宏达电子首次覆盖报告钽电容优势稳固，开辟新业务增长曲线

宏达电子(300726)[Table_Industry]军工/可选消费品 宏达电子首次覆盖报告 本报告导读： 首次覆盖宏达电子，目标价60.16元，给予“增持”评级。高可靠电子元器件需求持续增长，公司作为国内钽电容领域领先企业，有望受益于国防装备升级及国产替代趋势。同时，公司积极拓展模块及其他电子元器件业务，产品结构持续优化，有望打开第二增长空间。 投资要点： 高可靠电子元器件需求持续增长，公司钽电容优势稳固。1）高可靠电子元器件是航空航天、军工装备等高端领域的重要基础元件，具有技术壁垒高、认证周期长、客户黏性强等特点。随着我国国防现代化建设持续推进，先进装备电子化、信息化水平不断提升，对高可靠电子元器件需求持续增长。公司长期深耕钽电容领域，在产品研发、质量控制以及客户资源方面具备较强优势，有望持续受益于军工装备升级及国产替代趋势。2）钽电容作为高可靠电子元器件的重要组成部分，凭借体积小、可靠性高、稳定性强等特点，被广泛应用于航空航天、通信、雷达等领域。公司持续推进产品技术升级，提高高端产品竞争力，在保持传统优势业务稳定增长的同时，为后续业务拓展奠定基础。 产品结构持续优化，模块及其他业务打开第二增长曲线。1）公司在巩固钽电容业务优势基础上，积极拓展模块及其他电子元器件业务，推动产品由单一元器件向综合电子元器件解决方案转型。公司持续加强技术研发投入，在电源模块、陶瓷电容等领域不断取得突破，产品应用领域进一步拓宽。2）随着AI服务器、商业航天等新兴产业快速发展，高性能、高可靠电子元器件需求不断提升，公司凭借长期积累的技术能力和客户资源，有望进一步拓展新兴应用场景。同时，非钽业务占比提升有助于优化公司收入结构，提高长期成长空间。催化剂：军工装备建设加速；新兴应用领域拓展超预期。 风险提示：军工订单波动风险；行业竞争加剧风险 目录 1.盈利预测与投资建议...........................................................................41.1.盈利预测......................................................................................41.2.估值分析......................................................................................42.风险提示............................................................................................5 1.盈利预测与投资建议 1.1.盈利预测 首次覆盖给予“增持”评级，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.60/5.83/7.46亿 元 ， 同 比 增 长14.7%/26.64%/27.98%，EPS分 别 为1.12/1.41/1.81元。综合PE及PB估值法，给予公司目标价60.16元，给予“增持”评级。 关键假设： 我们认为，随着我国国防现代化建设持续推进，高端装备信息化、智能化水平不断提升，对高可靠电子元器件需求持续增长。公司作为国内高可靠钽电容领域领先企业，凭借长期技术积累、稳定客户资源以及产品可靠性优势，传统元器件业务有望保持稳健增长。 我们认为，随着AI服务器、商业航天、新能源汽车电子等新兴领域快速发展，高性能、高可靠电子元器件需求持续提升。公司积极推进产品结构升级，加快拓展模块及其他电子元器件业务，有望打开新的成长空间，形成第二增长曲线。 按产品划分： 1）公司长期深耕高可靠电子元器件领域，核心产品包括钽电容器、陶瓷电容器等，主要应用于航空航天、军工装备、通信等高端领域。高可靠电子元器件具有技术壁垒高、认证周期长、客户黏性强等特点，供应商进入下游产业链后替代难度较高。随着我国先进装备建设持续推进，电子元器件国产替代需求不断提升，公司作为国内钽电容领域优势企业，有望持续受益。预计2026-2028年元器件业务收入增速分别为15%/20%/25%。 