南华原油产业周报：地缘冲击主导定价20260308
——地缘冲击主导定价 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年03月08日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响原油价格走势的核心矛盾主要有以下几点，短期主要矛盾在地缘： 1）地缘 ①美伊：截至3.8，中东的局势依然不明朗，双方暂时均没有让步的迹象。跟踪几个关键因素的变化: 霍尔木兹海峡通行情况：目前霍尔木兹海峡依然处于实质性关闭阶段，只有零星的船只冒险通过，截至3.8，中东海湾内原油库存1.38亿桶，比2.27增加7865万桶。美伊双方态度：截至目前，美伊双方均持强硬对抗、绝不退让的核心立场，周末也有消息称美国的第三艘航母正准备部署到中东。油田、炼厂及港口情况：目前霍尔木兹海峡关闭的情况，已经导致了负反馈产生，包括伊拉克日产量缩减150万桶/日，伊朗部分油田降负20%-30%，科威特也于周六开始减产，另外亚洲这边受原料短期及成本高企的影响，中国、印度、日韩均出现了一些减负的预期。②俄乌：目前在中东局势偏紧下，俄乌优先级下降，原定3月5-9日举行的俄美乌三方会谈，具体时间视全球局势发展而定。另外据消息显示，美国给了30天的豁免期，允许俄罗斯向印度出口石油。 2）基本面 ①供应：对于供应，短期供应大幅收缩、缺口显性化；中期取决于霍尔木兹复航及补充产能的增加情况；长期回归基本面宽松。目前霍尔木兹海峡依然处于实质关闭状态，其掌握着全球约1/5的海运出口，按kpler数据显示，冲突开始至今丧失了约每天1400万桶的原油出口，整个中东去掉沙特改道出口的量，出口量下滑1000-1100万桶/日左右。 ②需求：需求端短期更多体现在中东及亚洲在冲突下的营运中断，目前中东包括科威特、巴林、卡塔尔等均出现了炼厂的停工或降负情况，亚洲这边印度已经出现了降负，其他日韩、中国也存降负预期，但国内的石油储备相对比较多，抗风险能力相对会更强一些，但预期也会出现一些降负的情况。 ③库存：截至3.6，全球原油总库存48.70亿桶，环比增加1282万桶；海上浮仓1.02亿桶，环比减少712万桶，短期海上浮仓仍能提供一段时间的缓冲；另外本周EIA数据显示，美国原油库存增加347.5万桶，但从美国相 关原油的现货价格上，亚洲的代替需求在增加。 ∗近端交易逻辑 近端交易逻辑依然在冲突的持续时间及霍尔木兹海峡的通航情况上。2月28日美以发动“史诗怒火”及“雄狮咆哮”联合空袭，打击伊朗核心军政目标，造成伊朗最高领袖哈梅内伊等多名高层身亡，伊朗随即启动“真实承诺- 4”行动，以导弹和无人机大规模袭击以色列本土及中东美军基地，并威胁封锁霍尔木兹海峡、袭击过往油轮，截至目前实质性造成全球原油供应链中断，地缘政治风险飙升。目前看，局势依然不明朗，后续关注重点依然在①霍尔木兹海峡通航情况；②对实质供需的影响；③冲突的进展 ∗远端交易逻辑 中期的交易逻辑在霍尔木兹海峡关闭的持续时间及补充产能的增长情况。截至目前霍尔木兹海峡实质性关闭8天，按JP摩根统计的数据，除了沙特外其他国家的可用储罐量并不大，由于储油罐的饱和，伊拉克、科威特等已经陆续出现了一定的减产措施，如果霍尔木兹海峡持续关闭，减产还会进一步增加，且随着时间的增长，如若霍尔木兹海峡开始通航，不管是对于航运的恢复还说产量的恢复都需要的时间也会更长。 远端交易逻辑依然在基本面上，目前三大机构2月月报保持供应过剩的观点，但若霍尔木兹海峡持续的关闭，导致海外国家被迫停产，26年原油市场将由过剩转向短缺，短缺水平受海峡关闭时间而定。再往后再重新回到宽松的供需情况。 1.2投机性策略建议 【行情定位】 行情定位：地缘驱动下的极端多头、高波动、高溢价阶段 价格区间：目前价格依然主要受霍尔木兹海峡实质关闭时间而定，短期看价格重心依然有上移趋势，目前价格区间给到80-120美元/桶，如果极端情况进一步发生，再调整价格重心。 