原油周度报告：地缘风险推升油价，短期建议观望

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 地缘风险推升油价，短期建议观望 2021年2月13日 原油周度报告 SC原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z0014623 2021年由于产油国限产，疫情缓解后需求复苏，原油供需出现显著缺口，库存快速去化，价格上行。预计2022年需求增速下降，而供应端增产加速，供需将会偏宽松，库存将从低位开始累积，油价震荡中枢将下移。 消息面：因美国有放开伊朗的迹象，油价下跌，但目前没有明确表示会解除制裁，伊朗表态依然十分强硬，美伊谈和的可能性较低，但仍然需要谨慎关注后续进展。根据2016年经验，伊朗产量释放较快，且有较多原油浮仓，一旦放松制裁，对市场可能造成较大冲击。但近期俄罗斯与乌克兰和美国的关系持续恶化，西方媒体传本月20号前俄罗斯将入侵乌克兰，市场担心俄罗斯出口下滑，地缘风险推升油价。 基本面：需求端，因奥密克戎的轻症和传播快的特性使欧洲和美国疫情提前见顶，成品油需求增量提前释放，并且北半球近期的严寒天气增加了燃油取暖和燃油发电的需求，使得炼油利润居高不下，炼厂检修推迟，预计一季度需求端超预期。供应端，欧佩克+实际增产量低于预期，并且1-2月美国、利比亚、厄瓜多尔均出现因极端天气而导致的原油减产，使得一季度供应增量低于预期。平衡表经过调整后，目前一季度原油供需平衡略宽松的概率大（过剩少于50万桶日）。在库存水平极低的背景下，即使出现少量累库并不足以逆转油价，因此在出现连续大幅累库之前油价可能都将维持高位。但是目前油价里面包含较高的地缘风险溢价，不确定性高，不建议参与。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、近期交易热点 周五，西方媒体称，俄罗斯有可能在本月20号之前入侵乌克兰，一时之间，市场担忧俄罗斯原油生产（接近1100万桶/天，占全球供应近10%）可能面临威胁，其次美国可能因此制裁俄罗斯原油出口。这意味着原本低库存，供需平衡的原油，可能损失大量供应，风险溢价推升油价大幅走强，。原油近月合约显著强于远月。 图 1：俄罗斯内需和出口量（千桶/天） 图 2：布伦特跨期价差（美元/桶） 资料来源：彭博，招商期货研究所 资料来源: 彭博，招商期货研究所 图 3：中国原油仓单（桶） 资料来源：彭博，招商期货研究所 3,8004,3004,8005,3005,8004,5005,0005,5006,0006,5002013/4/12015/7/12017/10/12020/1/1LHS俄罗斯炼厂原油加工俄罗斯原油出口（千桶/天）012345672021/7/222021/9/222021/11/222022/1/22CO1-3CO1-60.E+005.E+061.E+072.E+072.E+073.E+073.E+074.E+074.E+075.E+075.E+072019-09-192020-09-192021-09-19 rPpPqQoM8O8Q7NnPnNmOoMfQqQoMlOnMsObRmNoOuOmQoMvPnMmQ 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 二、原油期货价格及持仓 近一周油价走势偏震荡，周五因俄罗斯或入侵乌克兰的消息而使油价大幅上涨。2月8日当周，基金净多持仓减少1万手。内外价差走扩，主要因国内受春节和疫情影响，需求不如外盘。 图 4：外盘油价走势（美元/桶） 资料来源：彭博，招商期货研究所 图 5：WTI非商业持仓（万张） 图 6：INE原油与外盘价差（美元/桶） 资料来源：彭博，招商期货研究所 资料来源: 彭博，招商期货研究所 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 1月欧佩克10国产量环比增加19万桶/天，执行率维持在125左右%，其中沙特只增3万桶/天，科威特和阿联酋仅增加2-3万桶/天，增量不足主要由于尼日利亚和安哥拉的旧井衰减，以及天气原因导致的增产低于预期。利比亚产量减少14万桶/天，因油田不可抗力关停和管道检修两周。俄罗斯1月产量环比增产10万桶/天，执行率回落，目前来看闲置产能仍有剩余。 1020304050607080901002020年11月2021年3月2021年7月2021年11月BrentWTIDubai010203040506070800102030405060702019年11月2020年11月2021年11月净多头持仓空头持仓(右）多头持仓（右）(8)(6)(4)(2)024680204060801002021/3/232021/7/232021/11/23Brent-SCSC主力（美元/桶）Brent主力 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 表1：欧佩克生产情况（千桶/天） 资料来源：彭博，招商期货研究所 图 7：欧佩克减产10国原油产量（千桶/天） 图 8：OPEC五大成员国产量（千桶/天） 资料来源：彭博，招商期货研究所 图 9：利比亚原油产量（千桶/天） 资料来源: 彭博，招商期货研究所 图 10：俄罗斯原油及凝析油产量（百万桶/天） 资料来源：彭博，招商期货研究所 资料来源: 彭博，招商期货研究所 