生猪期货与期权2026年二季度报告

生猪：猪价距离底部的时间逐步临近 方正中期研究院农产品团队宋从志Z00207122026年4月5日 2026年生猪市场一季度行情回顾与二季度展望： 1、2026年一季度商品整体延续强势表现，尤其原油价格大涨，带动商品指数在3月一举突破前高。受此提振下内外盘基础农产品出现明显情绪跟涨，国内大豆、玉米、棉花等季产年销商品延续供给收紧趋势价格重心不断上移。但养殖产业下游由于自身产能压力过大叠加节后的消费淡季整体表现弱势，生猪现货价格在节后超预期下跌，部分地区猪价破9元/公斤，近端现货价格深度跌破现金流成本，养殖利润急剧恶化。生猪指数大幅扩仓后创出新低，行情走势与2025年8月鸡蛋市场类似。 2、行业亏损幅度加剧，3月份仔猪价格在连续反弹后急转直下，并显著低于往年同期，养殖户在连续亏损后，本年度对仔猪补栏热度有所下降，断奶仔猪价格跌破出栏成本，后备二元母猪价格同步降低。 3、产能逐步开启去化，1月份国家统计局发布能繁母猪存栏3961万头，全年减少116万头，同比下降2.9%，目前为正常保有量的101.6%，头部集团企业能繁保有量虽有下降，但此前腰部企业扩产幅度过大，导致当前严峻的供给过剩局面。3月份相关部门召集多家猪企开会，会议传出要将全国能繁母猪正常保有量从3900万头调整到3650万头，继续调减300万头左右，去产若落地，能繁有望比次轮高点累积下降幅度超过10%。 4、农产品整体周期性压力缓解，部分饲料价格受下游补库及成本拉动出现反弹，基础农产品逐步脱离底部。二季度基础农产品进入天气市，波动率有望上升。 2026年生猪市场一季度行情回顾与二季度展望： 5、过往猪价周期性底部的特征： （1）当前猪价创阶段新低，3月份甚至低于部分蔬菜价格，创近7-20年低位，绝对价格初步具备底部特征。 （2）深度亏损常态化：行业平均完全成本12-13元/公斤，行业龙头企业开始亏现金流自繁自养头均亏损200-350元，仔猪价格深度跌破出栏成本，只不过当前仔猪亏损时间不到一个月。而过往周期见底断奶仔猪均出现一个月以上的亏损时间。(3)猪粮比触底：持续跌破5:1（一级预警线），底部区间多在4:1-5:1，饲料成本上涨进一步压缩利润。（4）过往几轮猪周期的底部容易出现在消费淡季4-5月份，分别是2009年5月9.5元/公斤，2014年4月末10.4，2018年5月9.9，2022年4月初12.2以及2024年3月初13.39。 【风险点】美伊冲突、商品系统性涨跌，消费不及预期，饲料原料价格，反内卷政策 2026年生猪市场一季度行情回顾与二季度展望： 6、2026年二季度生猪行情展望： 当前生猪期货呈现增仓下行，指数持仓接近50万手，指数价格创新低，与2025年8月鸡蛋行情颇为类似，散户抄底资金不断涌入，并未扭转价格走势。生猪当前近端逐步跌破养殖户现金成本同时伴随仔猪价格逆季节性下跌，育肥及自繁的养殖利润在3月份均出现不同程度恶化，深度亏损下去产能预期有望强化，同时饲料价格涨幅扩大，在豆粕及玉米持续走高的情况下，养殖成本大概率将会明显抬升。 对应到交易上，保持谨慎看多，但不盲目乐观。重点观察现货在4月份-5月份能否触底，以及出栏体重压力能否显著缓解。近端仍处在去产能初期，2605合约受现货影响过大，同时消费难有强力支撑，预计仍以底部震荡向现货回归为主，2609合约估值较为模糊，先等待技术性止跌再考虑超跌反弹。若当前3月份能繁产能及配种率逐步开启去化，对应10个月后也就是2027年1月生猪出栏有望迎来收缩，因此操作上激进投资者建议中期逢低买入2701合约为主同时在近端卖出虚职看涨期权，谨慎投资者暂时保持观望等待现货逐步触底再做考虑。现货及期货端猪粮比均已深度跌破5:1的情况下，建议空单逐步逢低止盈离场，避免底部做空，出现类似化工集体反弹的情形。 