天风农业 超级牛周期已至 奶肉共振高弹性将至

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原奶：盈利拐点已至，奶价高点预期上修 超2年的长期深度亏损叠加疫病冲击产能持续出清，截至26年6月奶牛存栏577.2万头，较24年2月存栏高点去化近11%。价格信号持续强化，最新主产区奶价3.05元/kg，较前期多周维持的3.03元/kg上涨，同比+0.3%。预计本轮奶价上行高度和持续性超原3.5元预期。 超级牛周期下，高弹性值得期待。优然牧业26H1归母净利润约7.39-9.03亿，较25H1亏损2.97亿扭亏为盈，同比+349%至+404%。公司自2023年起由盈转亏，23-25年归母净利润分别为-10.5/-6.9/-4.3亿，累计亏损近22亿。26H1扭亏标志超级牛周期盈利拐点正式确认。 2️⃣
肉牛：产能出清彻底，补栏周期长，景气持续时间或超预期 肉牛自24年进入去化周期，能繁母牛去化超20%；牛价于25Q2开启上涨，目前活牛价格离上轮周期高点仍有约32%空间。肉牛养殖主体以散户为主，疫病扰动抬升综合成本，母牛补栏意愿偏弱，且牛补栏周期约2年、PSY仅为1，上行有望持续至28年或更久。外盘方面，截至6月末，国内第一大进口来源国巴西26年配额使用率达94.5%；第三大进口国澳大利亚配额已于6月18日用完，价格优势显著收窄。且全球牛肉供给整体趋紧，进一步夯实国内肉牛景气上行逻辑。 3️⃣
投资建议：盈利拐点开启，奶肉共振超级周期、弹性可期！ 超级牛周期已至，预计26H1牧企业绩预告确认盈利拐点。原奶两年半深度亏损，叠加疫病扰动抑制补栏，低效产能充分出清，主产区奶价企稳、散奶价格实质性修复，深加工需求持续扩容支撑奶价企稳上行。肉牛行业产能去化成效持续兑现，能繁母牛去化幅度超 20%，犊牛补栏意愿低迷，长达2年的繁育周期叠加较低繁育效率，行业景气有望延续至28年甚至更久，肉奶双周期共振打开板块上行空间。相关标的：①奶肉共振的牧企： 【优然牧业】【现代牧业】【中国圣牧】、澳亚集团、天润乳业等；②资源禀赋突出的牛肉贸易商：【紫燕食品】【光明肉业】等；③肉牛养殖及饲料集团：【播恩集团】【华统股份】、st天山等。