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长江农业 迎接养殖大周期农林牧渔行业2026年度中期投资策略

2026-07-29 未知机构 李鑫
报告封面

00:00:02 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:28 好的,各位投资者早上好,欢迎大家参加我们呃长江农业的呃中期呃投资策略的汇报。那么我们中期策中期策略呢比较简单,接的线啊整体就是迎接养殖大周期啊。我们这个位置对于整个养殖板块,无论是生猪还是肉牛都是啊强烈的推荐各位投资者买入的这个级别啊。那整个板块的一些整体的一个变化呢,我们说啊,首先。 00:01:00 讲周期之前跟大家再强调一点啊,对于周期行业其实大家都知道我们说一个最简单的规律啊,就周期的钟摆从未停歇啊,这个均周期轮回和均值回归的这个历史规律也很难改变啊。所以我们回归到养殖啊,猪价呢不可能永远的持续的亏损,当然也不可能永远有特别高的持续的一个高盈利啊,他亏的时间够长以后一定会出现周期的一个反转。 00:01:27 那么从行业来看的话,整个行业的亏损时间已经达到了接近10个月的左右啊。10个月的时间,今年春节以来啊,全行业现金流亏损的时间周期呢已经达到了5个月啊。这个放在历史来看的话,已经是非常的长啊,非常长啊。不同规模的养殖主体呢,其实都能感受到持续增加的现金流压力,我们最近也可以看到一些中型的啊养殖场啊这种啊,破产重整或者现金流断裂的这种情况是越来越普遍的,所以随着整个行业亏损周期的进步。拉长。 00:02:01 我们强调整个养殖行业呢是有望迎来产能的加速出清的啊,所以生猪养殖的大周期呢是正在演绎的过程中啊。演绎的过程中当然啊,789这一几个月份呢,可能行业还是会持续的 一个亏损去去产能啊,这个是相对来说比较难避免的行业的供给的啊, 供需矛盾的拐点呢,我们预计应该是在明年啊,应该是在明年。 00:02:29 那么第2个呢就是肉牛养殖这个行业啊,这个养殖行业呢,其实啊,我们说整个行业在经历了产能深度出清以后啊,其实从去年3月份出拐点到现在为止,行业景气度一直在提升。那只是因为今年上半年整体的进口的冻肉太多啊,市场需要一些时间去消化进口冻肉,但整体价格上行趋势是非常确定的,那么最近大家也可以看到奶价稍微有一些些反弹啊,整体像啊悠然现在整个业绩也开始逐步的释放。 00:03:00 那么第三就是饲料,饲料行业呢,我们说国内饲料行业呢是偏进入到一个存量竞争的时期啊。整体来说海外市场呢是未来中长期的一个核心增长的看点。那宠物食品下半年海外业务的复苏,包括自主品牌的放量呢是都有望兑现的啊。当然这个阶段呢,我们说宠物食品呢,更多可能还是要关注一下啊,外延的并购啊外延的并购那从标的来推荐呢,我们中级策略啊,这个深度养殖板块重点推荐的是德康牧原啊温氏神农,饲料板块推荐的是海大。宠物食品呢也是建议关注啊乖宝和中宠。这是行业的核心观点。 00:03:36 那我们分开来看,先看养殖。那生猪养殖确实是到了产能加速出清的一个阶段啊,那么股价的整体的估值和催化呢,我们觉得现在啊是比较的明显的。那从去年四季度以来啊,猪价持续下行并且跌破成本线啊,行业的盈利的压力呢是持续的提升的。那么今年一季度猪价进一步的探底,亏损面啊也在大幅的扩大啊,并且持续的处于现金成本以下啊,整个行业的现金流的压力是凸显的, 00:04:05 那从亏损的幅度包括亏损周期来看,当前养殖行业呢亏损的。程度呢已经达到了2023年的水平。2023年水平那么从去年9月份以后到现在为止,整个行业的亏损的时间周期呢已经达到了这个10个月啊,已经达到10个月。那么从最近半年报业绩预告大家也可以看到这轮周期的亏损的啊,这整体的亏损程度呢是已经是非常之高的啊,非常之高。 00:04:30 那从供给的情况来看,我们说中国猪肉消费呢一般是呈现出冬强夏弱啊,节假日驱动的一个年度季节性规律。