渠道精选聚焦，品牌细分增长 – 零售行业2025年度中期投资策略-20250731长江社零风向标20250731

会议时间：2025年7月31日（周四）08:30 参会人：长江证券零售行业首席分析师 全文摘要 1、2025年中期策略核心逻辑 ·策略核心观点：2025年中期策略核心围绕‘渠道精选聚焦，品牌细分增长’展开。渠道方面，线上与线下经济经20年发展，从粗放增长迈入聚焦精选模式。品牌方面，传统与新兴消费领域，品牌增长源于人群聚焦带动的细分领域快速增长。后续分析围绕品牌在细分行业的高景气增长，以及渠道聚焦人群、场景后的ROE回升展开。 2、消费行业趋势与需求特征 ·k型消费结构趋势：从行业趋势看，经济结构达相对稳态后，大众品需求走向折扣化或性价比化，精神性消费突出品牌质感，消费需求更细分。 ·文化性消费案例：文化需求场景中，老铺黄金和毛戈平是代表。二者契合中国文化需求，增强线下体验，定位中高端价格带，满足精神与文化消费的高端化需求。 ·功能性消费案例：功能性消费产品领域，润本、韩束及菜百股份体现消费理性化，突出产品质价比，定位与功能化场景需求契合。 3、渠道端发展趋势与机会 ·线上线下增速趋同：过往一方增长会挤压另一方，并影响对方能力。如今线上线下增速均趋于平稳，双方盈利诉求增强，在产业链打造健康生态成共同目标。线上货币化率虽有提升，但结合C端补贴，货币化率减销售费用率趋于平稳，渠道端竞争转向协同发展。 ·线下渠道复苏逻辑：此前线下零售板块受疫情影响，ROE为负状态持续两三年。2024年后，渠道公司通过门店供给侧收缩、调改及提质增效，推动板块ROE持续回升，促进品牌在渠道端布局加速，线下渠道从困境修复并回升。 ·线下新增渠道机会：随着线下门店质量提升，2025年高端商场、山姆、胖东来等渠道出现新增机会，能承载刚需与可选消费需求，反映线下渠道发展潜力与增长点。 4、细分行业投资逻辑 ·美容护理行业：美容护理行业呈现高端化和平价化两端发展良好态势。从渠道看，线下渠道是过去几年增长起点，看好具备线下运营能力的个股。 ·黄金珠宝行业：黄金珠宝行业承压，金价上行使销量收缩，倒逼行业向品牌化和饰品化转型。投资逻辑从靠开店扩张转向提升单店盈利质量和毛利率，以提高经营质量。积极收缩门店、深耕品类的品牌已率先突围，持续看好该行业转型加速、单店质量提升的投资逻辑。 ·线上电商与线下零售：线上电商格局稳定后，AI、云计算等新业务投入加大推动产业链升级，看好头部企业新业务带来的长期成长空间。线下批发零售进入出口高景气、进口蓄力的高速发展期，义乌板块持 续高景气。跨境出海方面，关税政策是短期扰动，把握趋势性品类、推进品牌化进程是关键，具备海外多国别及线上线下均衡发展能力的企业可熨平关税波动。 5、未来投资方向总结 ·核心投资动因：当前消费需求呈k型结构，投资方向可从以下维度把握：文化品牌维度，看好持续高举高打、抓住线下流量红利的高端品牌；大众赛道中，极致性价比品牌有投资价值，可关注供应链与投流能力优秀的大众品牌及渠道；出海领域需关注品牌化与趋势性品类的增长趋势。部分标的处于相对底部，后一阶段可持续关注。