一、核心要点
- 本研报基于德邦证券2026年7月30日中期策略会，围绕“下半年市场怎么看”主题，从宏观、中观、科技细分方向展开分析，最终给出资产配置展望。
- 2026年上半年A股走势呈现“开门红狂欢—黑天鹅打断—风暴定调—业绩验证—拥挤后调整”特征，全球市场叙事从中美对抗转向AI产业链绑定度；A股内部分化极端，科技板块PE处于近99%历史分位，消费板块仅5.6%，科技板块成交占比达45%历史新高，公募基金对科技配置比例为近5年高位，高拥挤度放大短期波动。
- 宏观层面经济呈弱复苏K型分化，一季度GDP增5%，二季度需求承压，供给侧改革转向新型基建，政策以托底保障、结构性发力为主，投向六张网新基建、未来产业布局、服务消费，全年经济大概率前高中低后平，K型分化将贯穿。
- 中观与财报显示新质生产力拉动作用明显：1-5月高技术制造业增加值增13.1%、利润增44.7%，集成电路出口增121.9%；A股一季报后进入盈利上行周期，科技制造盈利强，传统地产、消费偏弱，分化加剧。
- 行情定价逻辑上半年从估值转向业绩兑现，当前关注远期资本开支持续性；7月科技板块调整源于估值分歧，但全年业绩高增确定性强，云厂资本开支将保持高速增长，科技仍为市场主线，国产算力为下半年突出配置细分方向，同时兼顾红利资产、顺周期板块。
- 资产配置框架延续“科技为矛、红利为盾、顺周期为弹性补充”结构；港股上半年因海外流动性紧缩、成分股硬科技占比低表现疲软，下半年需跟踪海外流动性、公司盈利等变量；债券中城投债化债进入后半程，定价逻辑切换，需警惕等级利差再扩大压力，美债若中东局势改善或有短久期配置机会。
- 大宗商品方面，油价、化工品随中东地缘变化，黄金短期震荡筑底，中长期配置价值需跟踪美联储鸽派信号。
二、风险与关注
- 地缘政治风险：霍尔木兹海峡通航波动将影响原油供应，进而冲击全球经济。
- 海外风险：海外高利率长期化，可能压制全球市场流动性与风险资产表现。
- 科技行业风险：科技公司融资受阻将导致资本开支下滑，冲击AI产业链上下游；需重点跟踪科技产业链资本开支平衡点，同时关注海外算力业绩、半导体景气分化。
三、后续跟踪要点
- 科技产业链资本开支平衡点，海外算力业绩，半导体景气分化。
- 海外流动性、公司盈利（消费修复、互联网广告、AI资本开支转利润）。
- 中东局势对油价、地缘政治的影响。
- 美联储鸽派信号对黄金、美债的影响。
