农产品月报：宏观扰动持续，板块冲高回落

农产品月报|2025-08-03 宏观扰动持续，板块冲高回落 棉花观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止7月底收盘，棉花2509合约13650元/吨，环比下跌90元/吨，跌幅0.66%。现货方面，新疆地区棉花现货价格15213元/吨，环比上月上涨96元/吨。现货基差CF09+1563，环比上涨186。全国棉花现货加权均价15325元/吨，环比上月上涨171元/吨，现货基差CF09+1675，环比上涨261。 国际方面，据美国农业部（USDA），7.18-7.24日一周美国2024/25年度陆地棉净签约8868吨（含签约11544吨取消前期签约2676吨），较前一周大幅减少，较近四周平均显著增加。装运陆地棉52367吨，较前一周增加25%较近四周平均增加10%。周内签约新年度陆地棉16261吨，签约新年度皮马棉1134吨。当周中国未签约本年度陆地棉，装运陆地棉23吨，未签约本年度皮马棉，装运皮马棉295吨；未签约新年度陆地棉，净签约新年度匹马棉386吨。 国内方面，据国家统计局数据，规模以上企业2025年6月纱产量206.5万吨，同比增加4.9%，环比增加5.84%。1-6月，纱产量为1139.8万吨，同比增加5%。规模以上企业2025年6月布产量27.8亿米，同比增加0.4%，环比增加4.12%。1-6月累计布产量为153.7亿平方米，同比持平。 市场分析 国际方面，7月美棉主力在66-70美分区间震荡。月初伴随美元走强以及USDA报告偏空，美棉价格承压下行，月中受宏观因素影响，主力反弹至最高69.15美分。后因贸易政策等不确定性及缺少天气等因素扰动，下游消费预期不强，市场回归基本面，盘面冲高回落至月初的67美分附近。目前来看今年供应端天气的叙事性不足，25/26年度全球棉市或仍将处于供应偏松格局。美棉实播面积高于预期，旱情较此前明显改善，新年度出口签约仍疲软，预计美棉平衡表也难有改善，国际棉价缺乏明显驱动，暂难突破震荡区间，预计跟随宏观市场情绪波动为主。 国内方面，7月郑棉主力呈现先扬后抑的走势。上半月由于棉花商业库存去库较快，三季度进口量预计维持低位，而滑准税配额迟迟不发，新棉上市前库存趋紧预期推动郑棉持续走强，叠加纺企仍有大量未点价合同需要落地，吸引资金入市。不过当前全国新棉长势良好，增产预期较强，淡季终端需求持续低迷，纺织企业开机率略有下滑，对棉花原料谨慎补库，郑棉持续上行空间仍受制约。中长期看，四季度随着新棉集中上市，将对棉价形成新的压制。而下半年需求前景仍面临较大不确定性，宏观动荡环境下出口动能或有所减弱。 策略 中性。考虑到新年度全球棉市供应充足，中长期产业端尚不具备持续上涨驱动，相关部门也有望在新棉上市前出台相关调控政策，郑棉短期仍以承压震荡思路对待。 风险 宏观及政策风险、主产国天气风险 白糖观点 市场要闻与重要数据 国际方面，UNICA发布的数据显示，7月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4982.3万吨，较去年同期的4341.2 2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 期货方面，截止7月底收盘，白糖2509合约收盘价5793元/吨，环比下跌14元/吨，跌幅0.24%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6030元/吨，环比上月下跌50元/吨，现货基差SR09+237，环比下跌36；云南昆明地区白糖现货价格5900元/吨，环比上月上涨5元/吨，现货基差SR09+107，环比上涨19。 万吨增加641.1万吨，同比增幅14.77%；甘蔗ATR为133.66kg/吨，较去年同期的143.45kg/吨减少9.79kg/吨；制糖比为53.68%，较去年同期的49.89%增加3.79%；产乙醇21.94亿升，较去年同期的21.43亿升增加0.51亿升，同比增幅2.36%；产糖量为340.6万吨，较去年同期的296万吨增加44.6万吨，同比增幅达15.07%。 国内方面，据海关总署公布的数据显示，2025年6月份我国进口食糖42.46万吨，同比增加39.7万吨。2025年1-6月份我国进口食糖103.78万吨，同比减少26.43万吨，降幅20.30%。2024/25榨季截至6月，我国进口食糖249.95万吨，同比下降66.24万吨，降幅20.95%。 市场分析 原糖方面，巴西7月上半月压榨加速，双周甘蔗压榨量和产糖量均高于预期，制糖比也仍处于历史高位，供应前景持续改善，原糖延续弱势震荡，短期关注16美分附近支撑力度。由于北半球印度和泰国降雨充沛，新榨季估产也较乐观，全球糖市或仍处于增产周期中，三季度巴西进入压榨高峰期，预计将持续压制原糖期价。 郑糖方面，国产糖产销进度偏快，工业库存降至低位。不过配额外进口利润连续数月处于同期高位，进口放量预期下郑糖上方空间将受到限制，短期预计区间震荡为主。中期由于库存偏低而今年开榨或有延后，新旧榨季交替期存局部库存偏紧可能，四季度或存翘尾行情。但新榨季增产预期仍存，随着新糖大量上市，糖价下行压力将增大。 策略 中性。短期郑糖预计以区间震荡为主，长期走势仍以偏空思路对待。 风险 宏观、天气及政策影响 纸浆观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止7月底收盘，纸浆2509合约收于5232元/吨，环比上涨168元/吨，涨幅3.32%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价5900元/吨，较上月下跌65元/吨，现货基差SP09+668，环比下跌233；本周山东地区俄针现货均价5270元/吨，较上月上涨165元/吨，现货基差SP09+38，环比下跌3。 