德邦证券2026中期策略会：下半年主线与配置展望

发布时间：2026-07-30 一、核心要点 1. 本次会议为2026年7月30日德邦证券举办的中期策略会，仅服务研究所客户，不构成投资建议，参会者静音参会。 2. 上半年市场回顾：1月以上证17连阳开启局部科技龙头情绪驱动行情，2月美伊冲突推升油价与通胀预期致美股科技股回落，3月新型基建写入政府工作报告为科技提供政策底支撑，4月美伊临时协议达成后科技龙头业绩超预期使定价逻辑转业绩验证，5月科技板块成交占比超全市场45%出现高拥挤度与分化，6月受全球科技股调整及美联储政策预期收紧影响，市场转向关注现金流。 3. 宏观与市场判断：经济呈弱复苏、结构分化特征，存在供强需弱、K型分化（产业、盈利、通胀、信贷），政策围绕六张网新基建（“15”期间规模预计20-25万亿）、未来产业布局、服务消费发力，全年经济大概率前高中低后平，K型分化贯穿全年，主线为科技。 4. 中观与微观验证：2026年1-5月高技术制造业增加值同比增13.1%、利润增44.7% ，集成电路6月出口增121.9%；A股一季报科技盈利修复显著，呈现科技强、传统消费地产弱的K型分化，验证科技为最大基本面。 5. 盈利与行情判断：A股进入盈利上行周期，修复非全线普涨，企业经营从收缩转扩张；行情定价逻辑从拔估值转向业绩兑现及远期资本开支持续性，科技仍是下半年主线方向。 6. 下半年科技行情展望：7月为估值层面调整，业绩高增确定性强，仍为主线；重点看好国产算力（有规划与国产替代支撑，弹性大）、半导体等方向，同时关注红利资产、顺周期修复机会，传统宏观指标对行情解释力下降，需聚焦产业。 7. 重点方向与资产配置：国产算力为下半年突出细分方向，人形机器人、商业航天、芯片、储能、可控核聚变为值得布局的新方向；推荐三成资产配置策略，以科技为进攻核心、红利为防御、顺周期为弹性补充。 8. 大类资产观点：港股需跟踪海外流动性、企业盈利及AI开支转化；城投债处于化债后半程，等级利差压缩源于风险溢价下行，警惕利差走扩；美债在中东局势改善后或有配置机会，以短久期票息为主；油价、化工品跟随中东局势变化，黄金短期震荡筑底，中长期配置机会待美联储鸽派信号。 二、风险与关注 1. 地缘政治（中东局势影响油价及全球经济）、海外高利率长期化、科技公司融资受阻及资本开支下滑（影响AI产业链上游业绩）。 2. 传统宏观指标对行情解释力下降，需聚焦产业相关变化。