南华外汇周报：中东地缘冲突再起20260308

中东地缘冲突再起 潘响（投资咨询证号：Z0021448）联系邮件：panxiang@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月6日 主要观点 本周外汇市场受地缘政治风险与经济数据共同驱动，美元指数呈宽幅震荡态势，人民币汇率在央行调控下回归双向波动，两会政策则为人民币长期升值奠定产业与政策基础。美国经济展现 “制造业稳健、服务业走强但非农数据短期承压” 的分化特征，通胀回升引发滞胀担忧，美联储政策陷入两难；人民币短期受美元韧性压制，长期仍受益于国内经济结构优化与新动能培育。 下周需重点聚焦美国通胀数据表现，这一关键数据将直接影响市场对美联储政策路径的预期判断。综合地缘冲突尚未平息、美国经济基本面仍具韧性等多重因素，美元指数大概率延续区间宽幅震荡格局。人民币汇率方面，中长期来看，伴随国内经济结构持续优化、新动能培育推进及两会政策落地见效，人民币汇率仍将维持温和升值的向好预期；短期内，人民币汇率或围绕6.9的中枢区间震荡运行。当前逢高结汇的窗口已逐步打开，建议出口企业把握 6.90 上方的结汇契机。 重点关注： 1）美国CPI指数、核心PCE指数、当周初请失业金人数等关键经济数据2）中国CPI数据及金融数据 风险提示：地缘政治、国内经济修复不及预期、海外政策超市场预期 ... 一、一周行情回顾及展望 1.1 外汇市场行情回顾 截至3月6日，美元指数本周整体呈震荡上涨走势。在岸及离岸人民币、日元、欧元、英镑对美元有所贬值。美元指数上涨的背后，主要是市场从短期避险叙事转向中长期通胀担忧，流动性收紧预期升温。人民币对美元呈现贬值趋势，核心驱动因素包括两方面：一方面是美元指数整体偏强带来的被动压力；另一方面是央行稳汇率预期调控的主动引导。英镑、欧元、日元近期的走弱，核心逻辑仍与地缘事件引发的避险情绪密切相关。更为关键的是，相关国家均为能源进口依赖度较高的经济体，地缘冲突导致国际能源价格大幅波动，推升其国内输入性通胀压力，相关货币承受的贬值压力显著加剧。 1.2 美元兑人民币走势复盘及展望 1.2.1 美元指数：地缘风险扰动下震荡上涨，经济数据呈现分化特征 本周美元指数整体呈现震荡上涨态势，核心驱动因素源于地缘政治风险的持续扰动。具体来看，周初美元指数受避险情绪主导出现明显拉升，各类传统避险资产同步走强；但周一晚间市场逻辑发生切换，美元指数维持坚挺的同时，黄金等资产大幅跳水，背后是市场从短期避险叙事转向中长期通胀担忧，流动性收紧预 期升温。值得关注的是，伊朗官方已宣布全面启动 “去中心化马赛克防御” 体系，伊朗局势向持久战演进的概率显著上升。 从美国经济基本面来看，当前呈现出显著的韧性特征，制造业、服务业 PMI 数据勾勒出 “制造业稳健扩张、服务业意外走强、通胀压力回升” 的格局。其一，制造业保持稳健扩张态势：2 月 ISM 制造业 PMI录得 52.4，虽较 1 月的 52.6 微幅回落，但仍显著高于 2025 年全年平均水平，且连续两个月处于扩张区间。此次回落主要受美国部分地区严寒天气和风暴的临时性影响，后续需持续跟踪经济数据表现，若强势态势得以延续，或可印证美国经济进入平稳复苏阶段。其二，服务业表现超预期走强：2 月 ISM 服务业 PMI 从1 月的 53.8 跃升至 56.1，反映美国国内消费需求依然旺盛。其中新订单指数大幅上涨 5.5 个百分点至58.6%，就业指数提升 1.5 个百分点至 51.8%，既显示服务业复苏力度超出市场预期，也侧面反映美国就业市场并非如部分观点那般悲观。其三，通胀压力显著回升：本次 PMI 数据释放出明确的通胀预警信号，制造业 PMI 物价指标飙升 11.5 个百分点至 70.5%，创近四年新高。结合前期澳洲央行因通胀压力重启加息、大宗商品价格大幅上涨的背景，当前美国通胀上涨是一次性冲击还是持续性趋势，成为市场核心关注焦点。 