人工智能行业专题：2026Q1海外大厂CapEx和ROIC总结梳理

行业研究·行业快评 计算机·人工智能 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cnS0980519030002 联系人：侯睿hourui3@guosen.com.cn 摘要 Ø云厂商资本开支及业绩情况复盘。回顾一季度微软、亚马逊、谷歌及Meta数据，微软、Meta、资本开支同比增速放缓，环比开始下行。谷歌资本开支加速，基本符合市场预期，上调全年资本开支指引，亚马逊资本开始超市场预期。各厂商收入利润普遍超预期。 Ø云收入及ROIC情况。2026Q1，受AI、云服务等需求驱动以及Anthropic投资收益，亚马逊、谷歌净利润维持同环比增长，公司ROIC分别环比增长1.11、4.27个pct，微软ROIC环比下降1.75个pct，Meta环比持平。2026Q1，微软、谷歌、亚马逊、Meta净利润整体快速增长，合计净利润同比增速同比、环比均大幅提升。 Ø风险提示：AI应用落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动。 目录 云厂商资本开支及业绩情况复盘01云收入及ROIC情况02风险提示03 微软：2026Q1资本开支环比下降 •2026Q1（FY26Q3）微软资本开支环比下降14.93%。微软本季度支出为319亿美元，低于预期的352.89亿美元，主要受云基础设施建设的正常波动，以及融资租赁交付时间的影响，其中大约三分之二的资本支出用于短寿命资产，主要是GPU和CPU。公司毛利率为67.63%，同比下降1.59个pct，主要受持续投资AI基础设施以及AI产品使用量增长的影响。 •AI及其他业务亮点：1）Microsoft365Copilot的付费席位已经超2000万，拥有超50000个席位的客户数量同比增长4倍；2）近140000个组织使用GitHubCopilot，企业订阅用户同比增长近3倍；3）AI ARR超370亿美元，同比增长123%；4）MicrosoftCloud持续增长，收入达545亿美元，同比增长29%；5）剔除OpenAI后，RPO增至6270亿美元，同比增长99%，加权平均期限约为2.5年。 资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理 微软：营收净利均超预期，AI带动Office消费者云收入+33% •FY26Q3（自然年26Q1）公司实现总收入为828.86亿美元，同比增长18.3%，超一致预期的814.36亿美元。实现净利润为317.78亿美元，同比增长23.06%，超一致预期的300.36亿美元，实现每股收益4.27美元，同比增长23.41%，超一致预期的4.03美元。公司实现毛利率67.63%，同比下降1.59个pct，主要受持续投资AI基础设施以及AI产品使用量增长的影响。 •分 业 务 看 ，生产力及业务流程实现收入350.13亿美元，同比增长16.93%，Microsoft365CommercialCloud收入增长19%，Microsoft365ConsumerCloud收入增长33%，主要由E5和Microsoft365Copilot带动ARPU持续增长。个人计算实现收入131.92亿美元，同比下滑1.34%。智能云实现收入346.81亿美元，同比增长29.64%。AzureandOtherCloudServices收入增长40%。 资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理 •2026Q1（FY26Q3），生产力与业务流程部门毛利润同比增长18%（+13%cc），毛利率受AI影响略微提升，考虑AI基础设施扩展的影响，运营费用同比增长11%（+9%cc），营业利润同比增长21%（+14%cc）；智能云部门毛利润同比增长19%（+18%cc），受AI基础设施投资影响，毛利率同比下降，运营费用同比增长9%（+7%cc），营业利润增长24%（+23%cc）；更多个人计算部门毛利润增长6%（+4%cc），受产品结构变化影响，毛利率有所提升。运营费用增长7%（+6%cc），营业利润增长4%（+1%cc）。 资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理 Meta：资本开支不及预期，公司上调资本支出指引 •2026Q1资本开支不及预期，26Q1包括融资租赁在内的资本支出为198.4亿美元，同比+44.92%，大幅低于预期的267.87亿美元。公司上调全年资本开支预期，预计2026年全年资本支出（包括融资租赁）将在1250到1450美元之间，较前值1150到1350亿美元略有上修。公司实现毛利率81.85%，近年来维持稳定。 •AI领域：1）公司正测试早期版本的BusinessAI，自今年年初以来每周对话量增长了10倍，每周对话超1000万次；2）公司正部署超1吉瓦与Broadcom合作开发的自研定制芯片；3）Facebook全球总视频时长增长超8%，在Facebook和Instagram上，每个平台每周都有超过5亿用户观看AI翻译视频；4）MetaAI每用户会话数实现了两位数百分比增长；5）全新自适应排序模型部署大语言模型投放广告，Facebook和Instagram主要场景的转化率提升1.6%。 资料来源：Meta财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：Meta财报，国信证券经济研究所整理 Meta：收入利润均超预期 •收入、利润均超预期：26Q1公司实现总收入为563.11亿美元，同比增长33.08%，超一致预期的555.13亿美元。实现净利润为267.73亿美元，同比增长60.86%，超一致预期的172.38亿美元，实现每股收益10.44美元，同比增长62.36%，超一致预期的6.64美元。 •分业务看，应用家族：日活35.6亿人，由于伊朗的互联网中断以及俄罗斯限制访问WhatsApp，这一数字较12月略有下降。实现总收入为559.09亿美元，同比增长33.43%。