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长江交运 嘉 讲物流第51期物流行业2026年度中期策略布局海外景气成长快递底部价值重估

2026-07-14 未知机构 @·*&&
报告封面

00:00:02 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:01:07 呃,各位领导晚上好,呃,我是长江交运的胡俊文,欢迎您来大家来到嘉奖物流的51期啊。 00:01:16 这一期的话,我们重点的去汇报一下物流行业2026年的一个中期策略啊。正如我们的报告标题所言,呃,2026年中期我们一方面会布局海外的一个经济成长的赛道,而另一方面又看重快递的一个底部价值的一个重估。所以沿着整体的一个呃这个产业链的一个K型的分化,一方面我们去买紧急度最高的,另一方面我们觉得可能在底部呃相对来说有安全垫,然后未来去看现金流有一定重估能力的。 00:01:50 呃整体上来看的话,呃,我们沿着这个宏观的这个指引去看交运的一个基本面的一个分化,从宏观的一个需求上来看的话,2026年上半年,呃整体呈现了一个呃非常强的一个坑K型分化的一个局面。 00:02:08 呃及外需的增速快于这个内需的增速快于地产的一个增速, 00:02:13 那么之所以呃上半年来看的话,外需的这个呃这个经济韧性那么强啊,主要的原因是在于中国的新出口这个订单的一个情况,是比大家预期想的更好的啊。本质的话,是由于由于 这一轮AI产业链出海,呃推动的一个呃呃出口需求的一个高景气往后去看的话,全球的PM PMI的一个制造业的一个周期仍然处于一个扩张期间。所以呃展望下半年,我们认为可能宏观的一个需求的一个K型分化可能会延续。 00:02:45 所以落地到交运行业的一个科技分化的话,我们认为它更多的是一个呃,这个呃公司或者说是一个行业定价权的一个分化啊整体上来看的话, 00:02:58 我们列了一张图,就是2026年呃,交易细分行业的一个月度的一个均价的一个同比增速啊。 00:03:04 如果大家去做不同细分行业的一个对比就就。可以发现整体上来讲海外定价的一些呃行业,它的一个价格的增速是快于内需的,比如说呃像干散货集运等油运等呃这个这个呃船舶类的这个呃运价啊,整体上来讲的话来讲的话,运价的这个弹性是啊高于国内的啊, 00:03:27 相对来讲的话呃国啊。呃航空的客运价格或者说快递,可能整体的增速相对来说呃嗯呃增长比较缓慢,所以整体沿着呃这个从宏观的一个思路到呃快递行, 00:03:42 呃整个交易行业的一个呃这个定价权的一个思路,我们去寻找最紧急的赛道。最紧急的赛道来看的话,就是海外定价的一些呃跨境物流的一些产品,那么下沿的话就是沿着K型的下沿的话,可能更多的是内需定价的产品。内需定价产品的话受制于可能现在呃内需的一个相对来说的一个疲弱,我们更多的去寻找它的一个安全边际。那么安全边际的寻找的话,我们更多的是依托于股价的绝对位置或者说估值的一个呃位置。 00:04:14 所以这边我们做了两张图啊,左边这张图的话,呃这个是更多的去描述,呃可能呃交运各个子行业它目前的一个呃股价的一个绝对的一个位置,呃其中纵坐标的话是924以。在呃长江三级行业的一个呃累计的收益率横坐标的话,是年初至今的一个累计收益率,我们可以看到像呃呃快递包括像航空等包括机场等板块啊,确实呃924以来包括年初以来持续是一个负收益的一个状态。呃, 00:04:48 另外一边右侧的话,它更多的反映的是一个这个长江的三级行业的10年的一个估值分位数,纵坐标的话是PE的估值分位数,横坐VL的话是PB的一个分位数。我们可以看到快递可能是PE和PB都处于这个呃,这个呃10年的分位数的这个零百分位的这么一个分位点,在这个全行业319个三级子行业里面,大概只有6个行业处于这么一个位置。所以从绝对的位置包括相对的位置来看的话,快递的估值确实是处在一个历史的极低区间。 