牛业周期反转肉奶共振，奶业龙头利润腾飞

牛业周期反转肉奶共振，奶业龙头利润腾飞 投资要点 西 南证券研究院 分析师：赵磐执业证号：S1250525070003电话：010-57758503邮箱：zhaopan@swsc.com.cn 肉牛养殖持续深亏驱动产能去化，肉奶共振大周期反转将至。2023-2024年受供给过剩、价格下跌及养殖亏损影响，存栏显著下降，进入加速去产能阶段；2025年供需格局迎来拐点，产能收缩效应逐步显现，推动周期反转。2023年末全国牛存栏10509万头，同比增长2.9%；但2024年末存栏降至10047万头，同比大幅下降4.4%，结束了连续5年的增长态势。养殖端亏损压力下，能繁母牛淘汰率提升至高位，部分地区甚至出现按斤甩卖母牛的极端现象。2025年存栏延续下降趋势：一季度末存栏9762万头，同比下降3.5%，创2021年二季度以来新低。二季度末存栏9992万头，同比下降2.1%，降幅收窄但仍处低位。 产能释放推动公司市占率持续提升。在存栏方面，截至2024年末，优然牧业成年母牛总存栏量达到32.49万头，雄踞国内市场首位，市场占有率约达5%。原奶产量上，2024年末其原奶总产量达374.74万吨，同样位列国内第一，市场占有率接近10%。 数据来源：聚源数据 肉奶景气共振上行，公司公允价值及当期损益均有望显著修复。原奶价格企稳减少成母牛减值，若牛群数量和结构不变，预计2025年末公允价值较2024年增厚约6亿元。母牛淘汰和牛犊外销方面：公司未来三年母牛淘汰和牛犊外销收益有望明显增加。预计公司淘汰母牛收益较2024年将分别增加3.4/8.5/11.5亿元。牛犊均价上升对应公司外销牛犊收益较2024年将分别增加1.1/3.8/5.3亿元。 相 关研究 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.24元、0.61元、0.99元，对应动态PE分别为13/5/3倍。予以公司2026年10倍PE，目标价6.66港元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：动物疫病风险、饲料成本升高风险、原奶价格波动风险等。 目录 1公司概况：全球最大的原料奶供应商，各细分领域均居行业领先地位.....................................................................................1 2.1肉牛供给调节高度滞后，从配种到出栏需要2-3年.................................................................................................................42.2中国是全球重要的牛肉生产和消费区域之一..............................................................................................................................42.3肉牛养殖持续深亏驱动产能去化，大周期反转将至.................................................................................................................62.4进口展望：海外同步进入景气周期，国内进口量预计调减...................................................................................................82.5奶业发展的积极因素正在积聚,养殖亏损程度有所减轻.........................................................................................................11 3优质产品受市场认可，品牌建设、产品质量、供应链管理构筑多维优势...............................................................................13 3.1产能加速布局，规模效应驱动成本优化.....................................................................................................................................133.2多维度布局助力公司持续降本增效..............................................................................................................................................143.3长协销售、特色原奶为公司稳定提供超额收入........................................................................................................................153.4肉奶景气共振上行，公司公允价值及当期损益均有望显著修复........................................................................................16 4盈利预测与估值..........................................................................................................................................................................................18 图目录 图1：全球最大的原料奶供应商..................................................................................................................................................................1图2：公司生产基地位置图...........................................................................................................................................................................1图3：公司股权结构图....................................................................................................................................................................................2图4：公司原奶业务收入及毛利率..............................................................................................................................................................2图5：公司反刍动物养殖系统化解决方案业务收入及毛利率.............................................................................................................2图6：公司2024年营收结构情况................................................................................................................................................................3图7：23年以来因周期下行公司减值亏损较大.......................................................................................................................................3图8：2020-2024公司营业收入及增速.......................................................................................................................................................3图9：2020-2024公司归母净利润及增速...................................................................................................................................................3图10：肉牛养殖环节过程..............................................................................................................................................................................4图11：中国牛肉消费量（千吨）................................................................................................................................................................5图12：全国牛养殖分布（2023年）...........................................................................................................................................................5图13：中国牛肉产量（千吨）.....................................................................................................................................................................6图14：全球牛肉产量分布（2024年）...................................................................................................................................