原油周报：地缘局势失控，油价大幅冲高

综合分析与交易策略【综合分析】上周，地缘风险扩大导致油价大幅冲高。周四美国通知中东部分人员撤离，市场开始担忧战争风险，Brent突破68.5压力位。周五早间，以色列向伊朗发起袭击，油价盘中大幅冲高。周末，双方武装冲突仍在持续，短期油价主要受到地缘驱动主导，若双方战争从持续，则中东石油供应风险溢价将持续上升，推动油价继续走强。后续需高频关注以色列对伊朗核设施袭击结果以及多方重启和谈的进展。短期Brent有望继续冲击80~90美金/桶区间。供需方面，OPEC在6、7月的增产部分将被中东夏季燃油发电抵消，且野火、飓风等意外因素将持续影响石油生产，页岩油钻机数持续下降，3季度旺季预期下，原油供需平衡预计维持偏紧格局。6月以来随着油价上行，低估值的利好逐渐被消化，原油商业库存已经升至年内高位、成品油出现累库迹象、炼厂利润较前期有所回落。基本面驱动近强远弱，与地缘驱动的兑现周期不同，需注意交易节奏的变化。【策略】单边：短期偏强格局，Brent预计冲击80~90美金/桶区间，但地缘冲突复杂多变，油价波动仍将剧烈。套利：国内汽油裂解偏空，柴油裂解偏空。期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) GALAXY FUTURES 第二章核心逻辑分析第三章周度数据追踪 宏观：美国通胀温和，美元指数持续回落◼美国5月CPI同比增长2.4%，预期增长2.5%，前值增长2.3%；环比增长0.1%，预估为0.2%，前值为0.2％。5月核心CPI同比增长2.8%，预期增长2.9%，前值增长2.8%。数据公布后，交易员加大了对美联储9月开始降息的预期，基本预计今年将降息两次。◼6月11日，中美在伦敦谈判达成初步协议，中国将美国制造商放宽稀⼟出⼝许可证的期限限制为六个⽉，美国将放宽对向中国销售喷⽓发动机、相关零部件和⼄烷的限制。关税仍在持续（美对中55%，中对美10%~33%），双方保留筹码。◼周内美元指数创下新低，通胀预期回落，而油价受地缘风险影响大幅冲高。1.922.12.22.32.42.52.65560657075808590952023/1/32023/5/32023/9/32024/1/32024/5/32024/9/32025/1/32025/5/3WTI首行10Y收益率-10YTIPS97991011031051071092023/1/32023/5/32023/9/3 4GALAXY FUTURES◼资料来源：路透，彭博3.23.53.84.14.44.752024/1/32024/5/32024/9/32025/1/32025/5/3美元指数10年期美债收益率 地缘：以色列对伊朗发动攻击，风险溢价上行◼6月13日，以色列对伊朗发起袭击，目标直指伊朗核设施、核武器专家和军事领导人。伊朗誓言“给予严厉回应”。◼周日的谈判形同虚设，伊朗在反击和认输之间很难再有中间路线，地缘风险失控的可能性在增加，油价仍有较大的尾部风险。◼彭博根据Vortexa的船舶追踪数据的估计，5月份从伊朗到中国的原油和凝析油的流量略高于110万桶/天，比去年同期减少了约五分之一。 ◼ GALAXY FUTURES资料来源：彭博，路透 5 供应：美国原油钻机数加速下降，加拿大野火威胁减弱◼6月13当周，美国原油活跃钻机数环比-3至439台，钻机数继续下降，刷新年内低位。◼6月6日当周，美国原油产量1342.8万桶/日，环比上升2万桶/日，比去年同期增加22.8万桶/日。◼6月10日，据一位知情人士透露，阿尔伯塔省原油生产受到的野火威胁正在减弱今天早些时候，阿尔伯塔电力系统运营商网站上出现了克里斯蒂娜湖油砂场的发电量数据。该地区在4月份的产量约为23.8万桶/天，是因该地区野火而削减总产量约35万桶/天的最大油砂场地。900010000110001200013000140001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/1美国原油产量：千桶/日2020202120222023202420252/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1美国原油活跃钻机数：台202020212022202320242025 6GALAXY FUTURES◼资料来源：彭博 供应：俄油周度海运出口回升◼彭博监测的数据显示，截止6月8日当周，俄罗斯原油海运出口量环比上升72万桶/日至365万桶/日，回补前一周的大幅下滑并刷新近期高点。四周平均值上升4万桶/日至336万桶/日。 7GALAXY FUTURES◼资料来源：彭博 库存：4、5月累库幅度显著，商业库存接近年内高位◼Kpler数据显示，2024年12月底全球原油库存同比下降7159万桶，全年去库19.6万桶/日。◼1季度全口径库存累库85.5万桶/日，2季度截止6月12日，全球卫星库存累库141万桶/日。◼5月底总库存和商业库存均升至年内高位，后者接近五年均值水平，6月份库存拐点等待验证。4300000440000045000004600000470000048000001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1全球原油总库存：千桶202220232024202519-23五年均值21000002150000220000022500002300000235000024000001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1全球原油商业岸罐库存：千桶202220232024202519-23五年均值1000000105000011000001150000120000012500001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/12022 平衡：OPEC+仍有能力调整平衡◼IEA在5月报中上调了2025年和2026年全球石油需求增长预测，理由是宏观经济预测改善以及油价下降的影响。将2025年全球石油消费增长的预测上调了2万桶/日至74万桶/日。