【策略建议】 策略上我们依然保持前期的观点： 1）使用牛市价差策略参与此次行情，在风险可控的情况下博取大幅度波动收益；2）对于多单持有者，基于目前原油市场的情况，可使用备兑开仓策略。 【近期策略回顾】 近期策略上保持前期观点不变。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、伊朗革命卫队指挥官顾问3.3：霍尔木兹海峡已关闭，我们将打击任何试图通过的船只。革命卫队一直强调伊朗在战时对霍尔木兹海峡通航的权利。2、3.5马士基：即日起，我们暂时停止接受进出阿联酋、阿曼、伊拉克、科威特、卡塔尔、巴林及沙特阿拉伯的货物订舱，直至另行通知。3、据伊朗媒体Fars News，伊朗政府已启动紧急计划，以应对可能的长期战争，重点保障基本商品、支持生计、维持生产投入，并最大化国家基础设施。4、美国总统特朗普周四接受采访时表示，并不担心因伊朗冲突加剧而导致的美国汽油价格上涨问题，美国的军事行动才是他的首要任务。5、彭博社报道称，一位直接知情人士透露，科威特的减产已于周六早些时候开始，幅度约为每日10万桶，预计周日将增加近两倍，后续将根据库存水平和霍尔木兹海峡的状况逐步调整。 【利空信息】 1、美国总统特朗普周四表示，即将进一步采取措施减轻对石油市场的压力，并补充说，在美国和以色列发动袭击之际，伊朗正在主动寻求达成协议。他还呼吁世界各地的伊朗外交官申请庇护，并协助塑造一个全新的、更好的伊朗。 2、当地时间5日上午，伊朗哈塔姆·安比亚中央司令部副司令阿米尔·海达里在接受采访时表示，伊朗方面并未封锁霍尔木兹海峡。海达里称，目前，伊方正根据国际相关规则和既定协议，对通过该海峡的船只进行处理。 2.1下周关注事件 1、重点仍在美伊局势2、3.9，美国2月纽约联储1年期通胀预期3、3.11，美国2月末季调CPI4、3.11，美国EIA数据5、三大机构月报 第三章盘面解读 3.1内盘价量及资金解读 ∗单边走势和资金动向 本周内盘SC价格大幅上涨176.4元/桶，截至周五日盘，收于664.8元/桶，周五夜盘再度大幅上涨至753.4元/桶。持仓量3.42万手，周减仓4729手。 3.2外盘价量及持仓解读 ∗单边走势 Brent：截至本周五，Brent结算价收于92.69美元/桶，周涨幅27.20%，本周brent价格在美伊冲突下跳空高开后持续大幅上涨。 WTI：截至本周五，WTI结算价于90.9美元/桶，周涨幅35.63%，整体同样呈现震荡上涨的趋势，随着代替需求的增加，WTI较Brent走强。 ∗持仓分析 截至3.3，WTI持仓中，总持仓减少2.96万手，商业持仓净头寸减少5544手，非商业持仓净头寸减少562手，多空均有增仓；Brent持仓中，总持仓减少了25.2万手，产业持仓净头寸增加1.69万手，管理基金持仓净头寸减少5.42万手，可以看到本期总持仓不增反降，由空头被迫平仓跟多头主动平仓共同造成。 第四章估值和利润分析 4.1原油市场月差跟踪 Brent及WTI月间结构依然呈现Back结构，近月合约在地缘影响下大幅拉升，结构明显变陡。月间价差大幅拉升，近远月月差更加明显。 4.2原油市场价差跟踪 ∗主要现货、升贴水及价差 在美伊冲突的影响下，本周现货价格同步上涨，现货冲击100美元/桶。一些代替品的报价也在大幅上涨。 ∗区域价差 本周随着对美原油代替需求的增加，brent跟WTI的价差开始收敛。随着brent价格的走强，dubai货运的受限，EFS大幅拉升。 ∗内外价差 本周内外价差走扩明显，主要受到以下因素的影响：1）中东到中国的运费大幅拉涨，截至到周五大概14.5美元/桶；2）内盘存在交割能力与资金头寸的错配的情况，中东货源的紧缺导致交割品存在紧张的情况。 ∗运费 4.3原油需求市场利润价差跟踪 本周除中国外各市场裂解价差大幅走扩，主要是柴油跟航煤，中东作为柴油跟航煤重要的出口地区，霍尔木兹海峡的关闭，对供应导致了实质性的影响，尤其是欧洲市场。而亚洲这边，新加披的中质馏分油库存也存于阶段性的低位。 ∗欧洲市场 ∗北美市场 ∗亚太市场 ∗中国市场 山东柴油对SC原油裂解价差季节性.. 第五章供需及库存推演 5.1三大机构平衡表 目前2月报对于26年全球供需格局：维持过剩格局不变，预期3月报会出现一些调整。 EIA：预计26年，全球原油及相关液体产量为107.84百万桶/日，需求量为104.8百万桶/日，产需盈余3.04万桶/日，较1月报增加了22万桶/日。 IEA：预计26年，全球原油及相关液体产量为108.6百万桶/日，需求量为104.9百万桶/日，产需盈余3.7万桶/日，较1月报持平。 5.2市场供应端及推演 5.2.1 OPEC ∗OPEC政策 3月份会议，OPEC8个参与国从4月起，将生产调整为每日增产20.6万桶，高于4季度的13.7万桶/日，低于冲突以来市场传言的41.1万桶/日，相对比较折中。 ∗OPEC产量及出口 OPEC月报显示1月OPEC产量28.45百万桶/日（-13.5万桶/日）减量主要在伊朗跟委内；OPEC+产量42.45百万桶/日（-43.9万桶），减量在哈萨克斯坦及俄罗斯。 KPLER出口数据显示，周度来看受到霍尔木兹海峡货运受阻影响，OPEC的出口出现了比较大的下滑。 5.2.2非OPEC ∗美国原油产量及出口 EIA本期数据显示，美国原油产量基本持平，库存积累347.5万桶至43580.4万桶。kpler数据显示本周美国出口有一定的下滑，但从美国部分油种的现货价格看，本周应该有一些代替需求产生。 ∗其他原油产量及出口 5.2.3高风险地区 ∗俄罗斯原油产量及出口 俄罗斯或称为本次冲突的受益者，随着霍尔木兹海峡关闭时间的增加，市场对俄油的代替需求增加，从本周俄油的浮仓看，截至3.6，较2.27下降了230多万桶。但与此同时，俄油的报价也在抬升。 ∗伊朗原油产量及出口 ∗委内瑞拉原油产量及出口 5.3市场需求端及推演 5.3.1 OCED ∗美国需求 EIA周度数据：美国本周炼厂原油加工量1566万桶/日（+18万桶/日），炼厂开工88.6%（+0.6%）。 ∗欧洲需求 5.3.2非OCED ∗中国需求 主营炼厂开工率82.81%（+0.64%）；独立炼厂开工率54.58%（+2.89%），不含大炼化利用率为50.52%（+3.22%）。从本周数据来看，炼厂负荷还没有太大的变化，目前有一些炼厂进行了防御性降负措施，下周的开工负荷预期出现一定下滑。 ∗印度需求 印度本周原油进口量出现了一定的下滑，但美国给他开了30天的豁免期，允许其进口俄油，但目前俄油的报价也在抬升。 5.4主要库存 ∗全球库存 全球原油库存：截至3.6，全球原油库存48.70亿桶，环比增加1282万桶。 全球原油浮仓：截至3.6，全球原油浮仓1.02亿桶，环比减少711万桶；其中，伊朗浮仓4846万桶，俄罗斯浮仓607万桶，委内瑞拉浮仓3082万桶。另外马来的浮仓也在下滑，体现浮动对亚洲市场的供应缓冲。 ∗OECD库存 OECD原油库存：截至3.6，OECD原油库存18.95亿桶，环比增加1037万桶 EIA周度数据：原油库存43927万桶（+347.5），库欣原油库存2646万桶（+156.4万桶），SPR原油库存41544万桶（0） 欧洲ARA原油库存：截至3.6，ARA原油陆上库存4452万桶，环比增加137万桶。 ∗Non-OECD库存 中国陆上原油库存：截至3月6日，中国陆上原油库存11.98亿桶，环比增加17万桶印度陆上原油库存：截至3月6日，印度陆上原油库存10.27亿桶，环比减少393万桶马来浮仓原油库存：截至3月6日，马来原油浮仓库存3986万桶，环比减少140万桶