不过，与 PMI 数据反映的 “经济繁荣” 形成反差的是，周五公布的美国 2 月非农就业数据意外转负：非农就业人口减少 9.2 万人，远低于市场预期的正增 6 万人，失业率也攀升至4.4%，一度引发市场对经济“断崖式下跌” 的担忧。但深入分析后可发现，此次数据走弱存在多重特殊因素：一是临时性冲击显著，医疗行业大罢工导致该领域从就业贡献项转为拖累项，且罢工结束后就业有望回流，叠加 2 月极端天气对建筑业等行业的冲击，短期压制了就业数据；二是模型调整带来外部干扰，美国劳工统计局对 “出生 - 死亡模型” 的估算方法进行调整，1 月推高非农数据的同时，2 月调减了 11 万人，若剔除这一修正及临时性因素，就业数据与市场预期基本吻合；三是数据背后的 “滞胀” 担忧值得警惕，在经济景气度不弱的背景下，叠加地缘政治推升原油价格，市场对 “滞胀” 的担忧持续抬升，这也使得美联储的政策决策陷入更为棘手的局面。在分化的经济数据下，我们或许能发现美国经济基本面并没有非农数据显示的那么悲观，整体仍呈现出较强韧性，这也是市场当前对通胀抬升较为关注的主要原因。 回顾历史经验，持久战对资产的情绪冲击通常在 2 周左右达到峰值，之后资产价格将逐步回归基本面定价逻辑。尽管当前地缘冲突转向持久战的概率上升，但对市场的剧烈冲击仍以短期为主，后续核心矛盾将重回经济基本面。从当前基本面来看，美国经济难言衰退，但也缺乏支撑美元指数突破压力位、实现趋势上行的强劲动力，因此总体判断美元指数仍将维持区间宽幅震荡态势。 1.2.2 人民币汇率：央行调控引导双向波动，两会奠定长期升值基础 本周人民币汇率呈现贬值趋势，核心驱动因素包括两方面：一方面是美元指数整体偏强带来的被动压力；另一方面是央行稳汇率预期调控的主动引导。节后人民币曾出现加速升值态势，为防止市场形成单边升值一致预期，央行持续运用逆周期因子调节汇率，并于近期将远期售汇业务外汇风险准备金率从 20% 下调至0。这一政策调整显著降低了企业远期购汇的套保成本，既有助于引导市场理性看待汇率波动、减少顺周期“羊群效应”，也成功降温了人民币单边升值预期，成为近期人民币汇率走弱的重要原因。从市场表现来看，人民币汇率进入双向波动区间后，市场询价量明显抬升，表明央行政策已有效达到调节市场预期的目标，外汇市场定价机制更趋成熟。 本周四召开的全国两会，为人民币汇率走势和国内政策方向提供了重要指引，核心关注点集中在三方面：第一，政策基调以维稳为主，聚焦结构调整。今年 GDP 增速目标设定为 4.5%-5%，较去年的 5% 有所下调，政府工作报告明确提及 “主要考虑是开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间，为后期更好发展打牢基础”。这一目标设定被定义为 “既跳起来摸高、又稳得住步伐” 的积极务实目标，既与 2035 年远景目标总体衔接，也为应对不确定因素预留了空间，反映出当前政策仍处于 “托而不举” 的状态，核心发力点在于经济结构调整而非单纯追求增速。第二，货币、财政政策延续稳健基调，关注执行节奏。财政政策延续“更加积极” 的基调，赤字率与去年持平但赤字规模有所增加，超长期特别国债整体规模与去年持平，总体财政规模略有扩大，当前核心关注点转向财政支出节奏。从 1-2 月数据来看，财政支出节奏与去年基本持平，相较于历年表现仍处于相对偏强态势，一季度经济仍有明确政策支撑。货币政策延续 “适度宽松” 基调，核心关注点在于央行对经济增速边际下滑的容忍度：2 月制造业 PMI 虽环比走弱，但相较于历史上 2 月平均 1.08 个百分点的季节性下跌，仍呈现超季节性韧性；2 月经济动能升至 2.8%，较上月上涨 2.2 个百分点，但主要由产成品库存贡献。当前经济基本面的持续性仍需更多数据验证，在未出现明确恶化信号的背景下，降息降准或需等待央行进一步表态。第三，两会为人民币汇率长期升值奠定坚实基础。