沙特伊朗伊拉克委内瑞拉阿联酋加蓬科威特安哥拉阿尔及利亚尼日利亚利比亚赤道几内亚刚果2022-01100602520431067029102352580112097015209201102702021-121003025104280650289020625501150960142010601202802021-1198802520428063028702262530111095015301130902902021-10981025304180580284019525001100940144011501102902021-09969025004130540280022624501170930143011301102502021-08943025203970490275019524101110910152011701002702021-07943025203970490275021023801110910152011701002702021-06895024903940540274019523801120900157011701202802021-05846024603960500265019523501120890153011401002702021-04811024103950490262019523201150880159011401202702021-03815023503940490263022623201200880155012201202902021-02821021803910470263022623501100880160011501002602021-01912021403870460261022623301180880147011601302702020-12900020203880410254022622701180860152012101302702020-11899019703810430256019522401180860154010901102902020-1089901930387034024902262300123087016104501102602020-0989401950371031026801952310127087014901501003102020-088920192036903102990210227012508701520801202902018-1010680332046601220312017327901530107018001200120320相对于基准线增量-620-800-350-550-21062-210-410-100-280-280-10-501月执行率102%88%98%-16%101%297%92%299%308%172%闲置产能23301350710010200310905029060302020,00022,00024,00026,00028,00030,0002014年3月2016年11月2019年7月欧佩克减产10国产量限产目标7,0008,0009,00010,00011,00012,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002014年11月2018年7月伊朗伊拉克阿联酋科威特沙特(右） - 500 1,000 1,5001月1日4月1日7月1日10月1日2016-2020范围202220212016-2020均值9.009.5010.0010.5011.0011.5012.002014年1月2016年2月2018年3月2020年4月 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 (二)美国基本面主要情况 美国上周产量恢复10万桶/天。美国需求方面，炼厂开工率回升1.5%，开工率已经回到历史均值水平。按照往年，2月份美国炼厂将逐步进入检修状态，但由于裂解利润居高不下，炼厂推迟检修计划。上周汽油消费增加19万桶/天，略低于近五年均值水平；馏分油消费减少37万桶/天，仍高于历史同期最高水平，表明经济较好，其次寒冬加剧燃油取暖和燃油发电需求。 图 11：美国原油产量（千桶/天） 图 12：美国页岩油压裂指数 资料来源：彭博，招商期货研究所 资料来源: 彭博，招商期货研究所 图 13：美国油气钻机数（台） 图 14：美国炼厂开工率（%） 资料来源：彭博，招商期货研究所 资料来源: 彭博，招商期货研究所 图 15：美国汽油表观消费4周移动平均（千桶/天） 图 16：美国馏分油表观消费4周移动平均（千桶/天） 资料来源：彭博，招商期货研究所 资料来源: 彭博，招商期货研究所 5,000 7,000 9,000 11,000 13,000 15,0001月7日4月7日7月7日10月7日2016-2020范围202220212016-2020均值01002003004005006002016/4/222018/4/222020/4/22-100%-50%0%50%100%150%05001,0001,5002,0002,5002014/5/22016/5/22018/5/22020/5/2美国油气钻机数yoy 60 80 100 1201月7日3月7日5月7日7月7日9月7日11月7日2016-2020范围202220212016-2020均值 7,000 8,000 9,000 10,0001月7日4月7日7月7日10月7日2016-2020范围202220212016-2020均值 3,000 3,500 4,000 4,500 5,0001月7日3月7日5月7日7月7日9月7日11月7日2016-2020范围202220212016-2020均值 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 美国原油及石油制品总库存去化945万桶，原油库存去化476万桶，因炼厂需求增加，而原油增产较少，净进口减少；成品汽油去库，因为需求强劲；柴油库存去化，因需求维持高位。库欣交割库库存去化280万桶，库存低位却仍在持续去库，支撑油价。 图 17：美国原油及石油制品总库存（千桶） 图 18：美国库欣库存（千桶） 资料来源：彭博，招商期货研究所 资料来源: 彭博，招商期货研究所 (三)国际需求 亚太油品需求占全球的30%。因裂解利润高，12月中国炼厂加工量环比下降21万桶/天。印度方面，1月消费环比减少16万桶/天，因印度疫情再次爆发，本轮疫情结束后，需求或彻底恢复。 图 19：中国炼厂加工量（万桶