人工智能行业专题：2026Q2海外大厂CapEx和ROIC总结梳理

行业研究·行业专题 计算机·人工智能 投资评级：优于大市（维持评级） 联系人：侯睿hourui3@guosen.com.cn 证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cnS0980519030002 摘要 Ø云厂商资本开支及业绩情况复盘。回顾二季度微软、亚马逊、谷歌及Meta数据，云厂商资本开支维持高位，其中亚马逊、谷歌、Meta上调资本开支指引，微软由于会计准则调整小幅下降，但实质AI硬件采购没有收缩。除Meta外，各厂商收入利润普遍超预期，其中谷歌收入利润大超市场预期。 Ø云收入及ROIC情况。2026Q2，受AI、云服务等需求驱动以及Anthropic投资收益，亚马逊、谷歌净利润维持同环比增长，公司ROIC分别环比增长4.26、5.04个pct。扣除投资收益后，亚马逊、谷歌ROIC分别为3.43%、6.3%，分别环比下降2.40、5.99个pct，Meta ROIC环比下降4.36个pct，微软环比持平。2026Q2，微软、谷歌、亚马逊、Meta净利润整体快速增长，合计净利润同比增速同比、环比均大幅提升。 Ø风险提示：AI应用落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动。 目录 云厂商资本开支及业绩情况复盘01 云收入及ROIC情况02 微软：营收净利均超预期，Azsure预计进一步加速 •FY26Q4（自然年26Q2）微软实现总收入900亿美元（超一致预期的877.13亿美元），同比增长18%，按固定汇率增长17%；实现净利润357.66亿美元，同比增长31.33%，超一致预期的317.21亿美元；毛利润同比增长15%，营业利润同比增长18%。剔除OpenAI投资影响后，实现每股收益4.74美元，同比增长23%（超一致预期的4.24美元）公司整体毛利率为67.20%，同比下降2.01个pct，主要受收入结构向Azure倾斜、AI基础设施持续投入以及AI产品使用量增长影响。 •生产力及业务流程：FY26Q4收入378亿美元，同比增长14%。Microsoft365商业云收入按调整口径增长16%，报告口径增长14%；智能云FY26Q4收入393亿美元，同比增长32%，按固定汇率增长31%，大幅领先公司整体增速；Azure及其他云服务收入同比增长43%（超一致预期的40%），FY26收入超过1000亿美元，同比增长41%。更多个人计算FY26Q4收入129亿美元，同比下降4%，按固定汇率下降5%，主要受PC市场需求疲软及去年Windows10停止支持带来的高基数影响。 资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理 微软：26Q2资本开支维持高位，自由现金流仍为正 •FY26Q4资本开支为410亿美元（略低于一致预期的421亿美元），其中约三分之二用于CPU、GPU等短寿命资产，其余用于数据中心等长期资产；融资租赁为56亿美元，主要用于大型数据中心场址，现金资本开支为358亿美元。本季度经营现金流为554亿美元，同比增长30%，自由现金流为196亿美元。公司预计FY27Q1资本开支将超过500亿美元，FY27全年资本开支仍将同比增长。公司整体毛利率为67.20%，同比下降2.01个pct。 •AI及其他业务亮点：1）Microsoft365Copilot付费席位超过3000万个，单用户对话数量同比接近翻倍；2）GitHubCopilot用户达到5000万，实施按使用量计费后，Copilot收入环比增速超过60%；GitHub整体用户达到2.25亿；3）AzureAIFoundry客户达到10万家，收入同比增长超过一倍；4）Agent365推出仅两个月，已在数万家公司注册接近4000万个智能体。 资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理 微软：分部门营业利润 •2026Q2（FY26Q4），生产力与业务流程部门收入同比增长14.3%（+14%cc），受Microsoft365Copilot使用量增加及持续效率提升影响，营业利润率从去年同期的57.36%提升至57.86%（+0.5pct），营业利润同比+15.3%；智能云部门收入同比增长31.6%（+31%cc），受销售结构向Azure倾斜及AI基础设施提前扩建影响，营业利润率从去年同期的40.63%微降至40.59%（-0.04pct），营业利润同比+31.4%；更多个人计算部门收入同比下降4.4%（-5%cc），受持续共同研发支出及Xbox业务资产减值费用影响，营业利润率从去年同期的23.72%降至21.38%（-2.34pct），营业利润同比-13.9%。 Meta：资本开支大幅增长，上调全年资本开支区间下限 •26Q2资本开支为310.8亿美元，同比+82.72%、环比+56.65%，低于预期（337.72亿美元）；#上调全年资本开支为1300-1450亿美元（前值为1250-1450亿美元）。公司认为2026、2027年产能最大化（确定性加大投入），并在2028年及以后持续增长给于一定灵活性。 •AI领域：1）正在开发全新的AIAgent（公司对Agent非常乐观），认为是下一阶段公司收入增长的基石；本季度将在WhatsApp和Messenger上推出Meta智能体；2）AI投入正在产生回报，广告业务增速高于同行；3）与BlackRock合作，在德州建设1GW数据中心，预计计算资源很大一部分用于训练Meta自己的模型；4）算力紧缺，近期收到算力出售报价非常好，同时购买新的算力资源，用于内部用途，产生更大价值。 资料来源：Meta财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：Meta财报，国信证券经济研究所整理 Meta：Meta收入符合预期，EPS略低于预期 •26Q2Meta收入符合预期，EPS略低于预期。