长江家电 点亮思维第154期当前时点如何看白电龙头确定性红利价值

00:00:00 For your participation, the meeting is ready to start.本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:33 呃，各位投资人大家早上好，我是长江家电的分析师陈亮啊。那么近期呢，因为市场这个波动有所加大，那么我们也可以看到就是呃红利相关的这个资产的话，它的整个的这个基于这个确定性的一个回报的角度，那么持续的在有一定的这个表现。 00:00:51 呃，那么家电板块来看的话，其实最核心的这个红利资产啊，无论是基于这个业绩的这个确定性和持续性，以及说基于这个啊分红回报率的一个角度来看的话。那么白电路图的话目前是呃这个家电领域的话就是红利价值，就是凸显这样一个呃板块。那么同那么同时呢，我们也可以看到，其实像白电龙头近期的整体表现也是非常不错的啊，尤其大家看到就是代表性的龙头美的集团，其实股价的话在持续地创历史的这个新高啊。 00:01:21 所以这里面的话我们主要是做三个维度的一个汇报，呃，第一个维度的话就是就是基于这个红利假的去做三个维度的一个汇报，那么第二个的话就是业绩的一个趋势怎么看啊，因为整。整个红利的一个角啊，红利的这个前提基础，还是因为还是你的这个业绩能够有持续性的稳定的一个表现，那么这个的话是红利的一个基础前提。那么作为白电龙头来看的话，它的这个盈利的这个表现趋势，其实我们无论是从这个中期和短期来看的话，我们觉得都是非常不错的。 00:01:50 那么从短额度来看的话，因为呃如果说看下半年的话，就是整体的判断，我觉得整体的这 个呃半年图的业绩，这个增长中枢会迎来一个向上的比较强势的一个趋势。 00:01:59 一方面的话，因为去年的话，因为呃这个国补节奏的一个影响，那么去年下半年的话其实是迎来一个低基数啊。那么像这个8月份之后的话，整体这个呃这个内销的话出现这个下滑，那么到了10季度的话，基本上是双位数甚至是高双位数以上这样一个下滑。那么从本身的这个来看的话，白电动车本来就是呃内销是一个呃白电呃就是空明洗发，其是一个相对偏任性的一个啊，这个状态符合这书的话，基本上还是会有一个小波数的一个增长。那么在这个问看话，就是我们估计下面的话，整个内销的这个表观表现的话，至少是一个高过10到商务数以上的。 00:02:33 一个增长呃第二个话就是我们可以到这出口的话，还是在持续地去贡献增量。像北的的话，就是二季度折射出来这个呃出口订单的话，是15%以上的一个增长。那么这个呢，我们也也可以看得出来，整体出口端的这个啊增量贡献会延续啊。 00:02:48 那么下半年的话，我们预计龙头企业出口可能至少也是一个呃高过数到商位数啊，甚至更高的一个这样一个增长的一贡献，所以这从增长的这个趋势节奏来看，下面的话整个市的话是比较好的一个状态。 00:03:01 另外的话就成本端的这个缓释啊也会迎来一个缓释啊。因为二季度的话，其实当时是面临这个呃这个成本啊，包括这个灰度的因素的扰动是比较集中的一个啊，这个这个时时间节点那么到了下面的话，其实我们看到铜啊啊我们看到这个铝啊，包括像塑料的价格其实环比是有所回落的一个情况啊。那么这块对于这个下面这个成本端的话也会有一定的这个缓释。所以从短位度来的话，整个基面的这个趋势会迎来一个向上的一个增长的一个势头， 00:03:27 这是第一点啊第二的话，站在一个年度级别和啊这个这个中期的一个角度来说，因为大家也会比较。 00:03:33 关系明年啊整个啊如果说国补有一定退坡，或者说这个啊或者说大家担心这个透支的情况 下，会不会明年内销有一定压力。 00:03:41 呃其实这个事情我们一直在讲，就是从呃这个数据跟踪来的话，其实呃这个啊国股对于这个终端需求这样一个透支效应，或者说这个嗯这个直接这个拉动效应其实在边际的在走弱啊。 