其中广告收入为550.24亿美元，同比增长32.93%。广告展示总数增长了19%，全球平均每条广告价格同比增长12%，主要得益于广告效果改善。现实实验室：实现收入为4.02亿美元，同比下滑2.43%，受Quest头显销量下降影响。 资料来源：Meta财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：Meta财报，国信证券经济研究所整理 Meta：分部门营业利润 •2026Q1，应用家族实现营业利润269亿美元，同比增长23.59%，部门支出为290亿美元，占公司整体支出的87%，同比增长44%，成本及费用的增长主要是由于基础设施成本和员工薪酬的增加；现实实验室实现营业亏损40.28亿美元，主要因MetaQuest销量下降导致，部分被AI眼镜销量增加所抵消。 资料来源：Meta财报，国信证券经济研究所整理 谷歌：资本开支基本满足市场预期，上调全年资本开支指引。 •26Q1公司实现资本开支356.75亿美元，同比+107.5%、环比+28.1%，基本满足市场预期（363.94亿美元）。26年资本开支上调为1800-1900亿（前值为1750-1850亿），预计27年资本开支相比于26年显著增长。公司实现毛利率62.45%，同比提升2.75个pct，近年来公司毛利率维持上行趋势。 •AI领域：1）Gemini3.1Pro在推理、多模态、成本领域快速发展，公司DeepResearchAgent获得重大升级；同时，推出系列模型，包括高性价比的Flash版本；2）工具模型，Lyrics已生成1.5亿首歌曲，NanoBanana2.0生成10亿张图片所需时间仅为1.0版本的一半，Veo3.1light是目前最具成本效益的视频模型；3）开源模型gemma，下载量已经超过5亿。 资料来源：谷歌财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：谷歌财报，国信证券经济研究所整理 谷歌：业绩大超预期，谷歌云加速增长 •2026Q1收入、利润均超市场预期。26Q1谷歌实现收入1098.96亿美元，同比+22%、环比+19%，超市场预期（1071亿美元）；实现净利润625.78亿美元，同比+81.18%、环比+81.62%，大超市场预期（318.83亿美元）；实现DiluedEPS5.11美元，同比+81.85%、环比+81.21%，大超市场预期（2.62美元）。其中，净利润大幅增长主要由于股票收益（其他收入），根据公司财报披露，369亿美金股权投资收益对净利润、EPS分别增加287亿、2.35美元，剔除股权投资收益影响，26Q1谷歌净利润为338.78亿美元（仍超市场预期），EPS2.76亿美元（仍超市场预期）。 •分业务来看，谷歌云：200.28亿美元，同比+63.4%、环比+13.4%，大超预期（184.98亿美元）；订阅、平台、设备：123.84亿美元，同比+19.3%、环比-8.8%，超市场预期（120.29亿美元）；整体订阅数达到3.5亿。广告业务：772.53亿美元，同比+15.5%、环比-6.1%，超市场预期（762.11亿美元）； 资料来源：谷歌财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：谷歌财报，国信证券经济研究所整理 谷歌：分部门营业利润 •26Q1谷歌服务营业利润增长24%，达到406亿美元，营业利润率达45.28%。主要由Google搜索及其他业务、Google订阅、平台与设备业务以及YouTube广告带动。GoogleCloud营业利润增长203%达到66亿美元，这主要归功于GoogleCloudPlatform(GCP)在企业级AI解决方案、企业级AI基础设施以及核心GCP服务方面的增长。 资料来源：谷歌财报，国信证券经济研究所整理 亚马逊：资本开支超市场预期 •2026Q1亚马逊资本开支环比上升。26Q1亚马逊资本开支432亿美元，同比+78%、环比+13%，超市场预期（428亿美元），主要用于AWS和AI，目前全年指引未变，希望把握住AI机遇，未来几年会对AI投入大量资金。公司实现毛利率51.82%，同比提升1.27个pct。 •季度亮点：1）亚马逊芯片（Gravition、Trainium、Nitro）业务年化收入超过200亿美元，环比+40%+，同比三位数快速增长；（若加总AWS收入，预计年化收入达到500亿美金）；2）Trainium 2较同类GPU性价比提升30%，基本售罄，Trainium 3于26年初开始出货，性价比较Trainium提升30%-40%，目前已经接近满额预定；Trainium 4预计18个月后发布，大部分产能基本上也被预定；3）Trainium收入承诺2250亿美金。 资料来源：亚马逊财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：亚马逊财报，国信证券经济研究所整理 亚马逊：业绩超市场预期，AWS收入同比+28% •26Q1亚马逊业绩超市场预期。26Q1亚马逊实现收入1815.19亿美元，同比+17%、环比-15%，超市场预期（1772.34亿美元）；实现净利润302.55亿美元，同比+77%、环比+43%，大超市场预期（180.03亿美元）；实现EPS 2.78美元，同比+75%、环比+43%，大超市场预期（1.62美元），主要由于对Anthropic投资产生的168亿美元税前收益。 •分业务来看。1）北美板块：北美部门销售额同比增长12%至1,041亿美元，高于一致预期的1021亿美元；2）国际板块：销售额同比增长19%至398亿美元（剔除汇率影响后增长11%），高于一致预期的386亿美元；3）AWS业务：375.87亿美元，同比+28%、环比+6%，超市场预期（366.80亿美元）； 资料来源：亚马逊财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：亚马逊财报，国信证券经济研究所整理 •2026Q1，北美地区实现营业利润82.67亿美元，营业利润率为7.94%，国际业务实现营业利润为14.24亿美元，营业利润率为3.58%。AWS业务实现营业利润