00:05:22 呃从这个维度去看的话,确实应该去重视呃整个板块呃这个它的一个安全边际,如果说一旦有一些呃边际上的催化,我们自己觉得其实是可以呃加大对于这个板块的一个重视, 00:05:37 首先我们沿着这个K型的上沿去布局海外景气成长的一个赛道。 00:05:43 海外景气成长赛道的话,呃其实就是下注于这个。中国跨境出口的一个高紧急度,那么高景急度的这个赛道的话,呃因为各家呃这个跨境物流公司它的业务模式不同,也衍生出了不同的一个业务形态。 00:05:58 这边我们把几家跨境物流公司的这个呃业务的这个像业务的这个模式,包括他这个海外收入占比做了一个呃大概的一个上限。那么横坐标的话是呃各家呃跨境物流公司境外收入的占比,我们称之为它的国际化的程度,越往右的话,它的这个呃国际化程度越高,或者说它的这个海外收入占比呃越高。那么纵坐标的话是指它的呃整体一个呃业务的一个多元化程度,越往上走的话,它的呃业务模式它会更复杂。它是一个偏综合类的一个呃这个这个公司整体上来讲的话,如果呃当前的呃当前这个跨境景气相对比较高的一个状态下, 00:06:43 我们更偏向于选择呃右下角的这块上限的一个公司。因为它意味着这这类公司它的海外收入占比高,同时它的这个业务的模式相对来说更加单核, 00:06:55 一旦在这个呃单一紧急度呃快速上行的一个阶段,它的收入弹性包括利润弹性整体会更 高。 00:07:02 那么选出了4家公司啊,东方物流、嘉日国际、国货行,呃包括极度速递,那么再结合基本面维度的一个分析,我们自己呃,我们更呃偏向于选出两家呃这个物流公司,一个是东方物流,一个是极度速递啊第一块来看的话,东方物流我们这。 00:07:23 之所以嗯把它放在推荐序列一个偏前的一个呃这个这个序列里面啊,主要的原因是在于一方面呃海外收入够纯,同时它的这个航空货运的定价是由这个全球市场去定价。 00:07:36 呃如果去看的话,我们觉得呃像东方物流或者说极兔速递,如果买这些跨境物流公司,它的本质其实是逻辑是有所不同的。其中东航物流的话,它呃这个作为航空货运行业的一个龙头,本质其实是买了中国制造业的一个需求升级。我们把不同的呃这个呃运输方式的这个货运结构去做一个对比。对比空运行业,它主要承担的这个呃货源,或者说它的一个需求结构的来源主要是科技产品或零部件,呃,这类产品对于时效的敏感性要求最高,对安全敏感性要求最高,同时对于运价它的一个波动,呃,它的一个承受能力是最强。 00:08:19 所以像呃AI等半导体等新兴设备的一个出海啊,主要的一个承运方就是空运。那么海运或者说公路货运,它其实更多的以大宗商品类为主。所以未来中国制造业出口的一个升级啊,空运可能是呃,这个整体的一个新兴制造业选择的一个主要的一个运输方式,所以我们认为空运这边它的一个本质是买的一个出口升级的一个逻辑。 00:08:48 那么呃这个下面这张图呢,我们更多的是去讲一下呃这个这个呃极兔速递它的一个本质逻辑。呃我们觉得它的本质逻辑其实买了中国电商产业的一个,呃这个呃产业的一个转移,可以看到过去几年,呃中国其实是加大了对于一带一路的一些国家的一些投资额,其中对于东南亚的一个投资额度其实环比持续的加大。那么投入的主要方向呢,其实可以看到是啊批发业、零售业啊、制造业啊,包括中国电商资本在海外的一个投资额去是在持续地去加速。 00:09:23 如果我们去看各家电商头部的公司的这个呃这个股权结构,包括它的这个资金来源,其实可以发现,呃大部分这个中国电商公司,呃东南亚的电商公司,它本质是由中国的电商资本持股或者控股。呃更多的可以看到是中国的电商是借着东南亚,呃电商的一个股权往海外去。 00:09:48 加速实现了电商产业链的一个转移,所以本质呃中国呃东南亚电商快递的一个高景气,是中国电商业把中国先进的一个电商快递的发展经验啊平移到海外。所以它更多的是承接了中国电商业未来产业链转移的一个高景气。所以沿着这两条景气思路,呃我们分别去推荐东浩物流和极度速力。 