◼IEA在5月报中仅考虑了OPEC+在2季度增产的情况，但依旧假设2季度后继续延长减产，预计全年供应增长161万桶/日，较上个月上修41万桶/日，主要由于OPEC+开始增产，同时再次下调了对美国供应增长的预测。◼IEA预计2025年供需将过剩73万桶/日，2026年达到93万桶/日。◼若OPEC+减产在7月份开始加速增产，则4季度将面临较大的供应压力，若OPEC从8月份开始暂停减产，则年底平衡仍有博弈空间。0.40.1-0.50.60.30.92.32.72.11.11.5-0.50.00.51.01.52.02.53.0100.0101.0102.0103.0104.0105.0106.0107.01Q242Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26 4Q26IEA 5月平衡表调整-OPEC加速增产版供需缺口供应需求100.0101.0102.0103.0104.0105.0106.0107.0 9GALAXY FUTURES◼资料来源：IEA，EIA，OPEC，彭博0.60.5-0.2-0.10.70.80.20.91.30.80.00.3-0.50.00.51.01.52.02.53.01Q242Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26 4Q26IEA 5月平衡表调整OPEC暂停增产版供需缺口供应需求 现货市场：北海延续强势，EFS略有回落◼西方市场➢北海市场维持强势，周五DFL冲高至1.3美金/桶，接近4月下旬和5月底以来高位水平，处于近五年除俄乌战争时期以来同期高位水平。EFS则周内小幅反弹至1.8美金/桶◼东方市场➢Dubai现货市场触底反弹，在中东地缘冲突的影响下，Dubai掉期首行-三行价差从前期0.9美金/桶以下迅速反弹至1.7美金/桶附近，处于往年同期偏高水平。2/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1DFL20212022202320242025-202468101214161/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1Dubai近月Cash-swap2021202220232024 GALAXY FUTURES◼资料来源：路透，彭博2025-20246810121416181/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1EFS首行20212022202320242025 原油价格及月差2/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1Brent首行20212022202320242/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1Brent月差2021202220232024 原油现货-北美-4-202468101/12/13/120200246810121/12/13/12020 EIA周度数据-馏分油350040004500500055001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/112/1美国馏分油产量MA4202020212022202320241000001100001200001300001400001500001600001700001800001900001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1美国馏分油库存20202021202220232024 EIA周度数据-航煤050010001500200025001/12/13/14/15/16/17/18/1美国航煤产量MA42020202120222023320003400036000380004000042000440004600048000500001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/1美国航煤库存2020202120222023 原油周度库存-美国4000004400004800005200005600001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1美国原油商业库存20202021202220233000003500004000004500005000005500006000006500007000001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1美国原油战略库存2020202120222023 油轮运费-重油010203040501/12/13/14/15/16/1Dirty-VLCC-中东至中国（美金/吨）202020212022010203040506070801/12/13/14/15/16/1Dirty-VLCC-西非至中国（美金/吨）202020212022 裂解与利润：西北欧◼柴油裂解走强，燃料油裂解平稳，汽油、石脑和丙烷裂解回落。-60-40-2002040602022/1/12022/7/1NWE Fuel Oil 3.5% 2023/1/12023/7/1NWE裂解NWE Eurobob Oxy BargeNWE Basis ARA Naphtha 裂解与利润：亚太◼柴油裂解平稳，燃料油裂解高位回落后维持平稳，，汽油、丙烷裂解回落。-60-40-2002040602022/1/12022/7/1 2023/1/12023/7/12024/1/1APAC裂解380 CSTMogas 92Naphtha MOPSFar East Propane 裂解与利润：北美◼柴油裂解继续走强，汽油、燃料油裂解平稳，其余各组分裂解均走弱。-60-40-200204060802022/1/12022/7/11% Resid Fuel