00:03:54 这个主要的话是啊，随着这个国这个延续时间的一个拉长，那么对居民的这个需要的一个渗透，渗透率到了一定的这个谨慎的这样一个消费端啊，这个这个居民的这个居民车。那么是际我们可以看到就是不管有没有这个补贴的话，其实消费者的话，他的这个需求的话是相对来说偏呃理性的啊。他还是基于这个自己本身这个产品需不需要换新，那么去做出这样一个消费决策，并不因为说国补的话原因我会去提前去做这样一个啊这个决策。那么这块的话嗯呃越来越凸显啊， 00:04:24 所以使得整体的这个我们可以看到它需求车的话是开两年，复合的话，其实是一个跟正常情况跟以前的这个正常没有过户的情况下的这个。趋势越来越趋同，也就意味着整体这个拉拉动也好，或者透支效应也好，也越来越弱。 00:04:38 所以咱们明年来看的话，其实呃我们判断可能还是会有国补的这个支撑和兜底啊。那么这那么即使没有或者说即使这块弱化的话，那么整个对需要这个影负面的这个影响，可能节奏性的这个负面影响可能也会趋缓啊。那么内销我们估计可能还是会有一个持平或者啊即使持平附近啊，即使出现下滑幅度也非常可控的一个情况。 00:04:58 那么另外的话就是还有海外的，刚讲海外这个增场的延续性还是会比较强，叠加我们可以看到欧洲也好东南亚也好，这些啊东南亚拉美啊这些区域的话，其他整个空调渗透率还是处在一个快速提升的一个阶段，那么也会带来这样一个增量。所以海外的话基本上还是会还是会延续高过去到15水上的一个增长。 00:05:15 那么综合来看的话，重点龙头企业的话，无论是明年还是未来中期，我们估计还是一个呃 这个啊。个位数到中个位数以上的这样一个业绩的一个增长，所以整体的基本面的这个增长的延续性是比较强的。 00:05:28 当然如果说我们在里面在里面再考虑，比如像美的跟格力的话，其实还是有基于这个呃比较高的这样一个安全垫，那么可以奠定这个业绩的这个啊，这个持续的一个稳定的一个非常强的这样一个基础，这是第一点。 00:05:41 那么第二一点的话就是啊，基于这个分红的这个啊意愿的这个分红意愿和能力角度啊，因为其实白领的话整个这个账商现金的基础是非常强的。像啊美的的话账现金的话差不多有千两千五，净现金有两千五六百亿，那么格力的话差不多也有一千啊这个。两一一至少是1200亿个以上这样一个净现金啊，那么啊这个未来这个资本开支也是比较小的一个啊情况，其下上当中的话，整个资本开支都是明显在减少的一个呃情况啊。那么这样的话，其实对于这个未来这样一个分红的话，是提供了非常好的这样一个呃基础。 00:06:13 第二的话就是我们可以看到就是从今年以来的话，就是呃三大白电龙头对于这个分红回购力度在明显在加大，那么美的的话是承诺未来3年的话这个。利润全部用来分红回购，并且的话持有这个长期0.75的股权收益的话，后续如果说能够兑现的话，那么也会进行这个分红。呃第二的话就是这个像呃海尔的话，这个分红比例已经今年提到58%，明年后年也会提到60%及以上。啊。 00:06:39 然后像格力的话，其实这两年的话整体是维持在3块钱每一股的这样一个分红，那么也通过这个员工持股计划，间接承诺了这样一个，呃分红率是维持在50%以上这样一个水平啊。所以整个分红的这个力度是比较强的，同时还有叠加这样一个回购的这样一个呃加持。那么海尔的话是A股的话30~60亿的这样这个这样一个回购啊，格力的话是50~100亿的回购，70%用来注销， 00:07:02 所以的话就是从股息率，从这个分红率的啊这个角呃角度来看的话啊股息率的话基本上。对应的话，现在就是，呃，大概是，嗯，每。一是在5个以上啊还有。目前在5.5个点以 后，各家企业都有差不多几年而的这个啊，综合回报率差不多在7~9个点。所以的话，白这么多企业的话，其实无论是基于这个股息率，还是说基于在叠加回购的这样一个加持的话，整个回报率的话是非常可观的。 