【风险点】美伊冲突、商品系统性涨跌，消费不及预期，饲料原料价格，反内卷政策 一、2026年一季度生猪与商品整体走势出现急剧劈叉 农产品走势分化，基础农产品尝试突破前高，畜禽延续震荡寻底 生猪指数创出新低后持续低位震荡反弹乏力 脱离底部的商品个数逐步增加，生猪当前相对估值最低 2-3月份原油带动商品市场大幅上涨，有色持续创新高后，化工接力，农产品中生猪及鸡蛋对宏观反应较弱且供给缺乏利多题材延续低位震荡。 生猪指数创出新低，处于商品的绝对价格低位。 2026年一季度生猪现货价格创近7年新低，肥猪价格跌幅更大 数据来源：同花顺、钢联、方正中期研究院3月份春节后屠宰需求骤降，极端下跌下二育市场观望，毛猪价格受集中出栏影响，价格大幅回路，全国均价跌至9.0元/公斤左右，肥猪对标猪的价格保持季节性顺价，猪价一季度累积下跌3.4元/公斤左右，跌幅28%。 1、2月份仔猪价格高位震荡，3月份毛猪带动市场情绪崩溃，深度亏损下，补栏积极性下降，供需双重挤压，仔猪价格在补栏旺季击穿成本，后备母猪价格同步下跌。 数据来源：同花顺、钢联、方正中期研究院 2、仔猪当前累积亏损1个月，亏损时间相对较短。 终端消费季节性淡季，白条价格跌至低位 2026年一季度，猪肉持续低迷、同比大跌；牛肉同比上涨、走势偏强；羊肉小幅反弹、整体平稳；禽肉偏弱运行，猪肉对鸡肉价差大幅收窄。 数据来源：同花顺、方正中期研究院 一季度饲料价格持续走强，下游补库带动玉米价格显著反弹 1月份USDA供需报告中性偏空美豆低位震荡，国内售粮压力逐步减轻，下游集中补库带动玉米价格大涨。2月份USDA种植面积展望论坛利空。3月份USDA种植面积报告中性偏空，新作种植预期未有明显减少。 数据来源：同花顺、方正中期研究院 2026年3月份生猪现货价格创近几年单月最大跌幅 猪价的季节性淡季一般处于春节后的2-3月，按照过往季节性规律显示，2-3月份的累计季节性平均跌幅约15%。 三季度由于消费的季节性走强，猪价易涨难跌，此外，三季度气温回暖带动二次育肥积极性走高，对标猪价格形成支撑。 二、过往几轮猪周期的总结 生猪现货的周期性低点多出现在消费淡季，5月、7月及10月多见 过去几轮猪价在底部出现时的特征 过去几轮猪价在底部出现时的特征 三、生猪产能及出栏情况 能繁母猪存栏3961万头，距离3600万的调控目标仍有距离 2025年末官方数据：3961万头（国家统计局+农业农村部监测） 1、本轮周期的历史峰值出现在2022年，为4390万头。绝对下降幅度约9.77%，为较高水平。 2、与近期阶段性高点对比2025年1月为近期阶段性高点，约4066万头下降2.58%，近一年下降有限。 3、与调控目标对比2026年3月，农业农村部将能繁母猪合理保有量目标下调至3650 万头。需再去化绝对量：3961−3650 = 311万头，需再去化幅度7.85%。 当前能繁淘汰量有所上升，但淘汰母猪跌幅整体不及肥猪 当前能繁母猪整体淘汰量环比有所上升，但绝对量不高，淘汰母猪价格跌幅小于标猪及肥猪价格，但绝对价格来看，淘汰母猪价格已跌至2023年10月低位。过往经验： 折价率< 60%：可视为淘汰母猪出栏明显增多的信号。 折价率< 55%：进入大规模淘汰、出栏显著放量阶段。 折价率< 50%：恐慌性集中出栏，历史上仅在深度亏损周期出现。3月底当前折价率仍位于65%左右。 集团企业资本支出同比前几年显著下降，头部猪企能繁存栏出现调减 单头母猪生产效率提高，头部企业差距逐渐缩小 1、母猪的生产性能大幅提升，2024年行业利润大幅好转后，生产效率得到大幅提高，当前行业平均PSY提高至26头/年以上，MSY值在23.4头/年。因此，当前新生仔猪供给能力同比得到提高。2、参考钢联仔猪11月的出生数据，对应4-5月份肥猪出栏可能环比压力有所减轻。 