原油月报：地缘持续扰动，油价冲高回落

金融研究院地缘持续扰动，油价冲高回落进入6月，地缘因素成为油价的主线逻辑，油价随着地缘局势的紧张而上涨，又随着地缘局势的缓和而回落。此外，中美经贸会议进展积极、OPEC+实际产量不及计划、消费旺季等因素对于油价形成一定支展望后市，OPEC+即将公布8月增产计划，关税暂缓即将到期都为原油带来不小的波动，短期内市场或将处于震荡格局。中长期来看，在经济增长动能偏弱预期下，石油需求前景受到持续打压，尽管7、8月份夏季仍石油消费处于旺季，但9月份以后终端需求将季节性萎缩。供给增量冲击叠加需求转弱预期下，下半年原油市场仍面临过剩预期给格局，原油价格中 枢面临进一步下行的压力。 撑。（摘要） 目录一、行情回顾.......................................................31期货价格走势...................................................3二、宏观............................................................51宏观经济形势...................................................51.1美国经济.................................................51.2关税政策.................................................62地缘政治.......................................................62.1中东局势.................................................62.2俄乌战争.................................................7三、供需关系........................................................91供给端.........................................................91.1OPEC+供给................................................91.2非OPEC+供给.............................................102需求端........................................................113库存..........................................................13四、总结和展望.....................................................13图目录图1 6月WTI原油期货行情走势（美元/桶）........................4图2 6月Brent原油期货行情走势（美元/桶）......................4图3 6月SC原油期货行情走势（元/桶）...........................4图4近期主要地缘因素及对原油价格影响一览.......................8图5 2022年以来OPEC+原油月度产量（千桶/日）...................10图6 2022年以来美国原油月度产量（千桶/日）....................11图7 2022年以来美国活跃石油钻井平台数量（座）.................11图8供需平衡表（万桶/天）.....................................12图9美国库存变化情况..........................................13 请务必阅读正文最后免责声明部分一、行情回顾1期货价格走势6月以来，无论是WTI原油期货，Brent原油期货还是上海原油期货都在月内走出了一个很流畅的先上行后冲高回落的倒“v”型走势，且价格中枢也较5月明显上涨。截止至6月30日，WTI原油期货收于64.97美元/桶，月涨幅为6.88%；Brent原油期货收于66.63美元/桶，月涨幅为6.13%；上海原油期货收于496.70元/桶，月涨幅为10.77%。具体来看，6月原油的行情走势可以分为以下三个阶段：1.1第一阶段：关税进展叠加地缘驱动，油价暴涨第一阶段始于6月初，受到中美新一轮经贸会谈进展积极的消息，以及俄乌冲突和美伊谈判等地缘因素扰动的影响，油价缓步上行。直达6月13日，以色列发动“狮子的力量”行动，空袭伊朗德黑兰、伊斯法罕等地核设施及军事目标，击毙革命卫队总司令萨拉米等高层，中东局势明显升级市场担忧伊以冲突可能会蔓延至中东更大范围，导致市场对潜在供应风险的担忧骤然增强，油价暴动，盘中一度涨停，美原油一度涨至74.04美元/桶，布伦特原油涨至78.74美元/桶，而上海原油涨至574.5元/桶。1.2第二阶段：地缘缓和，油价断崖式回调第二阶段始于6月下旬，随着美国下场干预中东局势、伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡，中东局势变得更加错综复杂。可随后伊朗报复性袭击了美国军事基地，但却没有美方人员伤亡报告，也未有封锁霍尔木兹海峡的迹象，伊朗的报复性打击的烈度低于市场预期，油价出现大幅跳水。6月24日，伊朗和以色列签订停火协议的消息更是雪上加霜，地缘风险的缓和使得油价基本跌回此前的水平。1.3第三阶段：多空因素交织，油价重回基本面逻辑伊朗和以色列签订停火协议以后油价进入第三阶段，多空因素交织，原油回归基本面逻辑，呈现震荡格局。一方面，需求旺季带来的库存超预期下降对于油价的支撑；另一方面，OPEC+继续增产的预期以及关税暂缓即将到期带来的不确定 PAGE3 请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE4性，对油价构成压制。