此次两会明确汇率基调为 “保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，与央行政策导向一致 —— 逆周期因子、外汇风险准备金率调整等工具的核心作用是防止单边一致预期，而非干预汇率本身，在单边升值趋势打破后，逆 周期因子已呈现逐步退出态势。更为重要的是，2026 年政府工作任务将 “加紧培育壮大新动能” 列为第二大任务，科技成为经济发展核心驱动力，而中游高新技术制造业已成为我国出口增速的主要贡献项，新动能的持续培育将进一步夯实人民币汇率长期升值的产业基础。 1.2.3下周展望：聚焦美国通胀数据 展望下周，外汇市场核心矛盾仍将围绕地缘冲突进展与美国经济数据展开。美元指数方面，在地缘冲突尚未结束、美国经济基本面仍具韧性的背景下，维持宽幅震荡的判断，下周即将公布的美国通胀数据将成为关键变量，直接决定市场对美联储政策路径的预期调整，需重点关注通胀是否延续回升态势。 人民币汇率方面，短期内受美元指数韧性支撑，人民币较难重新启动趋势性升值，核心观察点在于企业结汇意愿的变化 —— 若企业结汇需求持续释放，或对人民币形成阶段性支撑。长期来看，随着国内经济结构优化、新动能培育推进以及两会政策的逐步落地，人民币汇率仍具备稳步升值的基础。 二、人民币市场观测 2.1政策工具跟踪-逆周期因子 截至最后一个交易日，美元兑人民币汇率中间价报6.9025，较前节前最后一个交易日升值203个基点。从逆周期因子走势来看，央行对汇率的态度偏中性。 2.2 投资者预期及情绪跟踪 2.2.1 企业部门预期 国家外汇管理局统计数据显示，2026年1月，中国外汇市场（不含外币对市场，下同）总计成交27.54万亿元人民币（等值3.93万亿美元）。其中，银行对客户市场成交4.61万亿元人民币（等值0.66万亿美元），银行间市场成交22.93万亿元人民币（等值3.27万亿美元）；即期市场累计成交10.39万亿元人民币（等值1.48万亿美元），衍生品市场累计成交17.14万亿元人民币（等值2.45万亿美元）。 2026年1月，银行结汇20048亿元人民币，售汇14457亿元人民币。按美元计值，2026年1月，银行结汇2863亿美元，售汇2065亿美元。2026年1月，银行代客涉外收入54722亿元人民币，对外付款48974亿元人民币。按美元计值，2026年1月，银行代客涉外收入7816亿美元，对外付款6995亿美元。 1月银行代客结售汇顺差为887亿美元，处于2015年以来的历史高位，外汇市场资金回流高潮仍在持续。12月结汇率为68.2%，较上月下跌0.6个百分点，而售汇率为61%，较上月上涨0.4个百分点，结汇率与售汇 率之间的差额显示了市场对人民币的升值预期。 2.2.2 海外投资者预期 截至最后一个交易日，从离岸与在岸人民币价差来看，显示相较于前一周最后一个交易日，海外投资者对人民币的升贬值情绪较为均衡。 2.2.3 专业投资者预期 截至最后一个交易日，美元兑离岸人民币1年期NDF收盘价录得6.7790，相较于前一周最后一个交易日上涨。USDCNY风险逆转期权指标（25Delta）指向市场对人民币升贬值情绪较为均衡。 2.3 衍生品市场跟踪 ∗近端交易逻辑：在央行下调风险准备金率后，有望推动人民币汇率放缓升值斜率、回归双向波动。短期汇率走势的具体表现——是快速回调后进入双向波动，还是仅放缓升值节奏，核心取决于企业实际结汇意愿，若企业结汇意愿持续强劲，可能会削弱政策的短期调控效果。 ∗远端交易预期 ：中长期来看，汇率走势核心取决于三大因素：国内经济基本面、出口韧性、美元指数走势。若未来国内经济持续修复、出口保持较强韧性，同时美元指数未出现大幅走强，人民币长期升值趋势难以改变。 *行情定位：在央行下调风险准备金率后，新交所、港交所美元兑人民币汇率短线出现明显的上涨趋势。 *策略建议：建议暂时观望等行情明朗后，在尝试入场。进出口企业方面，逢高结汇的窗口已至，建议出口企业抓住6.90上方的结汇机会。 2.3.2 新加坡人民币期货市场状况 三、重点关注数据及事件 3.1本周重要信息 中国重要消息及经济数据： 特朗普3月访华能否