朝闻国盛

美联储不加息，美债为何不买账? 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师杨润思执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 【宏观】迎难而上—7.30政治局会议5大关键信号——20260730 【宏观】美联储不加息，美债为何不买账？——20260730 【固定收益】纯债拉久期扩规模，二级高收益高回撤——债基2026Q2季报分析——20260730 【固定收益】超长债利差还会压缩吗？——20260730 【固定收益】重仓券有何变化？——26Q2基金转债持仓分析——20260730 【固定收益】“固收+”赎回压力再测试——20260730 ◼研究视点 【海外】百度集团-SW（09888.HK）-昆仑芯集群化部署加速，关注文心模型迭代——20260730 晨报回顾 1、《朝闻国盛：强厄尔尼诺脚步渐进，农产品全梳理》2026-07-302、《朝闻国盛：长鑫上市叠加超级财报周，行情磨底曙光见》2026-07-293、《朝闻国盛：持仓“极致”分化的经验信号》2026-07-28 ◼重磅研报 【宏观】迎难而上—7.30政治局会议5大关键信号 对外发布时间: 2026年07月30日 直观看，本次会议延续盘中发通稿，且相比于4.28政治局会议，要求“高度重视经济运行中的困难挑战，坚定信心，迎难而上”，释放了明显的忧患意识，也释放了稳经济、稳信心的清晰信号，对下半年经济工作部署也更为细化，扩内需、强产业、促改革、保三农、稳民生、防风险；政策节奏上，如我们此前提示，用足用好存量政策、及时谋划出台务实管用的增量政策，即增量政策可期、但并非强刺激、更可能是托而不举、节奏“边走边看”；具体看，本次会议也有不少新提法：稳股市不仅要稳信心、更要提韧性，即既关注短期波动，也更加注重中长期走势和制度建设，确保资本市场行稳致远；新提“综合运用并适时调整货币政策工具”，指向后续仍可能降准降息或结构性宽松；强产业短期聚焦“推动新旧动能转换”；防风险定调有变化，从“守底线”到“筑屏障”；“扩开放”突出双向开放，聚焦“促进贸易平衡发展”，兼顾“走出去”和“引进来”。此外，10月将召开二十届五中全会、主题围绕党建。往后看，下半年大基调已定，短期仍有4大关注：外部环境、国内基本面修复节奏、政策加码实际效果、中长期产业趋势演变。风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com朱慧分析师S0680523090002zhuhui3@gszq.com穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com 【宏观】美联储不加息，美债为何不买账？ 对外发布时间: 2026年07月30日 核心结论：7月议息会议可以说是一次“鹰派暂停”，美联储内部对政策方向的分歧进一步显现，3名票委支持立即加息25bps，指向部分官员对通胀回落的持续性仍存在担忧。与此同时，沃什发布会进一步延续“模糊”的沟通风格，未表现出明确的鹰鸽倾向，并表达对于数据依赖的警惕。会议过后，美股、美元、美债下跌，黄金小幅走强，加息预期小幅降温，但利率期货市场依旧定价年内100%将加息。对债市而言，沃什模棱两可的沟通风格无疑增加了对美联储抗通胀的不信任，10Y美债利率在连续三日回落后再度攀升并逼近4.7%，某种程度上，债市正在通过更高的长端利率约束政策预期，“债券义警”（bond vigilante）逻辑又有所体现。往后看，倾向于维持此前判断：美国年内大概率不加息也不降息。具体而言，当前美国的经济环境既不适合加息 就业走弱、通胀回落、K型经济、地产疲弱、油价中枢回落、金融条件仍紧），也不支持降息 经济韧性仍强、通胀仍超目标）。短期看，主要风险点在于近期美伊局势反复，紧盯油价中枢。此外，9月议息会议前美联储还将看到两份非农和两份CPI数据，关注就业与通胀的潜在趋势。继续提示：短期看，鉴于主要发达国家加息、市场情绪扰动等“强约束”，预示科技股等成长类资产可能“真调整”；中期看，本轮科技行情具备较强的产业趋势和业绩支撑，叠加美联储加息事实上阻碍不少，科技股调整过后、应是再次布局的机会。短期关注3大点：美伊局势最新进展；美国基本面数据，近期有美国Q2 GDP（7.30）、7月非农8.7）、7月CPI（8.12）；8月杰克逊霍尔全球央行年会8.27-8.29），沃什可能对货币政策框架及五大工作组进展有新阐述。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com戴琨分析师S0680525120004daikun@gszq.com 【固定收益】纯债拉久期扩规模，二级高收益高回撤——债基2026Q2季报分析 对外发布时间: 2026年07月30日 二季度业绩突出债基特征：纯债基金高仓位，显著拉升久期，二级债基超配股票，特别是科技板块。我们按照资产净值、收益率、回撤筛选出二季度业绩突出的债基，总结来看，二季度业绩突出的中长期纯债基增配债券、低配现金，拉久期、加杠杆，超配金融债、企业债、中票和地方债。短期纯债基方面，二季度业绩突出的短期纯债基增配债券、低配现金，久期略短、加杠杆，超配中票。一级债基方面，二季度业绩突出的一级债基增配债券、 现金，低配买入返售，拉久期、加杠杆，超配国债、企业债、转债。二级债基方面，二季度业绩突出的二级债基增配股票、现金，低配债券，拉久期、降杠杆，超配金融债、政金债。 