国际方面，据Europulp数据显示，2025年6月欧洲港口总库存环比增长1.87%，较2024年6月增长27.23%。6月荷兰/比利时/法国/瑞士港口库存环比下降4.57%，英国、意大利以及西班牙港口库存分别环比增长47.71%、9.69%以及7.15%，德国港口库存环比持平。整体来看，欧洲多数国家港口库存环比增长，导致6月欧洲港口总库存环比上升国内方面，据卓创，7月份，国产阔叶浆行业开工负荷率62%，较上月持平；国产化机浆行业开工负荷率78%，较上月下降2%；非木浆方面，竹浆开工负荷率71%，较上月下降11%；甘蔗浆开工负荷率57%，相较上月下降6%。7月份，双铜纸开工负荷率较上月提升0.48%；双胶纸开工负荷率较上月提升0.91%；白卡纸开工负荷率较上月上升0.12%；生活用纸开工负荷率较上月上升0.07%。 市场分析 供应方面，2025年上半年木浆进口量同比增加，其中阔叶浆进口量累计同比增幅较大。国内下半年也有较多纸浆产能投产，在国产浆替代下，木浆进口量预期有所回落。不过由于当前港口去库节奏较慢，国内纸浆港库水平持续处在近几年高位，整体来看下半年纸浆供应压力仍存，阔叶浆宽松程度仍将高于针叶浆。 需求方面，今年以来欧美纸浆消费维持弱势，全球浆厂库存压力逐渐显现。国内受传统淡季影响，需求端表现乏力，原纸成品库存压力攀升，纸厂原料采购心态谨慎。尽管今年仍有大量成品纸产能计划投产，但终端有效需求始终不足，纸厂开工率下滑明显，成品纸总体产量未有明显增加，而且纸端产能过剩使得行业利润持续收缩，预计下半年终端需求改善的力度有限，关注四季度需求能否回暖。 策略 中性。当前浆市基本面并无明显改善，产业链整体缺乏利好驱动，短期浆价或难脱离底部。 风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 图表 图1：棉花主力合约收盘价5 图2：ICE美棉主力合约收盘价5 图3：郑棉主力基差（指数）5 图4：棉花:进口数量:当月值5 图5：商业库存:棉花:全国5 图6：纺织企业工业库存:棉花:全国5 图7：纯棉纱厂负荷6 图8：全棉坯布负荷6 图9：纺企棉花库存6 图10：纺企棉纱库存6 图11：织厂棉纱库存6 图12：全棉坯布库存6 图13：白糖主力合约收盘价7 图14：ICE原糖主力合约收盘价7 图15：郑糖主力基差（南宁）7 图16：国内食糖产销情况7 图17：食糖:工业库存(新增):全国7 图18：食糖月度进口数量7 图19：糖浆（税则号170290）月度进口量8 图20：巴西食糖月度出口量8 图21：印度食糖月度出口量8 图22：泰国食糖月度出口量8 图23：纸浆主力合约收盘价8 图24：纸浆主力基差（银星）8 图25：纸浆月度进口量9 图26：针叶浆月度进口量9 图27：阔叶浆月度进口量9 图28：中国针叶浆月度表观消费量9 图29：中国阔叶浆月度表观消费量9 图30：青岛港+常熟港+高栏港+天津港9 图1：棉花主力合约收盘价图2：ICE美棉主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图3：郑棉主力基差（指数）图4：棉花:进口数量:当月值 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图5：商业库存:棉花:全国图6：纺织企业工业库存:棉花:全国 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图7：纯棉纱厂负荷图8：全棉坯布负荷 资料来源：TTEB，华泰期货研究院资料来源：TTEB，华泰期货研究院 图9：纺企棉花库存图10：纺企棉纱库存 资料来源：TTEB，华泰期货研究院资料来源：TTEB，华泰期货研究院 图11：织厂棉纱库存图12：全棉坯布库存 资料来源：TTEB，华泰期货研究院资料来源：TTEB，华泰期货研究院 图13：白糖主力合约收盘价图14：ICE原糖主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图15：郑糖主力基差（南宁）图16：国内食糖产销情况 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图17：食糖:工业库存(新增):全国图18：食糖月度进口数量 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图19：糖浆（税则号170290）月度进口量图20：巴西食糖月度出口量 资料来源：同花顺，华泰期货研究资料来源：巴西农业部，华泰期货研究院 图21：印度食糖月度出口量图22：泰国食糖月度出口量 资料来源：同花顺，印度商务部，华泰期货研究院资料来源：同花顺，泰国商务部，华泰期货研究院 图23：纸浆主力合约收盘价图24：纸浆主力基差（银星） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，卓创，华泰期货研究院 图25：纸浆月度进口量图26：针叶浆月度进口量 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：卓创，华泰期货研究院 图27：阔叶浆月度进口量图28：中国针叶浆月度表观消费量 资料来源：卓创，华泰期货研究院资料来源：卓创，华泰期货研究院 图29：中国阔叶浆月度表观消费量图30：青岛港+常熟港+高栏港+天津港 资料来源：卓创，华泰期货研究院资料来源：卓创，华泰期货研究院 本期分析研究员 邓绍瑞李馨 从业资格号：F3047125从业资格号：F03120775 投资咨询号：Z0015474投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇薛钧元 从业资格号：F03114139从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注