26Q2Meta实现收入608.01亿美元，同比+28%、环比+8%，基本符合预期（602.73亿美元）；实现净利润158.48亿美元，同比-41%、环比-14%，低于市场预期（185.90亿美元）；实现EPS6.18美元，同比-41%、环比-13%，低于市场预期（7.21美元），主要由于24亿美金诉讼费用、11.8亿美金遣散费等。业绩指引略低于市场预期，维持全年营业利润高于2025年指引。公司指引26Q3收入610-640亿美元，同比+19%-25%、环比+0.3%-5.3%，中位数略低于市场预期（632.06亿美元）；同时，维持全年OperatingIncome高于2025年指引不变。 •分业务看，广告业务：26Q2 593.63亿美元，同比+27%、环比+8%，符合预期（590.70亿美元）；其他业务：26Q2 10.07亿美元，同比+73%、环比+14%，超预期（8.63亿美元）；虚拟现实业务：26Q2 4.31亿美元，同比+16%、环比+7%，符合预期（4.29亿美元）。 资料来源：Meta财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：Meta财报，国信证券经济研究所整理 Meta：分部门营业利润 •2026Q2，应用家族实现营业利润233.94亿美元，同比下降6.32%，公司总支出为420亿美元，同比增长55%，成本及费用的增长主要是受员工薪酬、基础设施成本、法律相关成本以及第三方AIToken成本增加的推动；现实实验室实现营业收入4.31亿美元，同比+16.49%，实现营业亏损46.19亿美元，该分部营收的增长得益于AI眼镜收入的强劲增长，但被Quest头显销量的下降所部分抵消。 资料来源：Meta财报，国信证券经济研究所整理 谷歌：资本开支满足市场预期，上调全年资本开支指引 •26Q2公司实现资本开支449.24亿美元，同比+100.1%、环比+25.9%，略超市场预期（443.81亿美元），绝大部分资本开支用于AI投资，其中约60%用于服务器，40%用于数据中心和网络设备。上调全年资本开支指引为1950-2050亿美元（前值为1800-1900亿美元），预计2027年资本开支仍将显著增加。运营现金流为首要资金来源，其次是扩大债务组合（暂时不考虑股权融资）。 •AI领域：1）Gemini模型每分钟处理220亿个APIToken（上一季度为160亿，环比+37.5%），月活用户达到9.5亿人（过去一年增长2倍），开发者用户超900万；2）GeminiEnterprise，近90%的财富100强企业使用；3）新发布Gemini3.6Flash、Gemini3.5Flash-Lite，兼具成本效益和高性能；发布Gemini3.5FlashCyber，结合CodeMender智能体，能发现并修补漏洞；Gemini3.5Pro在测试中，且已经启动Gemini4.0项目。 资料来源：谷歌财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：谷歌财报，国信证券经济研究所整理 谷歌：业绩大超预期，谷歌云加速增长 •2026Q2收入、利润均超市场预期。26Q2谷歌实现收入1197.96亿美元，同比+24.2%、环比+9.0%，略超市场预期（1170.63亿美元）；实现净利润1121.07亿美元，同比+297.6%、环比+79.2%，大超市场预期（354.32亿美元）；实现EPS9.11美元，同比+294.4%、环比+78.3%，大 超 市 场 预 期 （2.90美 元 ） ， 主 要 由 于 股 权 投 资 收 益 （OtherIncome为979.83亿 美 元 ，SpaceX、Anthropic等 ） ； 若 仅 看IncomefromOperation，FY2Q26为407.70亿美元，同比+30.4%、环比+2.7%）。 •分 业 务 来 看 ，谷 歌 云 实 现 收 入247.68亿 美 元 ， 同 比+81.8%、 环 比+23.7%， 大 超 市 场 预 期 （224.18亿 美 元 ） ； 同 时 ， 云 业 务OperatingMargin为36%，环比+3个pct，首次超过谷歌整体OperatingMargin，开始成为谷歌毛利率提升的驱动力。谷歌服务实现收入945.40亿美元，同比+14.5%、环比+5.5%，略超市场预期（943.18亿美元），其中订阅、平台、设备收入129.11亿美元，同比+15.3%、环比+4.3%，略低于市场预期（130.56亿美元），广告业务收入816.29亿美元，同比+13.7%、环比+5.0%，略超市场预期（811.24亿美元），AI概览和AI模式融合，月活用户突破10亿，每周通过搜索中的AI功能向网站发送数十亿次点击。 资料来源：谷歌财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：谷歌财报，国信证券经济研究所整理 •26Q2谷歌服务营业利润同比增长20%，达到395亿美元，营业利润率达41.83%，同比提升1.77个百分点，主要由Google搜索及其他业务、Google订阅、平台与设备业务以及YouTube广告收入分别增长17%、15%和13%所带动。GoogleCloud营业利润同比增长212%，达到88亿美元，营业利润率由去年同期的20.74%提升至35.59%，主要受益于GoogleCloud收入同比增长82%，其中GCP企业级AI解决方案、企业级AI基础设施及核心GCP服务需求强劲，收入快速增长与规模效应共同推动利润率显著提升。 资料来源：谷歌财报，国信证券经济研究所整理 亚马逊：资本开支大幅增加，全年指引进一步上调 •资本开支大幅增加，全年指引进一步上调。26Q2亚马逊现金资本开支约531亿美元，同比+69%、环比+23%，主要用于AWS及生成式AI；公司将2026年现金资本开支指引由约2000亿美元上调至约2200亿美元，主要由于内存价格上涨。即使资本开支达到2200亿美元，公司预计2026年仍无法满足全部需求，2027年也可能继续面临容量不足。公司实现毛利率52.26%，同比提升