2）公司持续推进产品结构优化，在保持钽电容业务优势的基础上，积极拓展电源模块、陶瓷薄膜电路等产品，推动业务由单一元器件供应向综合电子元器件解决方案转型。随着公司技术平台不断完善以及客户资源持续拓展，模块及其他业务有望保持较快增长。预计2026-2028年模块及其他产品业务收入增速分别为50%/50%/50%。 费用及盈利能力： 公司持续推进技术研发和产品升级，提高高附加值产品占比，随着收入规模扩大及产品结构优化，规模效应有望逐步显现。预计公司2026-2028年毛利率分别为63.4%/66.4%/68.9%，归母净利率分别为19.6%/19.2%/18.3%。 1.2.估值分析 我们采用PE估值法和PB估值法两种估值方法给予公司目标价。可比公司选取：选取火炬电子、鸿远电子、振华科技作为可比公司。 火炬电子成立于2007年，是国内领先的特种陶瓷电容器及电子元器件供应商，主要从事电容器及相关产品的研发、生产和销售。公司产品主要包括多层瓷介电容器（MLCC）、引线式多层陶瓷电容器、片式钽电容器等，广泛应用于航空航天、轨道交通、通信设备等领域。公司长期深耕高可靠电子元器件市场，具备较强的技术研发实力和产品认证壁垒，在特种领域积累了丰富的客户资源。近年来，公司持续推进产品结构升级，在保持特种电容器优势的同时，积极拓展民用市场及高端应用场景，业务发展方向与宏达电子具有较高一致性，是高可靠电容器领域的重要可比公司。 鸿远电子成立于2001年，主要从事高可靠多层瓷介电容器的研发、生产和销售，是国内高可靠MLCC领域的重要企业之一。公司产品主要应用于航空航天、军工装备、通信等领域，覆盖卫星、导弹、雷达等高端装备应用场景。经过多年发展，公司建立了完善的研发体系和质量控制体系，在高可靠电子元器件领域形成较强竞争优势。公司依托自主研发能力持续推进 产品 升级，不断丰富产品型号和应用领域，在军工电子信息化建设及国产替代趋势下具备较好的成长空间。鸿远电子与宏达电子均受益于高可靠电子 元器件需求增长，在产品结构、客户类型以及下游应用方面具有较强可比性。 振华科技隶属于中国振华电子集团有限公司，是国内军工电子元器件 领域综合实力领先的企业之一。公司主要从事电子元器件及相关产品的研发、生产和销售，产品涵盖电容器、电阻器、半导体器件、集成电路等多个领域，广泛应用于航空航天、电子信息、通信等行业。公司依托长期军工配套经验和完善产业布局，在高可靠电子元器件领域具备较强技术优势和市场地位。近年来，公司持续推进产业结构优化，提高高端电子元器件业务占比，在军工装备升级和国产化替代趋势下保持稳定增长。虽然振华科技业务范 围较宏达电子更为综合，但其高可靠电子元器件业务与公司具有较强关联，可作为行业龙头估值参考。 PE估值法：可比公司2026年平均PE估值为22.25倍。尽管可比公司未来净利润增速整体高于宏达电子，但考虑到公司长期深耕高可靠钽电容领域，在技术积累、产品认证及客户资源方面具备较强壁垒，核心业务盈利能力和竞争格局更为稳定。与此同时，公司积极推进产品结构升级，加快拓展模块、电源及其他电子元器件业务，有望打开新的成长空间。相比部分可比公司主要依赖行业景气修复带来的增长，宏达电子未来增长更多来自产品升 级和业务拓展，成长持续性和盈利质量具备优势。因此给予公司2026年50倍PE，对应每股价值56.00元。 PB估值法：可比公司2026年平均PB估值为2.15倍。考虑到宏达电子作为国内高可靠钽电容领域领先企业，具备较高技术壁垒和盈利能力，随着产品结构持续优化以及高附加值产品占比提升，公司ROE水平有望逐步改善，因此给予公司2026年4.6倍PB。预计公司2026年每股净资产为13.98元，对应每股价值64.31元。 综上，我们取PE和PB两种估值方法平均值，得到公司目标价60.16元。 2.风险提示 军工订单波动风险。公司主要产品应用于航空航天、军工装备等领域，下游客户采购具有较强计划性，受装备建设节奏、订单交付安排等因素影响。若未来军工装备建设进度不及预期，可能导致公司订单释放节奏放缓，对公司经营业绩造成影响。 行业竞争加剧风险。随着高可靠电子元器件国产替代持续推进，行业参与者不断增加，市场竞争可能进一步加剧。若公司未能持续保持技术优势或产品竞争力，可能面临产品价格下降、毛利率承压等风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所