云厂商资本开支及业绩情况复盘
云厂商资本开支维持高位，亚马逊、谷歌、Meta上调资本开支指引，微软因会计准则调整小幅下降，但实质AI硬件采购未收缩。除Meta外，各厂商收入利润普遍超预期，谷歌收入利润大超市场预期。
云收入及ROIC情况
2026Q2，亚马逊、谷歌净利润维持同环比增长，ROIC环比分别增长4.26、5.04个pct。扣除投资收益后，亚马逊、谷歌ROIC分别环比下降2.40、5.99个pct，Meta ROIC环比下降4.36个pct，微软环比持平。2026Q2，微软、谷歌、亚马逊、Meta净利润整体快速增长，合计净利润同比、环比均大幅提升。
微软：营收净利均超预期，Azure预计进一步加速
- FY26Q4（自然年26Q2）微软实现总收入900亿美元（超一致预期的877.13亿美元），同比增长18%；实现净利润357.66亿美元，同比增长31.33%（超一致预期的317.21亿美元）。
- 智能云业务收入同比增长32%，Azure及其他云服务收入同比增长43%（超一致预期的40%）。
- FY26Q4资本开支为410亿美元，经营现金流为554亿美元，自由现金流为196亿美元。
- Microsoft365Copilot付费席位超过3000万个，GitHubCopilot用户达到5000万，AzureAIFoundry客户达到10万家，Agent365已在数万家公司注册接近4000万个智能体。
Meta：资本开支大幅增长，上调全年资本开支区间下限
- 26Q2资本开支为310.8亿美元，同比+82.72%、环比+56.65%，低于预期；上调全年资本开支为1300-1450亿美元。
- 正在开发全新的AIAgent，本季度将在WhatsApp和Messenger上推出Meta智能体。
- AI投入产生回报，广告业务增速高于同行，与BlackRock合作在德州建设1GW数据中心。
- 26Q2Meta收入608.01亿美元，同比+28%；实现净利润158.48亿美元，同比-41%；实现EPS6.18美元，同比-41%。
- 广告业务收入593.63亿美元，同比+27%；其他业务收入10.07亿美元，同比+73%；虚拟现实业务收入4.31亿美元，同比+16%。
谷歌：资本开支满足市场预期，上调全年资本开支指引
- 26Q2公司实现资本开支449.24亿美元，同比+100.1%、环比+25.9%，略超市场预期。
- 上调全年资本开支指引为1950-2050亿美元，预计2027年资本开支仍将显著增加。
- 26Q2谷歌实现收入1197.96亿美元，同比+24.2%；实现净利润1121.07亿美元，同比+297.6%（主要由于股权投资收益）。
- 谷歌云实现收入247.68亿美元，同比增长81.8%，云业务OperatingMargin为36%，首次超过谷歌整体OperatingMargin。
- Google搜索及其他业务、Google订阅、平台与设备业务以及YouTube广告收入分别增长17%、15%和13%。
亚马逊：资本开支大幅增加，全年指引进一步上调
- 26Q2亚马逊现金资本开支约531亿美元，同比+69%、环比+23%，主要用于AWS及生成式AI。
- 将2026年现金资本开支指引由约2000亿美元上调至约2200亿美元。
- 26Q2亚马逊实现收入2006亿美元，同比+20%；实现营业利润275亿美元，同比+43%。
- 其中，关税退款及能源合同公允价值变动分别贡献约6亿美元收益。
- 亚马逊芯片业务年化收入同样超过250亿美元，同比增长达到三位数；AWS的AI业务年化收入超过250亿美元，同比增长达到三位数。
微软、谷歌、亚马逊：云收入同比高速增长
- 微软智能云业务收入同比增长31.55%，Azure及其他云服务收入同比增长43%。
- 亚马逊AWS收入同比增长36.79%，AWS的AI业务年化收入超过250亿美元，同比增长达到三位数。
- 谷歌云实现收入247.68亿美元，同比增长81.80%，云业务OperatingMargin为36%，首次超过谷歌整体OperatingMargin。
- 当前各厂商AI云收入保持较高增速，有望继续推动AI云业务收入提升。
受投资收益推动，谷歌、亚马逊ROIC环比上行
- 2026Q2，亚马逊、谷歌净利润维持同环比增长，ROIC分别环比增长4.26、5.04个pct。
- 扣除投资收益后，亚马逊、谷歌ROIC分别环比下降2.40、5.99个pct，Meta ROIC环比下降4.36个pct，微软环比持平。
- 2026Q2，微软、谷歌、亚马逊、Meta净利润整体快速增长，合计净利润同比、环比均大幅提升。
融资租赁转化为经营租赁，资本开支口径变化
- 微软将部分融资租赁转经营租赁，导致经营性现金流下降，筹资性现金流改善，自由现金流下降。
- 融资租赁支付的租金被拆分为本金和利息，本金偿还计入筹资性现金流流出，利息部分计入CFO流出。
- 调整后，所有的租赁付款均计入经营性现金流流出，导致经营性现金流减少，筹资性现金流提升，并进而导致自由现金流减少。
数据中心和办公楼折旧年限增加，折旧摊销减少
- 微软总固定资产规模持续攀升，办公楼及数据中心等核心建筑资产的规模庞大且增长迅速。
- 从2027财年开始，微软将数据中心和办公楼的预计使用寿命从15年延长至25年。
- 这一调整将显著减少公司的当期折旧摊销费用，对账面利润产生正向影响。
未来大模型应用有望分层，业务系统与模型架构有望独立
- 模型应用有望分层，大模型应用正呈现资源池化与分层演进的特征。
- 企业可以广泛引入分层机制以实现降本增效，将复杂逻辑与深度推理等核心任务交由高成本前沿模型处理，而日常信息提取及基础交互则由高性价比小模型承担。
- 业务系统与大模型架构有望互相独立，未来企业有望自行管理上下文和记忆，系统会自动将沉淀好的上下文打包发送给新的模型。
