长江零售行业中期策略:精选优质供给 布局低估值商贸零售标的

一、核心要点 1. 本次为长江证券研究所白名单专属电话会议，内容未经许可不得对外公布，长江证券保留追究法律责任的权利 2. 2026年商贸零售行业中期投资策略核心为估值回落筑底，精选优质供给 3. 2025年以来商贸零售各细分子行业增长中枢较前期有所回落，但化妆品、黄金珠宝、粮油食品（对应超市）仍具需求韧性，其中粮油食品增速平稳，化妆品延续2025年三季度以来的改善态势 4. 美妆、珠宝、超市三大商贸零售核心行业均呈大行业小公司的低集中度特征，企业市场份额存在较大提升空间；华谊珠宝（疑似华熙生物或其他，原文表述为华谊珠宝，按原文整理）在2024-2025年金价快速上涨背景下，饰品化进程加速，引领行业格局新变化 5. 商贸零售各细分子行业投资逻辑转为从供给侧挖掘大行业小公司中能力提升、有望攫取更多市场份额的优质企业 二、分板块投资逻辑 1. 实体零售板块：核心关注供应链能力，2025年新型连锁实体零售已达千亿级销售体量；传统超市调改深化，业态调整重新聚客，是线下渠道份额稳定的重要基础；自有品牌成为盈利关键，功能辨识度低、口味丰富的品类自有品牌机遇更大，供应链与自有品牌建设是改善零售盈利水平的核心方向 2. 黄金珠宝板块：需求呈K型分化，供给升级驱动机会；2025年黄金价增量减背景下行业总量规模仍具韧性，高金价加速行业饰品化升级，品牌基于客群细分形成区隔竞争；长期产品升级推升行业利润，2026年下半年多数企业去年同期利润基数较低，强产品力企业有望实现较优利润增长 3. 美容护理板块：处于增长换挡期，从选景气转向选格局与能力；关注格局稳固的高端美妆、功效性护肤品品类；中长期来看，国产化妆品主力品牌在电商红利后，集团化能力为制胜关键；中短期而言，产品创新、多元化渠道布局是美妆企业获取更优盈利增长的核心 4. 跨境出海板块：跨境电商伴随关税影响收敛、存货去化进入尾声，企业盈利能见度增强；建议关注高确定性高增长的一带一路方向，及贸易谈判缓和、需求有望改善的欧美出口方向；预计2027年（原文为明年，即2027年）行业盈利拐点能见度较强，因海运费用仍有下探空间、关税影响逐步去化、头部企业库存在低位，行业合规性提升加速低端供给出清，有望增强龙头竞争优势三、推荐标的 1. 跨境出海：小商品城、绿联科技、名创优品、赛维时代2. 实体零售：永辉超市3. 黄金珠宝：老铺黄金（原文为脑破黄金，按音频转写修正为老铺黄金）、长虹、周大生4. 美容护理：毛戈平、珀莱雅、贝泰妮 四、风险与关注 1. 商贸零售各细分子行业需求韧性的持续性仍需观察2. 跨境出海板块外部环境（如关税、贸易政策）变化存在不确定性3. 各推荐标的的企业能力提升、市场份额扩张进度存在不确定性