2022年度农林牧渔行业投资策略：待养殖周期否极泰来，看生物育种商用大幕徐徐

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 农林牧渔行业：待养殖周期否极泰来，看生物育种商用大幕徐徐 ——2022年度行业投资策略 2021年12月7日 看好/维持 农林牧渔 行业报告 分析师 程诗月 电话：010-66555458 邮箱：chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050006 研究助理 孟林 电话：010-66554073 邮箱：menglin@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480120080038 投资摘要： 否极泰来，静待猪周期反转。生猪养殖行业产能去化趋势已经确立，但近期价格反弹带来的补栏提升和二元高繁母猪占比提升带来的养殖效率提高，将延后猪价见底的时间，我们认为猪价有望在2022年Q2-Q3见底。而板块上涨行情通常会在价格拐点到来的3-6个月之前正式开启。因此我们判断，2022年上半年生猪板块将正式进入左侧布局时间，建议关注两类企业，优选具备成本优势、现金流充裕的头部养殖企业，在猪价二次探底后建议关注产能储备具备相对优势的小而美成长标的。 禽产能尚待调整，淡化周期聚焦产业链延伸。我们认为，短期禽产能过剩局面仍将持续，但考虑到白鸡祖代鸡和黄鸡父母代鸡存在阶段性去化，叠加22年猪价拐点预期提升，明年鸡价或出现温和上涨。长期来看，未来我国白鸡行业存在市占率提升和产业链延伸两大发展机会；同时黄鸡冰鲜化趋势渐进，未来也有望进一步打开全国消费市场。持续看好禽养殖企业食品端发展机会，坚定看好优质白羽肉鸡养殖龙头企业的食品端品牌力成长。 后周期转为结构性机会，关注头部企业竞争力提升。养殖产能恢复盈利该改善阶段，行业转为结构性机会，低效产能有望出清，具备成本优势的饲料龙头企业和具备平台优势的动保龙头企业在竞争中优势凸显。持续推荐具备配方优势的饲料龙头海大集团。动保方面重点推荐在研发端和产品端具备平台优势的动保头部企业生物股份。 转基因商用大幕拉开，行业迎来变革机遇。政策持续的出台与落地拉开了转基因种业商用化进程的帷幕，转基因农作物的商业化有望带来行业集中度的显著提升，并显著抬升种业行业规模和参与主体的盈利能力，推荐关注较早布局转基因种业、技术储备领先的龙头企业大北农、隆平高科。 国内宠物市场持续发展，关注国产品牌塑造。我国宠物消费正处于快速发展期，在双循环背景下，消费空间有望进一步释放，其中食品和医药作为刚需品类率先发力，国产自主品牌快速发展。推荐关注国内市场自主品牌建设卓有成效，具备渠道先发优势和品牌力的中宠股份和佩蒂股份。 风险提示：畜禽产品价格波动风险，产能去化不及预期，动物疫病风险，极端天气风险等。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 温氏股份 1.18 (0.36) 0.17 0.27 14.62 (48.22) 98.61 63.21 2.39 强烈推荐 海大集团 1.60 1.38 2.17 2.66 42.42 49.16 31.21 25.48 8.07 强烈推荐 生物股份 0.36 0.52 0.83 1.08 42.39 29.54 18.40 14.14 3.45 强烈推荐 大北农 0.48 0.01 0.19 0.42 18.92 731.97 48.70 21.58 3.46 强烈推荐 隆平高科 0.09 0.16 0.29 0.46 254.11 142.65 80.12 50.07 5.47 强烈推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 农林牧渔行业：待养殖周期否极泰来，看生物育种商用大幕徐徐 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目录 1. 否极泰来，静待猪周期反转 .................................................................................................................................................................. 4 1.1 产能去化趋势确立，周期拐点可期 ............................................................................................................................................ 4 1.2 板块进入可布局区间，关注低成本与高弹性 ............................................................................................................................ 7 2. 禽产能尚待调整，淡化周期聚焦产业链延伸 ...................................................................................................................................... 9 2.1 禽产能尚待调整，明年鸡价或出现温和上涨 ............................................................................................................................ 9 2.2 淡化周期，聚焦产业链延伸 ...................................................................................................................................................... 11 3. 后周期转为结构性机会，关注头部企业竞争力提升 ........................................................................................................................13 3.1 饲料加速集中化，品类拓展与替抗带来扩容机会 ..................................................................................................................13 3.2 动保有望迎来估值修复，充分竞争环境下关注头部企业综合竞争力 ..................................................................................14 4. 转基因商用大幕拉开，行业迎来变革机遇 ........................................................................................................................................15 5. 国内宠物市场持续发展，关注国产品牌塑造 ....................................................................................................................................19 5.1 汇率及关税改善预期下宠企出口业务有望快速增长 ..............................................................................................................19 5.2 国内宠物市场持续发展，关注国产品牌塑造 ..........................................................................................................................20 6. 风险提示.................................................................................................................................................................................................22 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................23 插图目录 图1： 能繁母猪存栏量及同环比（推算值） .......................................................................................................................................... 4 图2： 生猪养殖盈利情况（元/头） ......................................................................................................................................................... 5 图3： 头部养殖企业生产性生物资产（亿元） ...................................................................................................................................... 6 图4： 头部企业在建工程（亿元）........................................................................................................................................................... 6 图5： 二元母猪均价（元/公斤） ............................................................................................................................................................. 6 图6： 仔猪均价（元/公斤） .......................................