原油月报：地缘扰动推升油价 警惕地缘风险溢价回落

--地缘扰动推升油价警惕地缘风险溢价回落 阳光光从业资格号：F03142459投资咨询号：Z0021764 目录 01行情回顾 02宏观分析 03供需分析 PART 01行情回顾 地缘政治风险升温推动盘面持续走强 Ø1月，原油市场在地缘扰动的背景下偏强运行。月初，美国突袭委内瑞拉并扣押其总统马杜罗，引发市场委内瑞拉原油供应中断的担忧，供应收紧支撑盘面短期走强，随后美国将深度介入委内瑞拉的原油领域，并暗示放松对委内瑞拉的原油制裁，地缘风险回落，油价创月内低点。然而，中东地缘风险升温再度推升油价，美国总统特朗普1月2日-10日连续发表强硬言论，威胁对伊朗进行军事干预，随着美国“林肯”号航母部署至中东及后续军舰部署，中东地缘局势升温的风险骤然增加，供应中断的风险支撑盘面持续走强。 PART 02宏观分析 地缘紧张局势加剧的风险升温 Ø美国扣押委内瑞拉总统马杜罗及其妻子：据央视新闻报道，当地时间1月3日，美国总统特朗普称，美方已成功对委内瑞拉实施打击，抓获委内瑞拉总统马杜罗及其夫人，并带离委内瑞拉。同日，有美国官员表示，委内瑞拉总统马杜罗于1月3日凌晨被美军最高特种任务部队三角洲部队的成员抓获。 Ø大批美军机飞往欧洲，伊朗加强战备：当地时间1月3日，据开源航班追踪数据和地面观察员的观测显示，近日有大批美军飞机突然飞往欧洲，其中1月3日至少有10架C-17运输机从美国飞往欧洲。据新华社消息，伊朗外交部发言人巴加埃1月5日在德黑兰举行的例行记者会上表示，伊朗武装部队正保持高度警惕，加强战备，以应对可能的新一轮袭击。 Ø特朗普考虑对伊朗发起新的重大打击：当地时间1月19日，知情人士透露，在美国和伊朗就限制伊朗核计划和弹道导弹生产进行的初步讨论未能取得进展后，美国总统特朗普正在考虑对伊朗发动新的重大打击。消息人士称，特朗普目前正在考虑的选项包括对伊朗领导人和被认为应对伊朗国内抗议事件死伤负责的安全官员发动空袭，以及打击伊朗核设施和政府机构。消息人士还表示，特朗普尚未最终决定如何行动，但他认为，随着美国航母打击群部署到该地区，特朗普的军事选择比本月初更加丰富。 Ø随着美国逐步完成在中东地区的军事部署，中东地缘局势加剧的风险逐渐升温，供应中断的担忧对盘面提供支撑，后续来看，地缘扰动对油价的影响关键在于美国采取何种军事干预的方式，若采取速战速决的方式，油价将出现脉冲式的上涨，若紧张局势持续时间较长，将推动油价重心逐步上移。 PART 02宏观分析 俄乌延续边打边谈的格局 Ø美俄乌首次三方会谈：俄罗斯、乌克兰和美国代表团组成的安全问题工作组当地时间23日在阿拉伯联合酋长国首都阿布扎比举行会谈，俄乌双方并未就领土这一中心议题显露妥协迹象。这是2022年2月乌克兰危机全面升级以来，俄乌美首次举行三方接触，会谈持续至24日。消息人士称，此次会谈总体以建设性方式结束。在政治小组层面，双方立场分歧依旧明显。乌克兰方面坚持，领土问题应至少以当前接触线为基础展开讨论；俄罗斯方面则继续主张乌克兰应从顿涅茨克地区未被占领的区域撤出部队。 Ø乌克兰总统泽连斯基表态：乌克兰总统泽连斯基24日在社交媒体发文说，乌美俄在阿联酋首都阿布扎比为期两天的会谈已结束，会谈富有建设性。泽连斯基称，就结束战争及其所需的安全条件，美方提出了“可能性方案”。各方一致同意回国后就会谈各个方面向各自领导人汇报并协调接下来的步骤。 Ø俄乌谈判持续，分歧依然存在：据央视新闻报道，美国国务卿鲁比奥表示，美俄乌三方就乌克兰问题的谈判仍在推进中，但在乌克兰领土问题上仍存在分歧，“这一问题是当前谈判中为数不多的关键障碍之一”。鲁比奥称，美国很可能需要为任何潜在协议提供“安全保障机制”，以确保协议得以落实。他说，本周末在阿联酋阿布扎比举行的会谈可能会有美国官员参加，但不会是威特科夫或库什纳。鲁比奥并未明示美方何人会参加。 Ø俄乌双方在核心议题依然存在较大分歧，预计将延续边打边谈的态势，同时双方未就能源基础设施袭击展开讨论，预计能源领域的袭击将会继续对双方能源生产及运输造成影响。