人工智能行业专题：2025Q2海外大厂CapEx和ROIC总结梳理

行业研究·行业专题 计算机·人工智能 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cnS0980519030002 联系人：侯睿hourui3@guosen.com.cn 摘要 Ø云厂商资本开支及业绩情况复盘。回顾二季度数据，微软、Meta、亚马逊以及谷歌资本开支同比、环比均增长，其中Meta、谷歌上调全年资本开支预期，反映出下游云需求加速增长。各厂商收入增速整体加速，云收入同比、环比大幅增长，微软Azure云年收入已超750亿美元。ROIC方面，受整体收入、利润增长推动，2025Q2大厂ROIC整体同比上升，合计净利润增速放缓，影响整体ROIC环比表现。 ØSaaS厂商业绩情况复盘。2025Q2，软件厂商业绩表现亮眼，整体收入中位数超出预期中位数2.8%，为自2022Q2以来的最高水平，并且近两年呈现持续上升态势。从目前已公布财报公司的新增年度经常性收入（ARR）总额来看，新增ARR达21.87亿美元，较去年同期增长106.1%，同比增速有了显著提升。尽管业绩表现亮眼，软件股价仍受到对AI颠覆担忧的扰动，自7月31日以来，BVP纳斯达克新兴市场云服务指数下跌超8%。 Ø风险提示：AI应用落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、新技术研发不及预等。 目录 云厂商资本开支及业绩情况复盘01SaaS厂商业绩情况复盘02风险提示03 微软：FY25Q4资本开支达242亿美元 •2025Q2（FY25Q4）微软资本开支同比、环比均提升。微软本季度资本开支为242亿美元（含65亿融资租赁），同比提升27.4%，环比提升13.1%，与云计算和AI相关的支出中超50%用于投入数据中心等长期资产。受当前需求驱动，公司预计FY26Q1资本支出将达300亿美元以上，预计FY26资本开支增速放缓，短期资产（服务器、CPU和GPU等）投入占比将提升。 •AI及其他业务亮点：1）Copilot系列应用总体月活已超1亿，GitHub Copilot用户达2000万，得益于其Agent Mode及Coding Agent等新型态功能，GitHub Copilot企业客户环比增长75%。医疗领域Dragon Copilot记录超1300万次医患交互，同比增长7倍；2）Microsoft 365中包含AI功能的产品月活用户超8亿；3）目前已有1.4万名客户使用Azure AI Foundry服务来构建智能体，API服务处理超500T的Tokens，同比增长超7倍。 资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理 微软：收入达764.41亿美元，同比增长18.1% •FY25Q4收入、利润均超市场预期。FY25Q4公司实现收入764.41亿美元，同比增长18.1%，略超市场预期的738亿美元；实现净利润为272.33亿美元，同比增长23.6%，超预期的252亿美元；实现每股收益达3.65美元，同比增长23.7%，略超预期的3.37美元。 •分业务来看，Azure云收入增长39%，超指引上限。1）生产力和业务流程：实现收入331.12亿美元，同比增长16%。其中，M365商业产品和云服务收入增长16%，Microsoft365商业云收入增长18%，ARPU增长继续受E5和M365 Copilot的推动。M365消费者产品与云服务收入增长21%，M365消费者云收入增长20%，主要由1月提价后ARPU提升及8%的用户增长所驱动。LinkedIn收入增长9%，Dynamics产品和云服务收入增长18%；2）智能云业务：实现收入为298.78亿美元，同比增长26%，高于预期的291亿美元。其中Azure和其他云服务收入同比增长39%，超35%的指引上限，Azure年收入超过750亿美元，同比增长34%；3）个人计算业务：实现收入134.51亿美元，同比增长9%，其中Windows OEM收入同比增长3%，Xbox内容和服务收入增长13%，搜索和新闻广告收入增长21%。 资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理 •2025Q2（FY25Q4），生产力与业务流程部门毛利润同比增长16%，毛利率在效率提升的推动下略有上升，运营利润同比增长21%至189.93亿美元，运营利润率同比增长7.4个pct至57.36%；智能云部门毛利润同比增长17%，毛利率同比下降4个pct，运营利润为121.4亿美元，实现运营利润率为40.63%；更多个人计算部门毛利润增长15%，毛利率同比增长3个pct，运营利润同比下降35%至31.9亿美元，运营利润率减少7.3个pct至23.72%。 资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理 Meta：2025Q2资本开支达170亿美元 •2025Q2资本开支同比增长100.8%，上调全年资本开支指引。2025Q2资本支出（包括融资租赁本金付款）为170亿美元，同比增长100.8%，环比增长24.2%，主要用于服务器、数据中心和网络基础设施投资，超市场预期的163.6亿美元。公司上调全年资本开支指引下限，预计2025年全年资本支出（包括融资租赁）将在660亿至720亿美元之间（前值为640-720亿美元），以满足AI与业务需求。 •AI领域：1）Meta AI月活用户超10亿，在全球超200个地区上线；2）LLaMA系列大模型已经开始在Threads等推荐系统中贡献显著的排名优化效果，公司也在将LLaMA应用于后端流程，例如Bug报告处理，在美国和加拿大，Facebook Feed与通知栏的顶级Bug报告数量在过去10个月中减少约30%；3）全新AI广告推荐模型扩展至更多平台，通过使用更多信号和更长的上下文提高效果，使Instagram广告转化率提升约5%，Facebook提升约3%。 