研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：美豆油驱动落幕，油脂震荡寻底2豆油：美豆天气好转，地缘升温难共振2豆粕：期价调整，等待新指引7豆一：盘面震荡，关注市场情绪7玉米：维持弱势13白糖：偏弱运行19棉花：内弱外强，等待阶段性支撑的确认2026080226生猪：弱现实难改，预期转强33花生：新陈衔接39 2026年08月02日 棕榈油：美豆油驱动落幕，油脂震荡寻底 豆油：美豆天气好转，地缘升温难共振 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：随着TACO后地缘降温，美豆产区天气好转，油脂油料品种大幅回吐前一周升水，棕榈油回归震荡寻底格局，反套格局依旧，棕榈09合约周跌3.02%。 豆油：美豆天气好转挤出升水，豆系情绪回落明显，豆油09合约周跌2.68%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：加息预期降温，美伊地缘风险再次起伏，南美豆油远月降价情绪企稳有助于棕油寻底，但季节性增产下累库趋势未变。7月马来全月增产预期看在5%以上，马来库存至11月仍有可能冲击300万吨，8-10月如保持大产量则继续存在阶段性卖压，Q3基本面不支持单边顺畅上涨，如果地缘风险溢价持续反弹，油脂可能在宏观回暖背景下小幅共振，叠加美豆油生柴性价比回归，棕油产区天气进入干旱均为油脂底部提供了较强的托力，单边驱动以关注宏观变化和产地卖压消化为主。天气方面，厄尔尼诺风险开始浮现，大部分产区未来两周预报降雨减少，7月降雨低于历史同期低位，目前产区土壤墒情可对后续超强厄尔尼诺有较好缓冲作用，其中加里曼丹累计降雨偏低，风险较为突出。印尼预计6-7月产量均环比增长，结合实际降雨看，未来天气核心风险向印尼倾斜，参考2015年的减产节奏，印尼更早进入减产，且减产幅度更大。印尼公布2026年生柴分配量在1675万千升，符合我们前期认为的产能上限，因此年度生柴端棕榈需求增量仅在150万吨左右，按过渡至9月底的节奏看，生柴实际消费仍存在下调空间，利多驱动兑现不足。印度葵油进口利润高企，但黑海港口装运仍然不顺利，利润兑现空间较差，国际豆棕价差近月维持升水，远月倒挂缩小，棕油远月性价比逐步出现托底。印度需求今年持续低迷的疑虑仍在，但1-6月尤其中东、非洲出口需求累计同比增幅较大，未来即使印度维持月均60万吨的进口水平，马来库存在本国需求和印尼出口转移的趋势下也将在最晚11-12月呈现去库状态，但三季度库存仍然高位波动，因此三季度棕榈很难看到趋势上行的迹象，仍以宽幅震荡为主。阿根廷大豆/葵籽目前维持高榨利下的高压榨，有理由降价抢四季度的棕榈市场，同时Q4黑海葵油预计以极高性价比冲击市场，因此远期利空高悬。近期宏观交易为主及俄乌突发港口物流问题，棕榈自身在能否筑底反弹较大程度上取决于产量恢复程度、宏观企稳的速度及市场对于今年持续300万吨以上库存的消化程度，目前看棕榈自身矛盾化解的拐点尚早，至少9月再看，但底部抬升较为明确，棕榈油产地足够悲观有助于逢低建仓，随能源回调或交易现实时背靠 前低建01及05多单、长期持有为主。 豆油：美豆油和RIN价格我们本年不再看涨，按照今年6月开机的程度来看，再加上加菜油的补充，后续RIN将面临累库，以化解上半年开机不足导致RIN异常上涨的情绪，同时明年的RVO义务大增的矛盾已经用今年的价格解决，当前RD及美豆油价格吸引进口使得美国生柴明年有足够的原料完成，这个过程中以给进口利润为主，关注性价比区间波动，没有确定的单边驱动，油脂后续驱动将交给棕榈及菜系接力。截至7月26日当周，美国大豆优良率63%，前一周66%，去年同期70%；未来一周将有一轮自西向东的降雨过程，雨量预计1-3英寸，有助于缓解西部干旱地区的担忧本轮降雨过后，对美豆单产的担忧将会大幅度下降，上周周报预警的回调风险兑现。现货看豆油出口继续增量不大，提货偏低、棕油近端压力导致后续豆油基差压力持续，但美豆采购进度可能影响一季度大豆供给，单边继续跟随原油及天气市进一步驱动的可能性。 整体来看，棕榈油强预期下我们认为三季度能观察年度价格低点产生的趋势将逐步体现，底部抬升较为明确，但短期内除地缘外驱动仍不明确，8-9月预计仍以震荡为主，观察产地对于年内300万吨库存的交易程度，不排除情绪提前见底，棕榈油产地足够悲观有助于逢低建仓，不建议追高操作。豆系则需跟随天气进一步驱动。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2026年08月02日 豆粕：期价调整，等待新指引 豆一：盘面震荡，关注市场情绪 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（07.27～07.31），美豆期价跌势为主，主要因为：7月底美豆主产区将迎来降雨。此外，周初原油下跌、美国301关税落地对美豆期价也有偏空影响。美豆期价支撑来自于出口销售数据较好，美豆仍有大额出口订单。7月27日、30日和31日美豆有4笔大额出口订单：累计数量约64.2万吨，销往中国（数量26.4万吨）、未知目的地（数量37.8万吨），均在2026/27年交货。从周K线角度，截至7月31日当周，美豆主力11月合约周跌幅5.13%，美豆粕主力12月合约周跌幅4.29%。 上周（07.27～07.31），国内豆粕和豆一期价跌势为主。豆粕方面，主要跟随美豆跌势，国内进口大豆抛储也带来一些情绪偏空影响。豆一方面，现货稳中偏弱，黑龙江省储拍卖流拍，东北产区大豆生长良好，产区仍以多雨天气为主，盘面跟随豆类市场波动。从周K线角度，7月31日当周，豆粕m2609合约周跌幅4.78%，豆一主力a2609合约周跌幅1.53%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（07.27～07.31），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比上升、符合预期，影响中性略偏多。