长江社零风向标 第105期估值回落筑底精选优质供给商贸零售行业2026年度中期投资策略

00:00:02 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:27 各位投资者，大家早上好，我是长江的零售行业分析师罗一， 00:00:32 今天是我们长江盛林风向标汇报的第105期。那我这边汇报一下就是商贸零售行业2026年呃中期投资策略报告，呃估值回落筑底，呃精选优质供给啊，这个是我们整体在下半年的一个选股的一个这个思路。呃，那可能首先从总量上面来看，呃， 00:00:52 2025年以来，虽然说相较于历史高成长的2016~2021年的这个阶段，各细分子行业的增长中枢是有所回落的。但是今年以来我们看到了像有以上化妆品呃黄金珠宝啊粮油食品，粮油食品主要对应的是超市的主要品类，仍然呈现出一定的这种韧性增长，尤其是粮油食品品类，延续了相较于历史增速较为平稳的这样子一个这个增长水平。化妆品也延续了2025年三季度以来的这个改善态势。啊所以我们整个各个细分子行业的一个这个需求，呈现出一个相对啊韧性的这样子一个这个特点。 00:01:32 那么从格局来看，呃如果说我们去对比美妆珠宝和超市这三个呃主要行业的集中度，可以看到三大行业均从不同程度呈现出来，大行业小公司的这种低集中度的一个这个特征，具体到单个企业份额都存在比较大的一个这个提升空间。那么美妆和超市属于历史上集中度就相对偏低，而过往集中度持续提升的环金珠宝行业，在24~25年金价快速上涨的背景下，饰品化进程加速，也引领了行业新一轮的这样子一个这个格局变化。 00:02:06 所以推导出我们整体的一个这个选股逻辑，在总量需求偏韧性的一个这个背景之下，我们认为行业的供给属性呈现出低集中度的这样子一个这个特征。那么聚焦到各细分子行业的投资逻辑，有望转变为从供给侧寻找在这种大行业小公司的这个呃细分子行业。 00:02:26 业中公司能力顺应行业发展背景得到提升，有望进一步去攫取市场份额啊这样子的一类企业。呃，那么具体到各个细分子板块， 00:02:36 首先在实体零售这个板块，我们认为在业态持续创新的背景之下，供应链成为我。我们选择优质企业的一个这个核心，呃那么从实体零售的这样子一个，这个业态迭代的一个这个背景上面来看，我们看到2025年新型业态的连锁，已经迈入了千亿级别的一个这个销售体量。 00:02:57 内生来看，传统超市的调改逐步深化，实体零售通过业态的调整重新聚客成为线下渠道份额稳定的重要基石。那么从盈利端的一个这个角度，我们认为一态一轮业态创新过后啊，那么渠道自有品牌成为一个制胜的关键。那么功能识别度低，口味丰富的这样子一个这个品类自有品牌的机遇更大。供应链和自有品牌建设有望长期改善，实体零售的这样子一个这个盈利水平， 00:03:25 那么黄金珠宝，我们认为仍然是一个需求K型分化，供给升级驱动的这样子一个这个机会。2025年黄金价格价增量减的一个急剧的一个这个背景之下，呃，国内的黄金珠宝企业仍然呈现出来了一个这个呃，总量规模的一个这个韧性增长。那么高金价也同时加速了黄金珠宝饰品化的这样子一个行业升级进程。那么品牌基于客群细分逐步形成了区隔竞争。 00:03:53 长期来看，产品升级有望推动行业利润提升。那么短期来看，展望2026年的下半年啊，去年同期大部分环金珠宝企业的利润基数并不高。我们认为强产品力的企业仍有望实现一 个较优的一个这个利润增长。那美容护理我们认为是一个这个啊增长换挡的这样子一个这个过程啊，确实有过往的一个这个选景气逐步转向选格局和选能力。 00:04:19 那么于格局维度，我们建议关注格局相对稳固的高端美妆和功效型护肤品品类。那么企业能力维度，我们认为中长期而言，一轮互联网电商红利强化了国产化妆品企业的主力品牌，那么集团化的能力成为下一轮制胜的一个这个关键。那么中短期而言，更优的产品创新和多元化的渠道布局成为当下。 00:04:44 美妆企业获得更优的盈利增长的一个这个关键， 00:04:46 那么在跨境出海板块，我们认为跨境电商伴随关税啊影响收敛啊，存货区化进入尾声，企业的盈利的能见度增强。后续建议关注高确定性高增长性的一带一路方向，以及贸易谈判有望缓和需求或迎来改善的欧美出口。那么此外，我们预计明年行业盈利的拐点的能见度较强，主因啊这个行业压制因素正在减弱啊，例如海运费用仍有下探的空间，关税的影响逐步去化。那么鞋业端库存在呃一些企业身上我们看到了去化至低位，那么行业的合规性今年迎来大幅度的提升，低端供给的出清啊有望增强龙头企业的竞争优势。 00:05:30 那最后总结一下我们全年下半年的一个这个选股观点，那么新一轮的供给驱动啊这样几个这个背景之下，我们建议优选低估值啊强个股的这样子一个这个状态，那么当前阶段我们认为更。更优的企业能力，有望在这种大行业小公司的这个细分子行业当中，攫取更多的一个这个市场份额。对，那么在跨境方面，我们建议精选强供应链管理和具备产品创新能力的出海企业，推荐小商品城、绿联科技、名创优品和赛维时代。 00:06:00 在实体零售领域，我们推荐破局求变啊深入改革的永辉超市。在黄金珠宝领域，我们推荐低估值、高股息、客群定位精准、原创研发能力强的老铺黄金长宏基和周大生。 00:06:13 那么在美容护理领域，我们推荐具备多渠道布局能力或品牌集团化雏形出现的呃这个啊，毛戈平珀莱雅和贝泰妮。那么以上是我们这个呃中期策略报告的一个这个核心观点，如果 线上各位投资人有任何问题，欢迎联系啊长江零售团队进行进一步的这个沟通和交流啊，我们今天的这个汇报就先到此结束。