油价在64-68美元/桶之间震荡，等待新的驱动因素打破僵局。图1 6月WTI原油期货行情走势（美元/桶）数据来源：Wind，弘业期货研究院图2 6月Brent原油期货行情走势（美元/桶）数据来源：Wind，弘业期货研究院图36月SC原油期货行情走势（元/桶） 请务必阅读正文最后免责声明部分二、宏观1宏观经济形势1.1美国经济美国经济方面，6月公布的美国经济数据显示，美国PMI有所修复，但“硬数据”整体偏弱。一季度GDP进一步下修、消费放缓，企业投资意愿修复较慢，地产需求仍然偏弱。具体来看：增长方面，美国6月PMI整体超预期，综合PMI为52.8，略低于前值的53，但高于预期的52.1，主要是服务业PMI高位放缓；制造业PMI 52，高于预期的51，产出修复，价格高位上行；服务业PMI53.1，高于预期的52.1，就业有所改善，但价格出现回落。此外，美国一季度GDP季环比折年增速终值下修至-0.5%，消费支出增速由1.2%下调至0.5%，居民消费对经济支撑性减弱。通胀方面，美国5月PCE通胀偏弱，但微观数据显示关税压力仍在。5月核心PCE环比0.2%，略高于预期和前值的0.1%，但绝对水平不高；核心PCE同比较前值上行0.1pp至2.7%。分项看，5月PCE商品通胀边际降温，耐用品价格增速普遍回落，住房服务通胀亦有所降温。6月以来，美国超市商品价格延续上行，进 PAGE5 请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE6口商品、国产商品价格相对4月分别上行约1%、0.3%。从通胀预期来看，6月密歇根消费者未来5年通胀预期由前值4.2%回落至4.1%，5y5y通胀预期略有升温，小幅上行至2.5%。就业数据来看，5月新增非农超预期，就业市场有序降温，但未来面临更大压力。5月美国新增非农就业13.9万，高于预期的12.6万，但前2个月累计下修9.5万人，3个月移动均值亦延续下行；结构上，5月服务就业表现仍有韧性，但商品部门就业明显走弱，其中制造业新增就业降至-0.8万人，为2025年以来最大降幅，政府就业特别是联邦政府就业继续回落。1.2关税政策关税政策方面，6月美国延续此前反复的立场，继续和各国进行谈判，而关税暂缓即将到期则使得关税对于经济带来的不确定性持续增加。不过，由于中美经贸会谈的开展，市场6月整体对于关税保持相对乐观的态度。具体来看，6月5日，中美两国领导人通电话并同意双方团队继续落实好日内瓦共识，9日，中美经贸磋商会议在伦敦举行，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰与美国有关方面举行会谈，此次会谈旨在落实两国元首战略沟通。11日，商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢在伦敦谈到中美经贸磋商机制首次会议时表示，中美双方原则上就落实两国元首6月5日通话共识以及日内瓦会谈共识达成了框架。6月27日，中美进一步确认框架细节，中美达成贸易协议的达成，一定程度上支撑了全球的经济前景，促进对包括石油在内的大宗商品的需求，投资者乐观情绪升温推动油价上涨。2地缘政治2.1中东局势中东局势方面，进入6月以后，中东局势就隐隐出现要升级的迹象，油价缓步上行。随后，当地时间6月13日凌晨，以空军对伊朗境内数十个与核计划和其他军事设施相关的目标发动空袭，并且将此次行动命名为“狮子的力量”，更是彻底引爆了中东局势。以色列总理内塔尼亚胡称，以色列已摧毁被以军称为伊朗 请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE7最大的地区铀浓缩设施。随后伊朗开始反击，以色列城市特拉维夫遭袭击，包括10处核设施。以色列国防军称，伊朗向以色列发射了100多架无人机，并检测到伊方导弹袭击，其中第三波导弹袭击约有150枚。同日伊朗正式退出与美国的核谈判。伊朗最高领袖哈梅内伊称，伊朗将采取武力行动，彻底摧毁以色列政权。稍早美国总统特朗普在社交平台上发帖，警告伊朗在“一无所有”之前达成核协议，并称以色列下一轮针对伊朗的袭击会更加“残酷”。美国方面的最新评估显示，以色列对伊朗的打击极其有效。这一事件对于油价的影响主要体现在两个方面。第一，有消息称伊朗南部布什尔省两家炼油厂遭遇以色列空袭，南帕尔斯炼油厂第14期项目设施爆炸起火，法杰尔·贾姆炼油厂同样遭到袭击。这是以色列首次直接打击伊朗能源基础设施，也是上世纪80年代两伊战争以来首次有伊朗境内炼油厂遇袭。市场担忧这种"精准制裁"式的打击策略可能预示着更大规模的能源战争即将来临。第二，伊朗宣称正在考虑封锁具有战略意义的霍尔木兹海峡。作为全球最关键的能源通道之一，每天通过霍尔木兹海峡的原油运输量超过1700万桶，占全球石油贸易的20%以上。如果伊朗采取封锁，势必将对全球经济和地缘安全造成严重冲击。历史数据显示，在1980年代两伊战争期间，类似威胁曾导致油价单月上涨超50%，但实际封锁未发生因代价过高。此次若突破"红线"，伊朗自身出口可能锐减210万桶/日，同时波及海湾国家总产量的三分之一。随后，美国的干预下场使得中东局势更加错综复杂，市场对于美国的干预对油价的影响也有所分歧，有很大一部分投资者认为美国的下场干预将会加速中东局势的缓和。后续伊朗的反击也作证了这一观点--伊朗不仅没有封锁霍尔木兹海峡，而且它袭击了美国军事基地后，也没有美方人员伤亡的报告。并且，于6月24日，以色列和伊朗达成停火协议，伊朗方面宣布取得胜利。2.2俄乌战争进入6月以后，尽管此前谈判进程开启，但俄乌间的战火似乎愈演愈烈。6月2日，俄罗斯和乌克兰代表团在土耳其伊斯坦布尔举行第二轮直接谈判。双方就交换重伤战俘及阵亡士兵遗体等问题达成共识，但在停火等核心议题上互不让步。 请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE8谈判话音刚落，当地时间6月3日，俄罗斯联邦安全局通报称，在克里米亚抓获一名涉嫌制造炸弹、实施恐怖袭击的乌克兰特工人员。目前已按叛国罪进行刑事立案。当天早些时候，乌克兰国家安全局通报称，乌克兰国家安全局开展了一项特别行动，从水下袭击了克里米亚大桥。与第一轮谈判相比，第二轮谈判尽管