人工智能行业专题：2025年度海外大厂CapEx和ROIC总结梳理

行业研究·行业专题 计算机·人工智能 投资评级：优于大市（维持评级） 联系人：侯睿hourui3@guosen.com.cn 证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cnS0980519030002 联系人：赵屿021-61761068zhaoyu6@guosen.com.cn 摘要 Ø云厂商资本开支及业绩情况复盘。回顾2025Q4季度数据，微软、Meta、亚马逊以及谷歌资本开支同比、环比均增长，其中Meta、谷歌、亚马逊等公布2026年全年资本开支指引，反映出下游云需求加速增长。各厂商收入增速整体加速，云收入同比、环比保持增长。ROIC方面，受整体收入、利润增长推动，2025Q4大厂ROIC整体同比上升，合计净利润增速放缓，影响整体ROIC环比表现。 Ø风险提示：AI应用落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、新技术研发不及预等。 目录 云厂商资本开支及业绩情况复盘01 风险提示03 微软：FY26Q2资本开支达375亿美元 •2025Q4（FY26Q2）微软资本开支同比、环比均提升。微软本季度资本开支为375亿美元（含67亿美元融资租赁），同比提升65.9%，环比提升7.5%。其中约三分之二用于购买短期资产，主要用于GPU和CPU采购，以满足AI基础设施需求。下季度资本开支预计环比下降，主要受云基础设施建设和融资租赁交付时间的正常波动影响；下季度短期资产配置占比预计与Q2类似，继续优先解决供需缺口。 •AI及其他业务亮点：1）Azure AI Foundry：支持多种模型，包括GPT-5和Claude 4.5。已有超过1500名客户同时使用Anthropic和OpenAI模型。2）Agent 365：这是一个跨云的控制平面，允许企业像管理Microsoft 365用户一样管理AI代理的安全性、身份和合规性。3）Fabric平台：年收入运行率（Annual Revenue Run Rate）已突破20亿美元，同比增长60%。 微软：收入达812.7亿美元，同比增长16.7% •FY26Q2收入、利润均超彭博一致预期。FY26Q2公司实现收入812.7亿美元，同比增长16.7%，略超出彭博一致预期的803亿美元；按照GAAP准则，实现净利润为384.6亿美元，同比增长59.5%；每股收益（EPS）达到5.16美元，同比增长60%。 •分业务来看，Azure和其他云收入增长39%。1）智能云业务：实现营收329亿美元（yoy+29%），高于彭博一致预期的301亿美元。其中Azure云业务收入增速为39%；2）生产力与业务流程：实现营收341亿美元，yoy+16%。其中：M365商业产品和云服务收入+16%，主要系Microsoft 365商业云收入增长17%所致，用户收入增长由Microsoft 365 E5和Microsoft 365 Copilot推动；M365消费者产品与云服务收入增长了27%，主要由M365消费者云收入增长29%推动；Dynamics产品和云服务收入+15%，LinkedIn收入增长了11%；3）个人PC业务：实现收入142.5亿美元，yoy-3%。其中Windows OEM同比+5%，Xbox内容和服务收入-5%，搜索和新闻广告收入增长了7%。 资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理 •2025Q4（FY26Q2），生产力与业务流程部门毛利润同比增长17%，毛利率在效率提升的推动下略有上升，运营利润同比增长22%至205.99亿美元，运营利润率同比增长3个pct至60.38%；智能云部门毛利润同比增长20%，毛利率同比下降4个pct，运营利润为138.73亿美元，实现运营利润率为42.16%；更多个人计算部门毛利润增长2%，毛利率同比增长3个pct，运营利润同比下降3%至38.03亿美元，运营利润率为23.72%。 资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理 Meta：2025Q4资本开支达221亿美元 •2025Q2资本开支同比增长49.2%，上调全年资本开支指引。2025Q4资本支出（包括融资租赁本金付款）为221亿美元，同比增长49.17%，环比增长14.26%，主要用于服务器、数据中心和网络基础设施投资，超过彭博一致预期的219.67亿美元。公司预计2026年全年总费用为1620-1690亿美元，主要由更高的折旧费用推动，预计全年资本支出为1150-1350亿美元。 •AI领域：1）Instagram Reels在美国的观看时长同比增长30%以上，得益于改善推荐质量而进行的系列优化；2）Facebook美国地区的视频观看时长继续保持两位数同比增长，原生信息流和视频帖子的观看量提升7%；3）AI本地语言配音已支持9种语言，Meta AI生成媒体内容的日活用户数同比增长三倍；4）开始向部分广告主测试Meta AI商业助手，可以帮助完成广告活动优化和账户支持等任务。 资料来源：Meta财报，国信证券经济研究所整理 Meta：2025Q4收入达598.93亿美元，同比增长23.78% •收入超彭博一致预期、利润受减值扰动：2025Q4公司实现总收入为598.93亿美元，同比增长23.78%，超业绩指引上限的590亿美元以及一致预期的584.05亿美元；实现净利润为227.68亿美元，同比增长9.26%，超彭博一致预期的211.25亿美元，实现每股收益8.88美元，同比增长10.72%，超彭博一致预期的8.18美元。 •分业务来看，展示量及平均单价增长推动广告收入提升。1）应用家族：日活超35亿，总收入为589亿美元，同比增长25%；其中广告收入581亿美元，同比增长24%（按恒定汇率计为23%）。广告展示量同比增长18%，平均广告价格同比上涨6%，主要受广告主需求增加的推动（广告效果的提升）。