但今年的整体的深度供给量相对是比较大,全年供给是偏宽松的,所以我们看到整个价格呢啊,7月初有一波反弹之后,最近价格又再次的走弱。 00:04:49 从行业的现金情况去看,资产端呢到啊一季度末,我们说样本样本企业的这个现金包括现金等价物降到了接近400亿,同比降了27%,也是同期呢存量最低的水平。那么负债端呢,我们说样本企业的平均资产负债率呢也是回升到了62%,同比呢增加了3个百分点啊,那么环比提升了两个百分点左右。不是。那么到二零到一季度末。行业的单头现金储备呢也是降到了198块钱啊,是处于2017年以来的历史低点。整体来看行业整体的现金流啊,这个行业抗风险的能力呢是偏弱的偏弱的啊。 00:05:36 那么到6月底的后,我们看到7kg仔猪呢,当时是跌到了呃200块钱以下。那么最近呢,其实7月份有一波反弹之后啊,最近这一周仔猪价格再次的走弱,再次走弱。那么出栏体重呢,7月初稍微有一些环比的讲改善以后啊,最近出栏体重也开始逐步的增加啊,整个行业也在逐步整体也在压栏,所以表明了我们说短期七八月份整个的供给压力确实还是比较大啊。行业还是会有延续这样一个亏损的一个局面啊, 00:06:07 那从估值层面来说,确实啊,我们从投均市值也好,还是P P估值整个生长的行业都是处于历史10年以来的一个底部啊,10年以来底部啊。那么我们说整个行业呢,因为深度的亏损叠加行政端的产能的调控啊,能反补助呢,是有望迎来加速的一个呃去化的啊这个时候一个核心的观点。 00:06:36 那从整个的投资节奏去看,我们一直强调啊,就整体来说,不用等到真正的去化完成再去买啊。 00:06:44 那么猪价的预期反转的核心的驱动呢,还是在于啊,能繁母猪完成阶段性的出清。从过去21年和23年两轮周期来看,基本上能反都是在累计去化3%个点左右啊,股价开始上涨的啊。股价开始上涨,那么从啊整体来看,我们说现在这个阶段啊,行业产能出清的幅度 呢已经达到6个点以上啊,6个点以上啊,恰恰是一个非常我们说产能区划进入到一个深水期的一个阶段啊。 00:07:11 所以现阶段对于养殖板块呢,我们是重点去推荐的。 00:07:16 那么第二板块就是肉牛啊,我们强调肉牛行业呢,我们说新周期的序幕已经拉开了啊,27年甚至28年都是一个景气的年份啊,景气年份。那么从整个行业来看,23年和24年的啊,行情的这个低迷啊,导致全行业深度亏损啊,全行业深度亏损。那么能繁母牛存栏量呢,从23年的中旬开始去化,一直去化到2两,整体来看,一直到今年一季度末啊,整个行业的能繁还在去化,到今年一季度末呢,全国牛的存栏量是降了。比2023年年底降了10.8%,按照新生牛犊呢啊小牛到成牛成年。 00:07:55 啊,肉牛两年的一个滞后出栏去算啊,我们说啊,从拐点来看,2025去年下半年其实整体的供给开始出现拐点,整体的供给的这个缺口呢,我们预计啊,延续两年以上,甚至会延续到2028年。从目前来看啊,我们还没有看到行业有非常明显的一个补栏的这个积极性。那么中长期呢,我们。我们国内的牛肉消费呢还是有比较大的一个提升空间,整体呢会维持一个平稳上升的一个趋势。 00:08:22 那么短期来看,我们说年内肉牛消费呢是呈V型的一个变化啊,年中低年年初年末高。所以在经历了789这几个月份呢,我们说对于冻肉的消化以后啊,今年下半年整体的肉牛价格还会进一步的走高。那么因为前面的深度亏损导致养殖户的信心受挫,包括整个啊现金流的一个断裂,所以普遍大家现在都采取回笼资金的策略啊,出现了牛价涨母牛不涨的这种错位啊,所以会大概率会延后啊,整个啊后续的一个供给的一个紧缺周期啊。目前来看补栏的母牛啊,补栏母牛的意愿还没有完全的一个恢复。 00:09:00 那么短期来看呢,我们说肉的价格还是维持一个稳中向上的一个趋势啊,北方产区的育肥牛的价格有望向30块钱一公斤去靠拢啊。但因为补栏基金比较一般啊,所以我们是预计27年28年整体国内肉牛的供应的缺口呢,还会持续的扩大啊,还会持续扩大国内牛肉的 定价中枢的系统性上移。 