后续来看，俄乌局势预计延续边打边谈的格局，对油价的直接影响短期有限，需跟踪地缘局势的演变。 PART 02宏观分析 OPEC+1月份暂停增产重申一季度暂停增产的计划 ØOPEC+1月份继续暂停增产，重申一季度暂停增产的计划：1月4日欧佩克在一份声明中表示，八个参与国重申了2025年11月2日的决定，即由于季节性因素，暂停2026年2月和3月的增产，八个参与国重申，165万桶/日的产量可能会根据不断变化的市场状况，以部分或全部的方式逐步恢复。各国将继续密切关注和评估市场状况，并在持续努力支持市场稳定的过程中，重申采取谨慎态度的重要性，以及保留充分灵活性以继续暂停或逆转额外自愿减产措施的重要性，包括此前实施的第2项自愿减产措施。八个欧佩克+国家将举行月度会议，以审查市场状况、合规情况和补偿事宜。这八个国家将于2026年2月1日举行会议。 ØOPEC+原油产量环比下降：当地时间1月18日OPEC发布其最新一期的月报，月报内容显示，欧佩克+12月份的原油总产量平均为4283万桶/日，较11月份减少了23.8万桶/日。维持全球原油需求增长预期，欧佩克将2026年全球石油需求增长预测维持在138万桶/日，欧佩克预测2027年全球石油需求增长为134万桶/日。 Ø综合来看，OPEC+暂停一季度的增产及超配额减产，在供应端给予油价支撑，后续需关注近期油价反弹叠加中东地缘紧张局势加剧，是否会对OPEC+的产量政策产生影响。 PART 02宏观分析 美联储暂停降息 Ø美联储暂停降息，内部存在分歧：美东时间1月28日，美联储联邦公开市场委员会(FOMC)发布了最新的利率决议，将联邦基金利率目标区间维持在3.50%—3.75%不变，符合市场预期。本次暂停降息的决策没能得到全体FOMC投票委员的一致支持。FOMC声明指出，在12名FOMC投票委员中，有两人投出了反对票，分别是美联储理事斯蒂芬·米兰和克里斯托弗·沃勒，他们都倾向于降息25个基点。 Ø美联储上调对美国经济活动的评估：在会后公布的决议声明中，美联储上调对美国经济活动的评估，称其以“稳健”速度扩张。美联储表示，失业率出现一定稳定迹象，但就业增长仍然低迷，通胀仍处于相对偏高的水平。美联储还删除了前三份声明中出现的关于就业下行风险增加的表述。 Ø鲍威尔发声：在北京时间凌晨3点半召开的新闻发布会上，鲍威尔表示，美国经济根基稳固，在去年以稳健的速度扩张，预计将在坚实基础上进入2026年，失业率已出现一些企稳迹象。在谈到降息前景时，鲍威尔表示，若劳动力市场疲软则需要降息，而劳动力市场强劲则无需降息，没人预计下次会议会加息，加息并非任何人的基本假设。 Ø此次议息会议暂停降息已被市场充分定价交易，市场预期鲍威尔在任的两次议息会议均不会降息，当地时间1月30日美国总统特朗普称，明天上午将宣布美联储主席人选，考虑到特朗普对新任美联储主席的要求，市场仍将押注美联储降息预期抬升。 供应端：OPEC产量环比增加增产速度放缓 Ø据OPEC月报数据显示，2025年12月份欧佩克原油产量为2856.4万桶/日，环比增加10.5万桶/日。OPEC+12月产量3744万桶/日，较计划水平低78.3万桶/日，其中，沙特产量环比增加2.7万桶/日至1007.8万桶/日，伊拉克产量环比增加5.9万桶/日至411.9万桶/日，阿联酋产量环比增加0.4万桶/日至338.2万桶/日，科威特产量环比增加1.1万桶/日至257.6万桶/日。数据显示，在OPEC+一季度暂停增产计划的背景下，OPEC增产的速度有所放缓，关注一季度暂停增产结束后，OPEC+产量政策的变化。 供应端：美国原油产量环比下降供应压力缓解 Ø据EIA报告显示，至1月23日美国当周EIA原油产量为1369.6万桶/日，较上月同期减少13.1万桶/日，维持在历史高位。随着下游消费步入淡季及极端天气对原油生产的影响，美国原油产量也步入环比下降的阶段。