公司首次覆盖报告：汽车真皮自主龙头，开辟超纤革业务打造第二增长曲线

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 19 明新旭腾（605068.SH） 2022年06月04日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/6/2 当前股价(元) 23.66 一年最高最低(元) 39.77/15.79 总市值(亿元) 39.42 流通市值(亿元) 13.37 总股本(亿股) 1.67 流通股本(亿股) 0.57 近3个月换手率(%) 274.46 股价走势图 数据来源：聚源 汽车真皮自主龙头，开辟超纤革业务打造第二增长曲线 ——公司首次覆盖报告 邓健全（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 ⚫ 汽车真皮自主龙头，客户结构多元化发展 公司是国内汽车真皮内饰行业自主龙头，主营产品为汽车内饰真皮、超纤革，主要应用于座椅、扶手、头枕、方向盘、仪表盘、门板、顶棚等。公司真皮业务基本盘稳固，2020年按产量计公司真皮产品国内市场份额为11.18%，超纤革业务带来新的业绩增长点，伴随新客户的持续开拓以及新建产能的陆续投放，我们预计2022-2024年公司营收为9.88/13.50/17.74亿元，归母净利润为1.81/2.66/3.51亿元，EPS为1.09/1.59/2.11元/股，对应当前股价PE为21.7/14.8/11.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 汽车真皮市场国产替代空间大，公司扩产能角逐百亿市场 2020年中国汽车真皮行业外资份额为80%，自主企业占比20%。近年来自主企业技术水平逐步提升，能够及时响应整车厂的要求，具备与整车厂同步研发的能力，国产替代有望成为趋势。伴随汽车消费升级，真皮配置比例或将随之提升，我们预计2025年中国汽车真皮市场规模逾百亿元。公司与一汽大众合作多年，真皮产品配套奥迪Q3、Q5L等多款车型，目前已进入上汽大众、上汽通用等主机厂的供应体系，且获得多个自主品牌车企的订单，客户结构持续多元化。公司通过IPO募资扩张真皮产能，预计2023年产能将达160万张，业绩增长可期。 ⚫ 开辟超纤革新业务，打造第二增长曲线 公司于2018年开展全水性定岛超纤车用新材料的研发，并于2019年在江苏新建200万平的超纤革产能。公司的超纤革产品采用全水性定岛技术，生产过程中不使用甲苯、DMF等有害化学物质，具有环保优势。2021年公司募资4.8亿元用于800万平米全水性定岛超纤新材料智能制造项目，预计随着产能的释放与订单的落地，超纤革业务将为公司打造第二增长曲线。 ⚫ 风险提示：乘用车销量不及预期、客户拓展不及预期、原材料价格上涨等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 808 821 988 1,350 1,774 YOY(%) 22.8 1.6 20.4 36.6 31.4 归母净利润(百万元) 221 163 181 266 351 YOY(%) 23.0 -25.9 11.1 46.4 32.1 毛利率(%) 49.1 40.2 38.2 38.5 38.5 净利率(%) 27.3 19.9 18.4 19.7 19.8 ROE(%) 12.9 9.3 9.6 12.6 14.6 EPS(摊薄/元) 1.32 0.98 1.09 1.59 2.11 P/E(倍) 17.9 24.1 21.7 14.8 11.2 P/B(倍) 2.3 2.3 2.1 1.9 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%2021-062021-102022-02明新旭腾沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 19 目 录 1、 明新旭腾：汽车真皮自主龙头，业绩短期承压长期向好 ................................................................................................. 4 1.1、 深耕汽车真皮行业十余年，产品矩阵渐趋丰富...................................................................................................... 4 1.2、 公司业绩短期承压，2021年超纤革业务贡献业绩增量 ......................................................................................... 5 2、 行业研判：汽车真皮市场具备百亿规模，国产替代空间大 ............................................................................................. 7 2.1、 空间广阔：消费升级下汽车真皮行业存百亿空间 .................................................................................................. 7 2.2、 行业格局：国产替代空间大，公司作为自主龙头有望充分受益 .......................................................................... 8 3、 公司看点：双拳出击，真皮与超纤革业务共驱业绩增长 ................................................................................................. 9 3.1、 公司竞争力：依托技术与成本优势，持续开拓新客户 .......................................................................................... 9 3.1.1、 技术优势：持续加码研发投入，公司技术实力较强 ................................................................................... 9 3.1.2、 成本优势：多维度降本凸显产品性价比 ..................................................................................................... 10 3.1.3、 客户拓展：公司与一汽大众保持深度合作，并持续开拓新客户 ............................................................. 11 3.2、 真皮业务：无铬鞣工艺获市场青睐，扩张产能角逐百亿市场 ............................................................................ 12 3.3、 业务拓展：进军超纤革领域，打造第二增长曲线 ................................................................................................ 13 4、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 15 4.1、 关键假设 ................................................................................................................................................................... 15 4.2、 盈利预测及估值 ....................................................................................................................................................... 16 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 16 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 17 图表目录 图1： 明新旭腾在汽车真皮行业深耕多年 ............................................................................................................................... 4 图2： 公司产品应用于汽车内饰 ............................................................................................................................................... 4 图3： 公司实控人持股比例合计为34.45% .............................................................................................................................. 5 图4： 2017-2021年公司营收CAGR为10.5% ......................................................................................................................... 5 图5： 2021年公司归母净利润同比下滑25.9% ....................................................................................................................... 5 图6： 整皮产品为公司营收的主要来源 ................................................................................................................................... 6 图7： 整皮产