其他收入8.01亿美元，同比增长54%，主要来自WhatsApp付费消息与Meta Verified订阅增长。2）现实实验室：收入9.55亿美元，同比下降12%，主要是由于Q4推出Quest 3及零售合作商在Q3为假日季提前采购Quest头显导致部分收入计入第三季度。 资料来源：Meta财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：Meta财报，国信证券经济研究所整理 Meta：分部门营业利润 •2025Q2，应用家族运营利润同比增长8.6%至307.66亿美元，运营利润率同比提升7.7个pct至52.2%。应用家族支出占占公司总支出大部分，主要由员工薪酬和基础设施成本上升驱动；Reality Labs亏损60.21亿美元，亏损增长主要来自非员工成本的技术开发支出。 资料来源：Meta财报，国信证券经济研究所整理 谷歌：2025Q4资本开支达278.5亿美元 •2025Q4谷歌资本开支符合彭博一致预期，2026资本开支指引超彭博一致预期。2025Q4谷歌资本开支为278.5亿美元，同比+95.1%、环比+16.3%，基本符合市场预期（282.6亿美元），其中约60%投资于服务器，40%投资于数据中心和网络设备。2025年全年谷歌资本开支914.5亿美元（位于先前指引区间910-930亿美元）。公司指引2026年资本开支为1750-1850亿美金，超过彭博一致预期1171.0亿美金。 •AI领域：1）自有模型（例如Gemini）直接API调用每分钟超100亿Token，上季度为70亿Token；2）Gemini APP月活用户数量超7.5亿；3）已经出售超过800万个Gemini Enterprise付费席位（4个月前发布）；4）通过模型优化、效率和利用率改进，2025年Gemini模型推理成本下降78%；5）Gemini 3 Pro日均Token处理量是Gemini 2.5 Pro的3倍； 资料来源：谷歌财报，国信证券经济研究所整理 谷歌：2025Q4收入达1138.3亿美元，同比增长16.0% •2025Q4收入、利润均超彭博一致预期。2025Q4谷歌实现营业收入1138.3亿美元，同比+16.0%、环比+6.1%，略超彭博一致预期（1114.3亿美元）；净利润344.6亿美元，同比+29.8%、环比-1.5%，超彭博一致预期（319.3亿美元）；EPS为2.82美元，同比+31.2%、环比-1.7%，超彭博一致预期（2.65美元）。 •分业务来看，谷歌云业务同比、环比高速增长。1）谷歌服务：广告业务收入822.8亿美元，同比13.6%、环比+10.9%，搜索业务表现强劲；搜索业务收入630.7亿美元，同比+16.7%、环比+11.5%；Youtube广告：收入113.8亿美元，同比+8.7%、环比+10.9%。网络业务：收入78.3亿美元，同比-1.6%、环比+6.5%；订阅、平台、设备业务：收入135.8亿美元，同比+16.7%、环比+5.5%。2）谷歌云业务:2025Q4谷歌云收入176.6亿美元，同比+47.8%、环比+16.5%，主要受益于企业级AI基础设施、企业级AI解决方案以及谷歌云平台（GCP）快速增长。 资料来源：谷歌财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：谷歌财报，国信证券经济研究所整理 谷歌：分部门营业利润 •2025Q2，谷歌服务实现运营利润为401.32亿美元，同比增长22.2%，运营利润率达41.9%，同比持平；谷歌云实现运营利润53.13亿美元，同比增长153.8%，运营利润率达30.08%，同比增长12.8个pct，营业利润的增长主要受收入增加推动。 资料来源：谷歌财报，国信证券经济研究所整理 亚马逊：2025Q4资本开支达395亿美元 •2025Q4马逊资本开支同比、环比增长，2026资本开支指引乐观。2025Q4亚马逊资本开支达395亿美元，同比增长50.2%，环比增长12.9%，资本开支主要用于AWS相关投资，且更多投资于定制化芯片；同时，部分资本开支用于履约和运输网络的建设。公司预计2026全年投入约2000亿美元的资本开支，主要投向AWS，超过彭博一致预期的1461亿美元。 •季度亮点：1）AWS定制芯片业务持续显著增长：Trainium和Graviton目前年收入合计超过100亿美元。2）Amazon Bedrock上新增了20多个完全托管的模型，同时推出新型智能体Kiro、AWS安全代理、AWS DevOps代理、AWS Transform等。3）Amazon Connect的年化收入达10亿美元，增长率超过30%，日均交互量超过2000万次；智能助手Rufus的用户超过3亿，去年帮助亚马逊实现了近120亿美元的年度增量销售额；视觉搜索Lens：使用率同比增长45%。 资料来源：亚马逊财报，国信证券经济研究所整理 亚马逊：2025Q4实现收入2134.86亿美元，同比增长13.63% •2025Q4收入、利润均超彭博一致预期：2025Q2亚马逊实现收入2134.86亿美元，同比增长13.632%，符合彭博一致预期。实现营业利润250亿美元，受一次性费用影响24亿美元。实现净利润212亿美元，同比增长5.94%，实现每股摊薄收益1.95美元，符合彭博一致预期。 •分业务来看，云收入同比、环比均增长，广告业务高速增长。AWS：25Q4实现收入356亿美元，同比增速24%，环比增长7.8%。电商业务:1)在线商店业务实现收入829.88亿美元，同比+9.84%；2)实体店业务实现收入58.55亿美元，同比+4.95%；3)第三方卖家服务实现收入528.16亿美元，同比+11.23%；4)广告业务实现收入213.17亿美元，同比+23.31%；5)订阅业务实现收入131.22亿美元，同比+14.03%；6)其他业务实现收入17.09亿美元，同比+7.84%。 资料来源：亚马逊财报，国信证券经济研究所整理 亚马逊：分部门营业利润 •2025Q2，北美地