风险提示:债市风险超预期，政策超预期，统计存在偏差。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com 【固定收益】超长债利差还会压缩吗？ 对外发布时间: 2026年07月30日 上周30年期国债利率走出了明显的单边下行行情。但本周以来，30年国债利率有所反弹，显示出市场对做多30年国债存在分歧。30年国债利差如果要继续压缩，还是需要等待配置型机构入场。我们对超长债利差拟合结果显示，当前利差存在合理性，后续供给回落，利差有望收窄，但收窄节奏需要观察配置型机构增配行为。 风险提示：货币政策调整超预期风险；基本面修复超预期风险；测算误差风险。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com义艺研究助理S0680125090017yiyi@gszq.com 【固定收益】重仓券有何变化？——26Q2基金转债持仓分析 对外发布时间: 2026年07月30日 较2026Q1，可转债基金市值下降0.68 pcts，二级债基市值下降1.17 pcts，一级债基市值上升10.74 pcts，灵活配置型基金市值上升22.80 pcts，偏债混合型基金市值下降5.18 pcts。整体来看，公募基金转债持仓仍集中于可转债基金和二级债基，但配置结构边际向一级债基倾斜。国防军工、通信、机械设备、有色金属、公用事业等行业有显著加仓。兴业转债、重银转债、26国债01、25国债19、上银转债为可转债基金的前五大重仓转债。 风险提示：个别退市风险；权益市场波动；信用风险冲击。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王素芳分析师S0680524060002wangsufang@gszq.com 【固定收益】“固收+”赎回压力再测试 对外发布时间: 2026年07月30日 “固收+”较大范围的赎回目前风险有限，后续继续观察。虽然权益市场回撤使得二级债基等“固收+”产品净值明显回撤，二级债基有三成左右年初以来收益转负。但从目前来看，尚未出现大规模赎回风险。往后来看，如果债市保持平稳，股市跌幅有限，则赎回压力相对可控，特别是对理财等权益配比相对较低的产品来说。而7月市场调整以来股债之间不再具备明显的同涨同跌关系，而更多是跷跷板。近期债市走强意味着固收收益能够一定程度上帮助产品稳定净值。因而当前来看，“固收+”赎回整体风险有限，后续继续保持观察。 风险提示：货币政策超预期；利率超预期上行；股票市场波动加剧；测算误差风险。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com ◼研究视点 【海外】百度集团-SW 09888.HK）-昆仑芯集群化部署加速，关注文心模型迭代 对外发布时间: 2026年07月30日 双重主要上市申请获联交所确认收悉，港股通纳入预期强化。百度集团近期就主要转换向香港联交所提交申请，并于2026年7月22日收到香港联交所的确认收悉通知。公司预计正式生效日期将于2026年度内落实，生效后，百度将同时于香港联交所及美国纳斯达克市场实现双重主要上市。我们认为，考虑到公司已满足港股通对于市值、综合指数成分股等核心纳入要求，预计后续将被纳入港股通标的，在提升流动性的同时扩大投资者基础。 昆仑芯加速向超节点、集群化及行业规模部署演进。昆仑芯在WAIC 2026重点展示32/64卡及256卡超节点产品，单柜支持32/64卡部署并可扩展至512卡，通过柜内全互联、液冷及IB/RoCE跨柜通信，显著提升MoE模型训练与推理效率，并支持万卡级集群扩展。目前产品已适配文心、DeepSeek、智谱、MiniMax等主流大模型，并实现规模化商业落地，已在头部互联网企业部署数万卡集群，中标中国移动十亿元级集采订单，并与电力、金融、智能终端及汽车等行业的重点客户达成合作。 调整模型组织架构，强化研发的战略协同与执行效率。百度于2025年设立基础模型研发部BMU）与应用模型研发部AMU）两大核心部门，形成"基础研发+应用落地"的双轨架构。其中，BMU聚焦研发高智能可扩展的通用人工智能大模型；AMU则负责业务应用场景需要的专精模型调优和探索。2026年5月，百度设置百度模型委员会，成员由年轻的、对大模型具有深刻理解的研究员构成，BMU和AMU向模型委员会汇报。 我们认为，对于百度这类具备全栈AI能力 昆仑芯、百度智能云、文心大模型及一系列Agent产品）的平台，强大的基础模型是支撑下游应用生态与商业变现的核心底座。随着大模型竞争的持续演进，人才密度与组织能力或将是行业竞争的关键。 重申“买入”评级。我们看好百度“芯云模体”的全栈式AI布局、昆仑芯的迭代节奏及上市预期，考虑到大模型等各环节的研发均需要持续投入大量资金，预计公司2026-2028收入为1272/1357/1505亿元；non-GAAP归母净利146/170/194亿元。基于百度整体业务20x 2027e P/E及参股公司估值，重申“买入”评级。 风险提示：芯片迭代不及预期、模型进展不及预期、AI需求不及预期、robotaxi扩张不及预期 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com焦安东研究助理S0680125090014jiaoandong@gszq.com 免责声明 国盛证券股份有限公司 以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税