00:09:22啊,这个是我们看好整个肉牛的一个核心啊,我觉得2728年都是一个肉牛非常景气的一个年份啊,第三就是饲料板块,饲料板块我们强调整个行业是强者恒强。 00:09:35 从今年1~5月份去看,全国饲料产量是1.39亿吨,同比占6.5%。但结构上来看,生猪养殖依然是饲料行业啊,这个整体占比最高最高的这样一个基本占了一半啊,占了一半啊。从26年去看,预计国内饲料的销量呢应该还是小个位数的增长。 00:09:54 一方面呢,啊,猪的存栏量还是支撑着短期的一个需求啊。产能区划呢,对于明年来看的话,饲料需求猪料的需求会形成压制,那么肉鸡饲料呢,我们说整体需求偏弱啊,但是蛋禽的啊饲料的需求是逐步的啊。兑现的水产料来看啊,投苗补塘的热情偏弱啊,提前的囤货呢也透支了部分需求啊,包括鱼粉价格的上涨等等啊,对于整个成本端的影响也比较大啊。所以下半年的这个整体的余料的销量的有大概率是会逐步的回落啊,逐步的回落,所以国内来看呢,下半年的饲料的销量增速会比上半年会放缓。 00:10:31 啊,当然海外呢,我们说新兴市场啊仍然保持非常快的一个增长速度啊,南亚啊包括非洲这些地区的人口的区增长包括城镇化水平的不断提升,会带来整体肉制品需求的扩张啊。所以新兴市场呢,我们觉得是未来饲料市场的主要的一个增量来源啊,主要增量来源。 00:10:49 那么从海大来看啊,过去经历了过去的数轮周期,这个起伏以后啊,海大呢,我们说凭借优秀的产品力服务力。啊,这个形成了内部可复制外部相对比较难以替代的这样一个竞争壁垒,也证明了自己可以持续穿越周期啊。那么到去年,海大的在中国市场的市占率已经达到了接近9.44个点啊,海外的市占率大概在2.2个点左右,全球市占率大概在2.2个点左右啊。国内鞋厂实在是。水产饲料的市占率呢,达到了接近30%啊,这个水平确实还是比较高。 00:11:24 那么未来几年呢,海大也是不断的在积极布局海外的产线,预计2728年是密集投产啊。 那么从种苗饲料动保一体化的出海方案呢,我们觉得在国际市场是有非常强的统治力的啊。所以产能建设也会带来啊,业务规模包括业绩提升,我们未来几年是有望持续的一个兑现啊,持续兑现啊。当前的海大也是处于一个估值的一个历史的一个底部区间啊,所以我们也是建议各位投资者啊,这个位置呢,可以重点去做中长期的一个布局,那么最后就是宠物食品。 00:12:01 从食品呢,我们从基本面去看啊,整个关税税率的降低叠加二季度。啊,整个二季度有一个最大的变化,就是我们对美国也好,对全球的出口啊,宠物的出口在改善啊,环比在改善啊。那么关税税率降低叠加去年二季度的同比开始的一个低基数啊,我们整体出口代工业务呢是有望迎来一个拐点啊。 00:12:24 那么汇率来看呢,人均汇率大概在6.8左右啊,那么去年25年的平均汇率是7.18,所以会对外销利润造成比较大的影响啊。但是汇率已经处于整个二三年以来的一个比较低的水平啊,比较低的水平,所以我们的观点呢是预计到了。今年三季度开始,汇率的影响会逐步的减少。 00:12:43 第二呢,从原料方面呢,啊,鸡胸肉包括外销的单位成本呢,是有有和外销单位成本有正相关性啊。25去年四季度的白羽肉鸡价格走高,那么今年啊,上半年整体白白肉鸡价格走势相对还是比较平稳的啊,比较平稳震荡走平。那从趋势来看。 00:13:03 我们说这个功能粮是大家这几年一直在重点发力的啊,功能化精准化专业化的这样一个啊升级的一个技术路径啊,所以功能粮是一个未来一个高增量品类。我们也看到乖宝出了处方粮康复的系列啊,中种出了啊免疫酸屏障的一个系列的新品等等。 00:13:23 那从公司层面来看,我们说乖宝也好中诚也好啊,我们说在研发端已经是成为啊,已经是构建了自己非常强的一个啊核心的一个护城河啊。我们预计后续的创新将围绕功能功效品类啊,区别于长期的常规的工艺和原料功能粮和处方粮呢,因为研发壁垒确实比较高啊,所以这对于持续投入深耕研发的企业