驭势而进，韧守云开：聚焦服务消费崛起 – 社服行业2025年度中期投资策略长江社零风向标

会议时间：2025年7月30日（周三）08:30 参会人：长江证券社会服务行业首席分析师 全文摘要 1、社会服务行业战略地位与发展基础 ·行业战略定位：借鉴海外历史发展规律，人均GDP突破1万美元后，服务型消费将进入快速发展窗口期。中国2019年人均GDP突破1万美元，具备发展服务消费的物质基础。与美国、日本等国家相比，我国服务型消费占比仍较低，文娱消费差距尤为突出。 ·消费提振措施：发展服务消费以提振内需，措施包括增加居民收入、提升消费信心以提高边际消费倾向，以及优化闲暇时间分配。以旅游消费为例，当前呈现淡季更淡、旺季更旺的两极化趋势，旺季出行体验差；完善年假、带薪休假等机制可促进错峰出行，改善消费体验。 2、服务型消费潜力与投资主线 ·茶饮行业投资逻辑：茶饮行业兼具成长性与稳定性，是重点关注板块。供给端，行业门店增长渐趋理性，国内外市场潜力大。国内下沉市场，茶饮以高性价比渗透，定价对标瓶装水、果汁，兼具饮料与服务属性，有望平价替代部分软包装饮料；海外东南亚市场蓬勃发展，中国企业有品牌、供应链优势，结合当地廉价水果采购，扩张潜力显著。需求端，茶饮已成为年轻消费者表达自我、寻求情绪价值的载体。 叠加2025年高温旺季和外卖补贴，预计茶饮公司单店收入和经营利润表现良好，短期有业绩，中长期有成长空间。 ·餐饮行业分化机会：2025年餐饮行业分化明显。数据显示，5月餐饮数据超预期，大众与中高端餐饮环比2024年下半年改善；6月因禁酒令和八项规定执行加码，行业增速从四五个点回落至同比略增，限额以上餐饮同比略下滑。在此背景下，平价餐饮表现领先，单店模型、供应链和运营精细化相对完备，若消费环境变化不大，未来有扩张能力，代表标的有小菜园、绿茶等。此外，西式快餐百胜中国快速开店，收入大个位数增长，15亿美金回购预计带来910个点分红，值得关注。 3、互联网及教育人资行业分析 ·美团的竞争壁垒：2025年4月以来，京东、美团、淘宝（饿了么）在外卖领域竞争激烈，即时零售成核心战场。虽阶段性补贴使利润波动，但监管介入后，利润扰动弱于预期。近期补贴退坡，利润弹性上修，股价正向表现。中长期，美团本地生活交易网络有核心壁垒：一是商户资源积累深，低线级商户资源靠百团大战地推铁军建立；二是消费者服务体验优，精细化运营保障各环节体验；三是履约环节强，智能派单系统提升外卖小哥收入。建议左侧布局，预计2026年竞争格局趋稳，美团基本面表现逻辑更流畅。 ·教育人资投资机会：教育领域推荐K12（学大、昂立）及AI相关（豆神粉笔）；人力资源领域推荐科锐国际和北京人力。科锐国际2025年业绩预计40%以上增长，中报延续一季度40%增长。其AI赋 能产品和82.0发布，推出多个AI小工具，利于平台猎头交付订单。平台抽成10%，收入有望增长，兼具业绩、估值性价比及主题性，为8月金股。北京人力估值性价比高，经营稳健。 4、景区酒店免税行业现状 ·景区与文旅消费：2025年暑期文旅需求低于预期。去年极端天气多、消费信心低迷形成低基数，市场预期今年会有增长，但今年极端天气仍多，且消费者更追求出行舒适度，暑期多选择短途周边游。这通过酒店、航空上座率数据交叉验证，显示暑期文旅人次及人均消费均未达预期。 ·酒店行业供需矛盾：酒店需求弱于预期，文旅需求因极端天气和消费选择变化，景气度低于预期；商务需求受八项规定、禁酒令影响，表现更弱，首旅、锦江、华住等商务酒店集团经营数据弱于行业。此外，酒店供给无门槛且持续上量，供需矛盾扩大，行业处于供过于求的复苏贝塔阶段。 ·免税行业短期表现：2025年5 6月免税销售数据较弱，低基数下销售额同比未回正。海南封关政策目前主要涉及原材料及加工制品进口环节零关税，未涉及销售环节及奢侈品零关税，中免进口税收优势保持，短期对中免冲击有限。长期看，若海南建设顺利，产业人口和旅游人次增长将扩大离岛免税市场；2030年后政策若放宽，可能弱化免税牌照成本优势，需关注离岛免税竞争变化。 5、中期投资策略总结 ·核心推荐方向：中期投资策略核心观点包括：一是关注结构性机会， 如平价餐饮及中长期有成长空间的茶饮；二是看好重点公司，美团短期或受竞争格局扰动，但中长期竞争壁垒深厚；三是欢迎交流，投资人可联系长江社服团队，深入交流各子行业、子板块或重点公司。