资料来源：Meta财报，国信证券经济研究所整理 Meta：2025Q2收入达475.16亿美元，同比增长21.6% •收入超指引上限，净利润同比大幅提升：2025Q2公司实现收入为475.16亿美元，同比增长21.6%，超业绩指引上限的455亿美元，实现净利润为183.37亿美元，同比增长36.2%，净利率为38.6%，同比增长4.1个pct，实现每股收益7.14美元，同比增长38.3%。 •分业务来看，展示量及平均单价增长推动广告收入提升。1）应用家族：日活超34亿人，同比增长6.4%。实现总收入为471.46亿美元，同比增长21.8%。其中广告收入为466亿美元，同比增长21.5%。广告收入增长最多的行业是在线零售，在欧洲和其他地区分别增长24%和23%，广告展示量同比增长11%，主要受亚太地区用户参与度提升的推动。广告平均单价上涨9%，主要由广告效果改善所推动。其他收入为5.83亿美元，同比增长49.9%，主要得益于WhatsApp付费消息服务收入增长以及Meta Verified订阅收入增长；2）现实实验室：实现收入为3.7亿美元，同比增长4.8%，主要由AI眼镜销量上升推动，但受到Quest设备销量下降的部分抵消。 资料来源：Meta财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：Meta财报，国信证券经济研究所整理 Meta：分部门营业利润 •2025Q2，应用家族运营利润同比增长29.1%至249.71亿美元，运营利润率同比提升3个pct至52.97%。应用家族支出为222亿美元，占公司总支出的82%，同比增长14%，主要由员工薪酬和基础设施成本上升驱动；Reality Labs亏损45.3亿美元，支出为49亿美元，同比增长1%，增长主要来自非员工成本的技术开发支出。 资料来源：Meta财报，国信证券经济研究所整理 谷歌：2025Q2资本开支达224亿美元 •2025Q2谷歌资本开支同比、环比维持增长。谷歌2025Q2资本开支为224.46亿美元，同比增长70.23%、环比增长30.52%，超市场预期的182.12亿美元，其中约2/3的投资用于服务器，1/3用于数据中心和网络设备。公司预计2026年资本开支将持续上行，并提升全年资本开支预期至850亿美元（前值为750亿美元）。 •AI领域：1）AI概览（AI Overview）已经有超200万用户，覆盖200多个国家和地区，支持40种语言；2）视频生成领域发布VEO 3视频生成模型，5月以来生成7000万条视频；3）自2025年5月I/O大会宣布各平台每月Token消耗量为480万亿至今实现翻倍，每月处理超980万亿个Token；4）Gemini相关应用当前月活用户达4.5亿，Circel to Search目前已覆盖3亿台安卓设备。 资料来源：谷歌财报，国信证券经济研究所整理 谷歌：2025Q2收入达964.28亿美元，同比增长13.8% •2025Q2收入、利润均超市场预期。2025Q2谷歌实现营业收入964.28亿美元，同比增长13.8%，环比增长6.9%，超市场预期的940.2亿美元；实现净利润281.96亿美元，同比增长19.4%，环比下降18.4%；实现每股收益2.31美元，同比增长22.2%，环比下降17.8%，超市场预期的2.2美元。 •分业务来看，谷歌云业务同比、环比高速增长。1）谷歌服务：广告业务实现收入713.40亿元，同比增长10.4%，环比增长6.7%，搜索和Youtube广告业务表现强劲。其中，搜索业务实现收入541.9亿美元，同比增长11.7%，环比增长6.9%；Youtube广告业务实现收入97.96亿美元，同比增长13.1%，环比增长9.7%。Network业务实现收入73.54亿美元，同比减少1.2%，环比增长1.4%。订阅、平台、设备业务实现收入112.03亿美元，同比增长20.3%，环比增长7.9%；2）谷歌云业务：实现收入136.24亿美元，同比增长31.7%，环比增长11.1%，环比为2022年后最高增速，超市场预期的131亿美元。 资料来源：谷歌财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：谷歌财报，国信证券经济研究所整理 谷歌：分部门营业利润 •2025Q2，谷歌服务实现运营利润为330.63亿美元，同比增长11.4%，运营利润率达40.1%，同比持平；谷歌云实现运营利润28.26亿美元，同比增长141.1%，运营利润率达20.7%，同比增长9.4个pct，营业利润的增长主要受收入增加推动。 资料来源：谷歌财报，国信证券经济研究所整理 亚马逊：2025Q2资本开支达314亿美元 •2025Q2马逊资本开支同比、环比大幅增长。2025Q2亚马逊资本开支达314亿美元，同比增长91.5%，环比增长29.2%，超市场预期的260亿美元，公司认为本季度资本开支可以合理代表下半年季度的资本开支水平。资本开支主要用于AWS相关投资，且更多投资于定制化芯片；同时，部分资本开支用于履约和运输网络的建设。 •季度亮点：1）Trainium2大规模投产，为Anthropic最新Claude模型的核心支撑，第三代芯片已经在研发中；2）Amazon Nova被广泛采用，现已经成为Bedrock中第二受欢迎的基础模型。Bedrock发布Agent Core构建模块，帮助企业安全地部署和运行AI代理；3）发布新AI集成的开发环境（IDE）编程AgentKiro，仅在预览的前5天就有10万人使用。 资料来源：亚马逊财报，国信证券经济研究所整理 亚马逊：2025Q2实现收入1677.02亿美元，同比增长13.3% •2025Q2收入、利润均超市场预期：2025Q2亚马逊实现收入1677.02亿美元，同比增长13.3%，环比增长7.7%，超市场预期的1621.38亿美元；实现净利润181.64亿美元，同比增长34.7%，环比增长6.1%，超市场预期的142.63亿美元；实现每股收益1.68美元，超市场预期的1.33美元。 •分业务来看，云收入同比、环比均增长，广