智算中心专题3：海外大厂capex、设备公司财报数据跟踪，数据中心保持较高景气度

评级及分析师信息 25Q1海外四大科技公司资本开支总额达766亿美元，同比增长64.3%， 环 比 下 降1.48%； 其 中 微 软 （ 按 财 年 统 计 口 径Q3FY25）为214亿美元（including assets acquired underfinance leases），同比增长52.86%，环比下降5.31%；亚马逊 为243亿 美 元 ， 同比 增 长74.82%，环 比 下 降6.90%；Alphabet（谷歌母公司）为172亿美元，同比增长43.31%，环比增长21.11%；Meta为137亿美元，同比增长103.90%，环比下降7.71%。 ►国内外科技大厂资本开支规划保持较高景气度海外来看，由于要加大数据中心投资来支持AI发展以及要增 加基础设施硬件的投资，25Q1Meta将25年的资本开支规划由之前的600-650亿美元提升到640-720亿美元。微软预计将在2025财年投入800亿美元用于AI数据中心建设；亚马逊计划在2025年投资超过1000亿美元，同比增速约29%，主要用于AI基础设施，以支持其云计算服务和AI服务的需求；谷歌预计2025年资本开支达750亿美元，同比增速约43%，主要用于AI基础设施的建设。 分析师：罗静茹邮箱：l uojr@hx168.com.cnSAC NO：S1120524040005联系电话：021-5038 0388 国内来看，2025年2月，阿里巴巴表示将积极投资于AI基础设施建设，未来三年集团在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。 ►25Q1康明斯业绩体现数据中心景气需求康明斯25Q1实现净收入81.7亿美元，同比下滑3%，EBITDA/ 联系人：王涵邮箱：wanghan@hx168.com.cn联系电话：021-5038 0388 收入为17.9%；其中发电业务实现净收入16.5亿美元，同比增长19%，EBITDA/收入为23.6%，盈利能力凸出。由于数据中心需求加速 增长 ，中国 发电设 备的销 售额 在第一 季度增 长了68%。 投资建议 持续看好供需关系紧张的灾备电源环节、供配电系统中应用有望持续提升的HVDC环节、以及末端配电的母线替代&监控需求。此外，变压器、开关设备等需求也将有大规模提升。受益标的 ①灾备电源：泰豪科技、科泰电源、重庆机电、潍柴重机等；②HVDC：中恒电气、禾望电气等；③末端配电：威腾电气等；④变压器、开关设备：明阳电气、金盘科技、伊戈尔等。风险提示 数据中心投资不及预期、AI应用不及预期、市场竞争加剧、技术瓶颈风险、政策风险等。 正文目录 1.国内外主要科技公司Capex保持景气.................................................................................................................................................32. 25Q1康明斯业绩体现数据中心景气需求............................................................................................................................................33.投资建议.......................................................................................................................................................................................................44.风险提示.......................................................................................................................................................................................................4 图表目录 图1微软/亚马逊/Alphabet/Meta历史资本开支..............................................................................................................................3图2四大科技公司资本开支合计............................................................................................................................................................3 1.国内外主要科技公司Capex保持景气 25Q1海外主要科技公司资本开支保持同比高增。25Q1海外四大科技公司资本开支总额达766亿美元，同比增长64.3%，环比下降1.48%；其中微软（按财年统计口径Q3FY25）为214亿美元（including assets acquired under finance leases），同比增长52.86%，环比下降5.31%；亚马逊为243亿美元，同比增长74.82%，环比下降6.90%；Alphabet（谷歌母公司）为172亿美元，同比增长43.31%，环比增长21.11%；Meta为137亿美元，同比增长103.90%，环比下降7.71%。 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 *其中微软的统计口径为Capital expenditures includingassets acquired under finance leases 国内外科技大厂资本开支规划保持较高景气度。海外来看，25Q1季报中，Meta将25年的资本开支规划由之前的600-650亿美元提升到640-720亿美元，主要是由于要加大数据中心投资来支持AI发展以及要增加基础设施硬件的投资。2025年2月，据国际金融报报道，微软预计将在2025财年投入800亿美元用于AI数据中心建设，其中一半以上的支出将聚焦于美国市场；亚马逊计划在2025年投资超过1000亿美元，同比增速约29%，主要用于AI基础设施，以支持其云计算服务和AI服务的需求；谷歌预计2025年资本开支达750亿美元，同比增速约43%，主要用于AI基础设施的建设。国内来看，2025年2月，阿里巴巴表示将积极投资于AI基础设施建设，未来三年集团在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。 2.25Q1康明斯业绩体现数据中心景气需求 25Q1康明斯发电业务盈利表现亮眼。据康明斯25Q1季报，公司净收入为81.7亿美元，同比下滑3%，EBITDA在收入占比为17.9%；其中发电业务表现亮眼，实现净收入16.5亿美元，同比增长19%，EBITDA在收入占比达23.6%，盈利能力凸出。据康明斯25Q1电话会，由于数据中心需求加速增长，中国发电设备的销售额在第一季度增长了68%。康明斯供应中国数据中心市场的发动机主要通过合资公司重庆康明斯制造，重庆康明斯在25Q1贡献的权益收入达到了2300万美元，同比增长约53%。 3.投资建议 我们认为，国内外主要科技企业资本开支仍保持较高景气度，将持续推动智算中心大规模建设，带动相关电力设备需求，持续看好供需关系紧张的灾备电源环节、供配电系统中应用有望持续提升的HVDC环节、以及末端配电的母线替代&监控需求。此外，变压器、开关设备等需求也将有大规模提升。 受益标的：①灾备电源：泰豪科技、科泰电源、重庆机电、潍柴重机等；②HVDC：中恒电气、禾望电气等；③末端配电：威腾电气等；④变压器、开关设备：明阳电气、金盘科技、伊戈尔等。 4.风险提示 1）数据中心投资不及预期；2）AI应用不及预期；3）市场竞争加剧；4）技术瓶颈风险；5）政策风险等。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。