA商业原油库存较上周增加241.5桶至4.2071亿桶，同比增加0.57%；SPR库存增加50.9万桶至4.0471亿桶；库欣原油库存增加159万桶至2422.2万桶。 4原油库存端分析 4.1.2库存变化 Ø原油净进口量回升但炼厂开工回落：截止8月29日当周，美国原油净进口量较前周增加43.4万桶/日至285.8万桶/日。美国炼厂加工量较上周减少1.1万桶/日至1686.9万桶/日，炼厂开工率较上周减少0.3%至94.3%。 4原油库存端分析 4.1.3WTI月差 ØWTI月差整体维持back结构，截至9月5日，WTI M1-M2月差0.41美元/桶，M1-M5月差0.93美元/桶，月差指标继续转弱。随着美国成品油需求逐渐见顶，旺季对油价的支撑开始减弱，同时随着欧佩克在近月的加速增产，月差或继续面临回落。 4原油库存端分析 4.2 Brent月差 ØBrent月差仍维持back结构，截至9月5日，Brent M1-M2月差0.39美元/桶，M1-M5月差为0.93美元/桶。Brent月差和WTI月差一样仍然呈现出正套格局，但周度月差不断收缩当中。 5原油供需平衡差异 5.1全球石油供需平衡表 Ø8月EIA预测，今年全球石油供应日均1.0536亿桶，需求日均1.0372亿桶，日均过剩量达164万桶，较上月的过剩量继续增加。本期尽管EIA上调需求预测，但由于OPEC+提前结束退出220万桶/天自愿减产的计划，预计今年供应压力将更大。 5原油供需平衡差异 5.2期限结构 Ø本周美国基本面数据反映出单周旺季需求或见顶，期限结构较上周继续走平。而Brent由于柴油需求前期强劲，裂解利润较好的基础下能支撑更强势的正套结构。目前国际油品均能维持住正套期限结构，但随着旺季需求逐渐转弱，若欧佩克持续在近月加速增产，期限结构存在转变的可能。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：https://www.zxqh.net公众号：正信期货研究院