有色金属海外季报：嘉能可2026Q2自有铜产量环比减少1%至19.74万吨，2026年铜、锌及镍产量指引维持不变

评级及分析师信息 ►生产经营情况 2026Q2自有铜产量19.74万吨，同比增长12%，环比下降1%。上半年增长主要由非洲铜矿采矿率和品位提升、以及Antamina品位提高推动；Mount Isa铜矿于2025年停产部分抵消增量。 2026Q2自有钴产量为0.44万吨，同比减少53%，环比减少24%。刚果（金）钴出口配额政策下，公司优先安排铜生产，部分钴以溶液形式留存而未加工为可销售氢氧化钴。 2026Q2自有锌产量为18.87万吨，同比减少25%，环比增加7%。上半年同比下降主要受Lady Loretta矿于2025年末到期及Antamina锌品位下降影响。 2026Q2自有铅产量为4.26万吨，同比增加4%，环比增加3%。 2026Q2自有来源镍产量为1.86万吨，同比增长4%，环比增长8%，主要受Integrated Nickel Operations产量恢复推动，MurrinMurrin亦小幅增加。 相关研究： 1.《行业点评|嘉能可2026Q1公司自有铜产量同比增加19%至19.96万吨，2026Q1公司自有钴产量同比减少39%至0.58万吨》2026.5.23 2026Q2自有金产量为10.0万盎司（约3.11吨），同比减少36%，环比增加47%，主要来自Kazzinc。 2.《行业点评|嘉能可2025Q4公司自有铜产量同比增加9%至26.81万吨，2026年铜产量指引为81-87万吨》2026.2.10 2026Q2自有银产量为443.7万盎司（约138吨），同比减少9%，环比减少9%。 3.《行业点评|嘉能可2025Q3公司自有铜产量同比减少1%至23.96万吨，自有钴产量同比减少9%至0.96万吨》2025.12.8 2026Q2铬矿权益产量为81.7万吨，同比减少10%，环比减少1.6%。 2026Q2铬铁产量为9.7万吨，同比减少38%，环比增加+646%。 2026Q2焦煤产量为700万吨，同比减少5%，环比增加7.7%。下半年产量预计进一步增加，受Oaky Creek长壁面转移完成及加拿大业务品位和回收率改善推动。 2026Q2动力煤产量为2,450万吨，同比减少2%，环比增加7%。澳大利亚业务表现改善带动上半年实际产量高于此前指引。 ►铜、锌、镍维持，焦煤下调、动力煤上调 铜、锌及镍全年产量指引保持不变；因Kidd矿于6月1日完成出售，未调减铜锌指引，隐含可比口径的指引上调。 铜产量指引为81万至87万吨，锌为70万至74万吨，镍为7万至8万吨；下半年产量权重分别为53%、49%和52%。 焦煤产量指引由3,000万至3,400万吨调整为3,000万至3,200万吨，反映加拿大业务短期产量及回收率节奏。 动力煤产量指引由9,500万至1亿吨上调至9,600万至1.01亿吨，主要受澳大利亚业务表现改善支持。 2026H1铜经营资产净单位现金成本为183.9美分/磅，同比下降18.3%；未扣除流金协议及部门管理费用影响的铜净单位现金成本为208.4美分/磅，同比下降13.4%。 2026H1锌净单位现金成本为-8.5美分/磅，焦煤与动力煤FOB现金成本分别为127.0美元/吨和76.1美元/吨。 表2：2026年产量指引及下半年权重 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。