整体来看，页岩油技术进步和特朗普政府的政策支持，将支撑美国原油产量继续增加，但面临价格波动、页岩油核心资源萎缩等多重因素，产量增速将逐步放缓，预计美国原油产量整体维持平稳，有望维持在近几年高位。 供应端：美国石油钻井数环比小幅下降维持年内低位 PART 03数据分析 Ø截止1月23日当周美国石油钻井总数411口，较上一统计周期减少1口，较上月同期增加2口。美国石油钻井总数自去年8月份以来，一直维持在近几年低位，当前油价仍低于页岩油盈利区间，且生产商转变策略，新钻井勘探活动减少，预计石油钻井总数难有较大回升空间，美国石油钻井总数预计维持低位运行。 PART 03数据分析 需求：美国制造业PMI下降芝加哥PMI环比回升 Ø12月份美国制造业PMI环比下降，位于荣枯线下方，数据显示，12月份美国ISM制造业PMI录得47.9，前值48.2，环比下降0.3，而表征中小制造业企业经济景气度的芝加哥PMI数据及新订单数据环比回升，表明12月份受关税政策影响，制造业面临萎缩的压力，但新订单及中小企业有所回暖。整体来看，制造业的收缩在一定程度抑制原油需求。 需求：美国炼厂开工率季节性下降 PART 03数据分析 Ø据EIA数据，至1月23日当周美国炼油厂的开工率为90.9%，较上月同期下降3.8个百分点。美国炼厂开工率结束自10月以来回升的趋势，步入季节性下降的趋势，从往年的数据来看，二季度开工率有望季节性抬升，将阶段性提振原油消费，关注开工率的拐点。 需求：中国制造业PMI环比回升站上荣枯线 Ø12月份中国制造业PMI环比回升，站上荣枯线上方，随着一系列政策加速落地，制造业活动有所复苏。而产出指数处于荣枯线以上，表明生产端相对稳定，但需求端疲软，供需两端分化显著。不同类型企业PMI数据表明，中小型企业面临较大压力。 需求：中国炼厂开工率出现分化需求有望小幅回暖 PART 03数据分析 Ø截止1月29日，国内主营炼厂开工率为80.02%，较上月同期回升4.91个百分点，主营炼厂结束检修，进入季节性回升的阶段。 Ø截止1月29日，国内地方独立炼厂开工率为60.91%，较上月同期下降1.86个百分点，随着春节假期来临，地炼开工率面临季节性下降的压力。 Ø12月份中国主营炼厂逐步进入季节性回升的阶段，开工率环比回升，一季度主营炼厂开工率有望保持在高位，而地炼在经历下半年开工率持续回升后，随着春节假期临近，一季度面临下降的压力。整体来看，中国主营炼厂步入季节性回升的阶段，国内原油消费有望小幅回暖。 库存：美国EIA原油库存面临累库的压力 Ø美国至1月23日当周EIA原油库存减少229.5万桶，预期增加184.8万桶，前值为增加360.2万桶。 Ø美国至1月23日当周EIA战略石油储备库存51.5万桶，前值80.6万桶。 Ø美国炼厂开工率步入季节性下降的阶段，叠加原油产量处于近几年高位，美国EIA原油库存面临季节性累库的压力。 库存：库欣地区原油库存小幅降库汽油库存迎来库存拐点 PART 03数据分析 Ø美国至1月23日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存-27.8万桶，前值147.8万桶。 Ø美国至1月23日当周EIA汽油库存257.21万桶,环比增加22万桶。Ø1月份库欣地区原油库存整体保持平稳，处于近几年低位，石油库存有望结束累库的趋势，逐步进入降库的阶段。 PART 04后市研判 当前，地缘政治风险仍是原油市场的核心扰动因素，美国在中东完成军事部署并持续集结力量，导致美伊紧张关系升级的风险加剧，市场担心潜在的军事冲突可能阻断霍尔木兹海峡航道，由此引发的供应中断预期推动油价走强。后续来看，在地缘局势没有缓和的背景下，油价走势取决于地缘政治的演变路径，若美伊关系恶化，地缘风险溢价将持续扩大，将为油价提供明确的上行驱动，若局势意外缓和，由于全球原油供应未出现实质性损失，市场焦点将迅速回归供需基本面，油价中的风险溢价可能面临快速回吐