原油月报：以伊冲突扰动，油价冲高回落

内容要点Ø宏观方面：全球贸易摩擦带来的紧张情绪随着英美和中美的协议达成有所缓解，中东局势升级却加剧市场波动。据CME“美联储观察”：美联储7月维持利率不变的概率为75.2%，降息25个基点的概率为24.8%。美联储9月维持利率不变的概率为9.8%，累计降息25个基点的概率为68.6%，累计降息50个基点的概率为21.6%。Ø供应端：地缘上本月美伊谈判停滞，美国加大对伊朗制裁同时以伊爆发“12天战争”，期间伊朗威胁关闭霍尔木兹海峡，在停火协议后市场供给担忧缓解。美国方面，美国至6月27日当周石油钻井总数432口，前值438口。欧佩克方面，5月欧佩克+原油日产为4123万桶，环比增加18万桶，低于此前增产计划。熟悉俄罗斯立场的人士称俄罗斯表示如欧佩克+认定有必要，俄罗斯愿支持新一轮石油增产。据外媒报道欧佩克+将在下月会议考虑延长其大规模增产。Ø需求端：高频数据来看美国成品油需求韧性较强，旺季特征明显。6月美联储议息会议维持利率不变，美国总统特朗普施压降息。鲍威尔表示未来利率路径可能有很多种，通胀可能不会像预期的那样强劲，如果是这样的话，那建议尽早降息；如果劳动力市场疲软，也建议尽早降息，但如果通胀、劳动力市场表现强劲，则可能会晚点降息。Ø策略：地缘风险降低，未来变量在于7月9日美国关税暂停的到期、7月美联储议息会议以及欧佩克+的增产进度。短期旺季需求以及地缘带来的向上弹性仍能支撑油价震荡整理，谨慎追空。后续WTI或继续回到60—68美金震荡区间，由于全年原油供需过剩仍是主要矛盾，继续关注中期逢高布空的机会。Ø风险提示：地缘冲突、经济下行、贸易摩擦、欧佩克+调整产量政策 2351目录ONTENTSC4 原油价格分析原油供应端分析原油需求端分析原油供需平衡总结原油库存端分析 Brent和WTI原油价格走势1国际原油分析1.1原油价格走势Ø6月国际油价受中东局势影响较大，一举突破上方压力位，但随着地缘风险的消散于月底又回到前期震荡区间内。截至6月27日，WTI和Brent结算价65.52美元/桶（+11.26%）和67.77美元/桶（+9.23%）；INE SC结算价509.86元/桶（+9.67%）。2023-042023-072023-102024-012024-042024-07WTI结算价（美元/桶） Brent结算价（美元/桶） 数据来源：WINDINE原油期货结算价格55657585951052024-102025-012025-044005006007008002023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04INE sc结算价（元/桶） 1国际原油分析1.1原油价格走势 1国际原油分析1.2金融方面Ø6月在更多贸易协议有望达成的背景下，伴随着美联储降息预期升温以及月底的中东局势缓和，投资者风险偏好明显升温，美股走出新高。截至6月27日，标普500指数录得6173.07，继续4月中下旬以来继续反弹；VIX波动率16.32，较关税政策刚落地时已有显著回落。2024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12WTI结算价（美元/桶）标普500指数（右轴） 标普500指数与VIX标普500指数与油价关系数据来源：WIND4000450050005500600065002025-012025-022025-032025-042025-052025-0601020304050602024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06标普500VIX波动率标普500指数（右轴） 1国际原油分析1.3原油波动率，美元指数Ø原油ETF波动率冲高回落，美元指数回落。截至6月27日，原油波动率ETF 41.23，美元指数录得97.2612。原油方面直接受地缘冲突的影响较大，波动率快速冲高后伴随风险缓和而回落，而美元指数方面在宏观环境的好转下市场风险偏好缓慢修复，美指承压运行。WTI与原油ETF波动率2024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-01WTI结算价（美元/桶）原油ETF波动率（右轴） 2025-022025-032025-042025-052025-06 数据来源：WIND美元指数与油价关系02040608055657585951052024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06WTI结算价（美元/桶）美元指数（右轴） ØWTI基金净多头和投机净多头增加：截至6月24日，WTI管理基金净多头持仓环比上月增加5.57万张至16.15万张，月度涨幅55.4%；投机净多头增加0.97万张至7.15万张，月度增幅15.8%。6月在地缘冲突扰动以及贸易前景持续好转的影响下油价利多驱动较频繁出现。WTI原油基金净多头持仓及其变化1国际原油分析1.4原油基金净多头2022-042022-102023-042023-102024-04净持仓变化（万张，右轴）WTI原油基金净多头持仓（万张） 2024-10 数据来源：WIND，CFTC-12-8-4048120102030402025-04 2原油供应端分析2.1.1欧佩克总体产量OPEC原油产量（万桶/日）ØOPEC原油产量环比增加：5月欧佩克产量较上月增加18.4万桶/日，至2702.2万桶/日。除了伊朗、伊拉克、委内瑞拉，大多国家已开始履行增产计划，尤其沙特增量明显，但同意增产的八个国家5月增量远低于计划,主要因为部分国家开始履行其提交的补偿减产计划。