00:07:36 所以基于这两点的话，就是买电龙的这样一个红利的一个配置价值其实是呃愈发去凸显的啊。 00:07:42 而且我们从呃这个近器跟市场交流的情况来看的话，就是无论是保险资金还是像部分的这个啊，这个券场资金资金资金对于这个排电控的一个配置的这个啊，这个意愿其实明显在增强啊。而且大家确实也意识到了，就是白金投这个业绩的这个增这个增长的这个趋势和幅度都是可观的，叠加的话，其实他们这个股息的话有相对这样一个优势，所以的话这个白那种这样一个配置这个意愿和价这个这个。趋势是越发明显的啊， 00:08:11 那么第三点的话就是在这样一个背景下，我们也可以看到就是大家呃也会也相对来说比较纠结的一个点，就是美的的话其实估值已经在持续地在往上提升，那么当前的话对应的估值是呃14~15倍之间。那么按照历史的这个经验去看的话啊，在呃这个去突破15位的话难度会比较大一些啊，大家也会有些担忧，觉得估值好像不太便宜。 00:08:31 这个也是我们要去探讨就是呃我们今天整体的这个啊， 00:08:35 如果说基于红利的一个配置的这个角度和视角去看的话，那么当前白天龙头的这这样一个啊估值的体系啊可能会发生变化。因为过去的话，我们可能更多的话是基于这个增速去看估值啊。如果说你仅仅只是说基于一个个位数到中个数的这个增长，然后去给一个估值，可能给个10~15倍，确实是一个相对啊，就是比较合理的一个一一一个一个水平啊但是的话， 00:08:58 如果说我们从股息的从。股息利率回报的一个角度去看的话，那么潜在这样一个啊这样一个啊，就是潜在这样一个这个这个这个这个啊，趋势是更加的这个这个这个呃啊，就是这 个回报率这个这个基础是更加夯实的啊。或者说它这样一个潜在的样一个回报率，这个这个这个呃这个维度上可能会更强啊， 00:09:20 因为现在的话就像刚才讲的美的的话股息率还有5个点以上啊，海尔股息率在五点五点以上。那么像这个呃格力的股息率大概在呃这个7点5点以上这样一个水平。 00:09:30 那么如果说从股息回报的角度说，像买保险资金的话，那么呃，合理的一个接受值的话，可能大概在4个点左右，4~4点4.5个点的股息也能去接受，所以当你的这个啊股价涨到差不多这个。啊股息率回落到4~4.5个点，那么市场也是能够去接受的，而且的话其实白领通时还有这样一个业绩的本身的样一个增长啊，所以的话它的这个理论上的话，这个股息率的这个呃这个可接受程度会啊幅度会更大一些啊。 00:09:58 所以的话我们觉得后面的话可能不是基于这个增速去看估值，而是基于股息回报的角度去看这样一个啊估值。 00:10:04 所以我们觉得美的的话，其实未来可能潜在的空间可能至少还有一个啊，就是就是股息率这个再去就是，就是股价上涨带来这个股息下上的这样一个，啊空间可能至少是一个15%~20%甚至更高的样一个这个空间。 00:10:17 那么美的话，我们觉得以这个为为为为为核心的话，去去去会可能整个估值可能还会进一步地往上去去拉动。那么另外的话就是像这个海尔跟格力的话，我们觉得就是也会啊，当美的这个中枢往上走的时候，美的跟海尔的话，潜在这样一个这个估值修复的空间可能会更大一些啊。其实从呃因为现在的话，他们的这个估值相对来说偏低啊海尔的话，即使我们考虑这个这个啊今年这个业绩的一个情况，估值现在也都不到11倍那么。格力的话现在估值才7倍多啊，那么其实是存在这样一个潜在的样个估值来去提升的空间。 00:10:48 另外的话，我们刚才讲的基入股息率角度来说，现在海尔股息率5.50啊，格力股息在7.50，那么的话他们这个啊如果说股息率啊，股价涨到股息率回落到4~4.5点之间，那么 潜在这样一个上涨，这个弹性空间也会更大啊。 00:11:01 所以我们觉得就是美的话，是继续去基于这个确定性和一些角度去值得去重点去配置，那么同时呢可以适当性的去加大对于海尔跟啊格力的一个配置啊对，