00:10:13 那么东浩物流从个股的维度去看的话,我们觉得第1个需求端是偏刚性的,甚至呃受益于AI产品的一个呃这个呃高增长,呃整体需求上有很强的一个边际上的一个催化。其中AI产品现在在航空货运量总量的一个呃呃,大概是一个7%左右的占比,但是这类产品它的货值比较大,呃这个货源结构的话相对来说呃这个这个提价空间比较大。整体AI产品占呃这个航空货运总价值量的54%啊,未来这一类产品呃的一个占比进一步提升,有望去进一步去提升航空货运货源的一个提价能力,和这个价格的承受能力。 00:10:59 呃另一方面的话我们可以看到就是。呃,这类AI产品的占比逐步的提高,确实在数据端上来来说已经是呃,已经推动了航空货运运量的一个实际上的一个增长。呃,2026年1~5月份,整个浦东空空运的机场的货运量增长了大概呃15个点左右。 00:11:18 那么往后续去看的话,哪怕可能阶段性有跨境电商呃欧洲小包裹关税政策的一些波动,但整体上啊,随着这类呃这个AI服务器等新兴产品的一些啊加速出海。我们觉得空运的一个高景气有望去延续呃需求量的一个刚性呃,我们就认为会持续去兑现。 00:11:40 而另一方面的话,呃从这个成本端来看的话,因为二季度确实会受到呃油价的一个影响,我们可以看到就是嗯这个呃受燃油成本的冲击,东航物流整体呃,包括整个航空货运的一个价格同比呃增长接近35%啊。阶段性确实对于航空货运的一个呃运价成本。呃,或者说 它的这个整体的单机盈利啊受到一点影响, 00:12:05 但往后去看,呃就是6月份以来整体的燃油成本价格呃环比有所下降啊。三季度四季度如果说整体的燃油成本是低于二季度,呃这个燃油成本的中枢的一个情况下来讲的话,三季度四季度,我们认为,整体航空货运公司的这个单机盈利的一个增速有望持续的一个修复。 00:12:27 所以往下半年去看啊,整体的一个呃,这个单机盈利都会呈现呈现一个环比呃修复加速的一个状态啊。 00:12:36 第三点来看的话,就是公司的这个货机持续的有增量。从20呃24年下半年以来,公司的航货机的这个航货机的这个全宽体货机运力在持续的引进,推动公司的航班量实现一个比较快速的一个增长啊往后去看的话啊,26年27年公司持续的有相应的一个货机的一个引进。所以当前维度去看的话,就是短期上来看,呃业务量的一个快速增长,然后叠加上燃油成本呃阶段性的一个缓和,有望推动啊下半年业绩的一个进一步的一个改善。 00:13:14 往中长期去看,AI等新兴产业链呃需求的一个崛起,有望啊推动未来航空货运啊,运量和呃这个运价的一个边际上的一个改善啊。当前公司如果以2025年的2026年规模净利润去算的话,呃差不多只有9倍左右的估值。呃这个相对来说,呃向下有安全垫,向上有一个啊新兴产品出口的一个看涨的一个期权。 00:13:41 那么极中速递的话,我们认为它是一个中国快递公司呃出海的一个典范。 00:13:47 呃如果从这个产业链的一个根本逻辑,刚才我们介绍到了,它其实是买的是一个中国电商产业链资本的一个转移,那么我们去看呃TikTok它的对于海外的一个投资。计划的话还是维持一个呃这个高额的一个投资的一个增速啊,2026年呃有望呃这个整体的海外投资的这个呃这个额度,呃其实还是会保持一个呃千亿美元以上的一个呃规划。 00:14:16 所以嗯从这个景气度度上来看的话,我们觉得只要TikTok在海外持续去呃投入,在东南亚包括新兴市场持续的投入,整体极速速递在海外增长的这个业务量的一个呃增速,我们不太用去担心。包括从二季度呃和他各个购物节的一个业务量增速上来看的话,也得到了一个持续的验证。那么今年的二季度的话,公司的这个整体的业务量增速还是同比增呃,实现了60%以上的一个增长。 00:14:45 往下半年去看,我们认为整体的呃,这个呃这个极速速递在海外的增长的高景期有望持续的延续,因为本质上来讲,呃随着中国的呃这个电商呃产业链的经验。持续的呃在海外输出,包括中国电商呃持续地去维持比较高额的