据USDA出口销售报告，2026年7月23日当周，装船方面，2025/26年美豆出口装船约49万吨，周环比增幅约64%、同比增幅约16%；2025/26年美豆累计出口装船约3897万吨，同比降幅约17.4%。销售方面，美豆当前年度（2025/26年）周度净销售约30万吨（前一周约5.6万吨），下一市场年度（2026/27年）周度净销售约133万吨（前一周约154万吨），两者合计约163万吨（前一周约159.6万吨），市场预估为75～180万吨，该销售数据环比增加、符合预期，影响中性略偏多。2）巴西大豆进口成本周环比下降，影响偏空。据钢联数据，截至7月31日当周，2026年9月巴西大豆CNF升贴水均值周环比下降、进口成本均值周环比下降，盘面榨利均值周环比略升。3）美豆优良率下降、低于预期，影响偏多。据USDA作物生长报告，截至7月27日当周，美国大豆优良率63%、前一周66%，低于市场预期的64%，去年同期70%。美豆优良率降幅较大，影响偏多。4）美方加征301关税等事件，中方发布相关谈话。7月27日我国商务部发布“就美发布‘强迫劳动’301调查最终措施答记者问”、“就美宣称拟对中国人工智能企业开展调查并实施制裁答记者问”；7月28日发布“关于所谓‘产能过剩’问题的中方立场”；7月29日发布“就美国防部将部分中国科研机构列入制裁清单事答记者问”；7月30日发布“就美国联邦通信委员会将外国电力逆变器和先进机器人设备列入‘覆盖清单’事答记者问”；8月1日发布“就美国将中国企业列入所谓涉疆法案实体清单答记者问”。此外，北京时间7月30日晚，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实好 中美两国元首北京会晤重要共识，就下一阶段中美双方保持经贸关系稳定、拓展务实合作、妥善解决彼此关切，进行了坦诚、深入、富有建设性的交流。中方就近期美对华经贸限制措施表达严正关切。双方同意在两国元首战略引领下，进一步发挥好中美经贸磋商机制作用，加强沟通、增信释疑、拓展合作，推动中美经贸关系稳定向好，助力构建中美建设性战略稳定关系。由此，保持关注中美经贸磋商，美豆期价波动会受到相关事件影响。5）美国大豆主产区天气预报：据7月31日天气预报（图17和18），未来两周（7月31日～8月14日），美豆主产区7月31日和8月1日降水较多、其余时间有所下降；气温“先低后高”：7月31日至8月6日气温偏低，降雨带来降温，8月8日至14日气温偏高。从中长期天气预报来看，据7月31日天气预报（图19和20），8月15日至28日美豆西部产区气温偏高、中东部产区气温正常，降水基本正常。对于7月底8月初美豆产区迎来降雨，美豆期价在上周已经提前交易利空影响，后期继续关注产区天气变化和盘面对天气交易节奏。 上周（07.27～07.31），国内豆粕现货价格小幅上涨。具体而言：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至7月31日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约12.3万吨，前一周日均成交约13.9万吨。2）提货：豆粕提货量周环比下降。据钢联统计，截至7月31日当周，主要油厂豆粕日均提货量约19.9万吨，前一周日均提货量约20.9万吨。3）基差：豆粕基差周环比上涨。据统计，截至7月31日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-88元/吨，前一周约-189元/吨，去年同期约-123元/吨。4）库存：豆粕库存周环比上升、同比下降。据钢联统计（111家油厂），截至7月24日当周（库存数据滞后一周），我国主流油厂豆粕库存约86万吨，周环比增幅约9%，同比降幅约6%。5）压榨：大豆压榨量周环比略降，下周预计微增。据钢联预估（125家油厂），截至7月31日当周，大豆周度压榨量约233万吨（前一周234万吨，去年同期225万吨），开机率约64%（前一周65%，去年同期63%）。下周（8月1日～8月7日），油厂大豆压榨量预计约236万吨（去年同期218万吨），开机率65%（去年同期61%）。6）进口大豆抛储成交情况尚可。据博朗资讯，国家粮食交易中心7月31日拍卖进口大豆，计划拍卖约50.3694万吨，实际成交约24.8617万吨，成交率约49%，成交均价4033元/吨，溢价0～40元/吨。下周8月5日进口大豆将继续拍卖约50.1万吨。由此，上周豆粕现货价格与期货价格有差异：现货小涨，期货跌幅较大，现货基差快速上升。现货需求端略弱，供应端的压榨量也低于预期，现货总体稳定为主。 上周（07.27～07.31），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏弱。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4500～4580元/吨，较前周下跌0～20元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5000～5160元/吨，较前周下跌20元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4880～5140元/吨，持平前周。2）东北产区新豆整体长势良好、部分低洼区新豆长势一般。据博朗资讯，东北产区多地新豆处于开花结荚期，整体长势良好。由于降雨频发，局地低洼及沿河地块土壤过湿，新豆长势一般。八月为关键鼓粒期，持续关注水热配合情况。3）黑龙江省储大豆拍卖流拍。据博朗资讯，7月29日国家粮食交易中心计划拍卖黑龙江产省级储备大豆30660.5吨（2022年生产），全部流拍（7月22日成交率约55%），底价4400元/吨。因为往市场走货缓慢及后续