01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-315年区间5年均值2023年2024年 09-30 OPEC月度原油产量变化（万桶/日）数据来源：WIND22002400260028003000320010-3111-3012-312022年2025年0.90.71.2-2.5-4.90.63.72.217.72.7-3.2-10-505101520阿尔及利亚赤道几内亚加蓬伊朗伊拉克科威特利比亚尼日利亚沙特阿拉伯阿联酋委内瑞拉 2原油供应端分析2.1.2欧佩克+减产情况OPEC+产量和减产执行情况Ø根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国5月产量为2199万桶/日，环比增加6万桶/日，其中伊拉克和阿联酋仍然超产较多，分别仍超出目标31万桶/日和25万桶/日，但超产量较上月开始已有减少，补偿减产计划或开始起作用。 数据来源：IEA，OPEC，正信期货OPEC+超产补偿计划 2原油供应端分析2.1.3沙特、伊朗原油产量沙特原油产量（万桶/日）Ø沙特产量高于去年同期：随着增产周期启动，5月沙特原油产量增加17.7万桶/日至918.3万桶/日。Ø伊朗产量小幅下滑：5月伊朗原油产量减少2.5万桶/日至330.3万桶/日。此前美伊核谈判陷入停滞，且以伊冲突爆发波及到能源设施，美对伊朗制裁的影响或逐渐反映到原油产量上。01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-315年区间5年均值2023年2024年 09-3010-312022年2025年 伊朗原油产量（万桶/日）数据来源：WIND11-3012-3116024032040001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-315年区间5年均值2022年2023年2024年2025年 2原油供应端分析2.2俄罗斯原油供应量ØOPEC统计口径显示俄罗斯5月原油产量898.4万桶/日，环比增加0.3万桶/日，产量基本保持低位稳定。IEA统计口径显示其产量为917万桶/日，环比下降16万桶/日，预计受到补偿减产的影响。80010001200140001-0102-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 数据来源：IEA，OPEC，正信期货俄罗斯原油产量（万桶/日）5年区间5年均值2022年2023年2024年2025-OPEC2025-IEA 2原油供应端分析2.3.1美国原油钻机数美国原油钻机数与油价关系Ø美国原油钻机数减少：截至6月27日的一周，美国在线钻探油井数量432座，较前周减少6座，同比减少47座。钻井和油井效率提高使生产商能够保持创纪录的产量，同时控制资本支出。主要盆地中二叠纪区域钻机数明显下降，原油增量空间或将受限。2021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-03WTI结算价（美元/桶）美国原油钻机数（座，右轴） 2024-09 美国主要页岩油盆地钻机数数据来源：WIND3004005006007002025-0302040608010001002003004005002019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-04Permian（左轴）Eagle FordWillistonDJ-NiobraraCana Woodford 2原油供应端分析2.3.2美国原油产量Ø美国原油产量维持历史高位：截至6月20日的一周，美国原油产量稳定，边际上升至1343.5万桶/日，环比增加0.4万桶/日，同比增加1.78%。虽然美国原油产量现处于历史高位，但低油价已显现出打压生产商积极性从而压缩美油增量的影响，目前来看对国际油价影响偏中性。美国原油产量（万桶/日）800100012001400160001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-015年区间5年均值2023年2024年 数据来源：WIND美国原油产量和钻机数09-0110-0111-0112-012022年2025年40050060070011001200130014002022-042022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 2025-04美国原油产量（万桶/日）石油钻机数（座，右轴） 3原油需求端分析3.1美国石油产品总需求美国石油产品需求量（百万桶/日）Ø美国石油产品需求回升：截至6月20日的当周，美国成品油需求总量平均每日2051.3万桶/日，较上周增加12.2万桶/日，同比减少0.85%。油品需求当前仍处于季节性回升通道，回暖进度符合季节性。01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-015年区间5年均值2023年2024年 10-0111-012022年2025年 美国石油产品需求量（百万桶/日，四周平均）数据来源：EIA，正信期货1300160019002200250012-0114001600180020002200240001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-015年区间5年均值2022年2023年2024年2025年 3原油需求端分析3.1.1美国原油、汽油、馏分油数据 3原油需求端分析3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费美国汽油需求量（万桶/日，四周平均）Ø美国成品油需求仍显韧性：截至6月20日的四周，美国汽油平均需求量增加5.9万桶/日至910.5万桶/日，同比增加0.22%；馏分油平均需求减少2.5万桶/日至351.7万桶/