国信农业牧业板块大涨点评看好海内外肉奶景气共振上行肉牛看

肉牛行业

• 国内供给出清级别或及2019年猪周期：供给过剩导致牛肉价格自2023年6月以来累计下跌近20个月。国内肉牛养殖90%以上为农民，出栏滞后时间明显长于生猪，长期深亏下供给大概率出现超调。
• 全球牛肉进入涨价周期：USDA预估2025年是全球牛肉产量同比减少的第一年，全球母牛仍处减产趋势，对应后续2-3年全球牛肉供给收缩。美国牛肉价格已创新高，USDA预测2026年将继续涨价。
• 2025H2起国内牛肉供给预计大幅减少：相对能繁母猪PSY接近30，能繁母牛PSY只有1。行情低迷时母牛淘汰率提升增加价格下行压力，景气上行时母牛留种和延迟淘汰促进价格上涨。预估2025年2-3月是最后一批大规模淘汰的能繁母牛，2025H2牛肉供给将大幅减少。
• 肉牛养殖或屠宰加工标的业绩受益：肉牛大周期上行将增厚奶牛淘汰和犊牛外销收益，核心推荐光明肉业。

原奶行业

• 2025年底或2026H1国内有望迎来反转拐点：奶牛自2023年中开始去化，全行业亏现金流，2025Q3产能有望加速去化。结合2年滞后传导，后续产量收缩、肉奶共振和进口大包粉减量涨价共同推动2026/2027年肉和奶双品种共振涨价。
• 海外进口大包粉价格持续上涨，国内外价格倒挂：新西兰是全球主要大包粉出口国，2024年奶牛存栏较2019年减少6+%。全球大包粉2024年以来持续涨价，目前国内外价格倒挂。
• 核心看好港股奶牛养殖公司：奶牛养殖周期长，海外价格上涨有助于提升2026与2027年国内原奶价格周期反转高度。奶牛公司每年淘汰约30%成母牛，外销大量牛犊，淘汰奶牛价格与牛肉价格正相关，涨幅类同。
• 奶牛养殖标的建议关注：优然牧业、现代牧业、中国圣牧。目前所有奶牛标的均破净，PB在0.2-0.9倍之间，上一轮原奶景气反转后行业平均PB达2。