数据来源：上市公司公告、涌益咨询、钢联、方正中期研究院 基于能繁母猪出栏量推测生猪出栏，压力可能在7月份后才能缓解 数据来源：农业农村部、钢联、涌益、方正中期研究院 四、上市猪企情况 2025年集团企业盈利分化较大，2026年3月份行业开始全面亏损 数据来源：上市公司公告、方正中期研究院 数据来源：上市公司公告、方正中期研究院 上市公司资产负债率处于高位水平，2026年一季度预计债务规模上升 2024年底至2025年初上市猪企的资产负债率整体呈现下降趋势，行业平均负债降至率65%，但仍有部分企业负债率超过70%，高于生猪养殖行业的正常资产负债率范围在50%-60%之间。 本轮猪周期底部时长超过25个月，对上市猪企的现金流和资产负债表造成较大压力。在猪价低迷期间，企业盈利承压，导致资产负债率上升，且修复需要较长时间。尽管2024、2025年部分猪企实现了盈利，但盈利时间较短，这使得企业难以在短时间内通过盈利来显著降低负债率。 五、二季度重点观察出栏量及体重压力能否有效减轻 3月份被动压栏情绪仍然较高，体重当前整体居高不下 1、当前行业的出栏重和去年同期持平附近，但亏损情况下降重速度偏慢。2、若参考2022年体重将至120公斤，需要每周降重1kg左右，至5月 下旬出栏体重有望回到标准体重水平。 数据来源：卓创、涌益、方正中期研究院 3月份屠宰量整体环比大幅反弹，同比创出新高 3月份屠宰量整体环比大幅反弹，同比创出新高，但屠宰利润低迷 3月份毛猪价格大跌后，屠宰入库率环比大幅提高，但低于猪瘟时期 行业冻品库存经历一年时间去化，当前已经处于历史低位水平，2026年2月份消费转弱后，冻品入库小幅增加。 数据来源：卓创、钢联、方正中期研究院 2025全年猪肉及杂碎进口量207.3万吨，同比下降5.6%，延续近年下行趋势，国内生猪产能恢复、价格优势减弱是主因。2026年2月份进口跌至近几年同期最低水平。 数据来源：卓创、海关总署、方正中期研究院 3月份自繁自养亏损幅度扩大 自繁自养当前已经亏损已接近6个月。上一轮亏损周期为累积11个月。 3月份外购仔猪出栏延续亏损状态 当前由于仔猪价格大跌育肥补栏的现金成本位于10元/公斤左右 数据来源：钢联、涌益、同花顺、方正中期研究院 六、期价近低远高，盘面猪粮比破5：1，持仓量创出历史新高 生猪指数持仓量处于历史高位水平，期价与持仓呈现强负相关 2026年1-3月份国内玉米价格连续反弹脱离底部，豆粕价格低位区间震荡突破，盘面猪粮比跌至历史低位水平。盘面生猪对玉米比价已跌至4.5附近。 2603最终对现货大幅回落实现期现回归 2605已经击穿行业现金流成本，但仍对现货升水 旺季合约价格略低于养殖成本，但对当前现货升水较高 基差弱于去年同期，关注4月份现货价格走势 远月升水幅度较大 4月份月间可能仍有反套机会 生猪2609合约波动率低位小幅反弹 养殖ETF规模跟随行业景气度高位回落调整 养殖ETF： 2024-2025年：行业景气度上行，资金大幅流入，龙头国泰养殖ETF规模从32.32亿增至59.49亿，招商从6.72亿增至13.59亿，均翻倍级增长。 2025-2026年：猪价预期转弱，资金流出，国泰回落至48.10亿（-19%），招商回落至12.43亿（-8.5%），整体仍显著高于2024年水平。 2021-2023年规模波动上行，2025年达阶段峰值，2026年高位调整，行业集中度仍高，龙头优势明显。 2609合约低位出现放量成交，但未有明显技术性止跌出现 生猪总结：二季度关注现货的拐点以及断奶仔猪持续亏损的时间 1、去产能的路径（利润指导+政策干预），政策干预的强度收否上升。2、2026年国内需求的弹性恢复（走出通缩），“反内卷”仍是未来一段时间的宏观主题。3、猪粮比深度破5:1，政策预警程度上升。4、体重过高情况下，4月份出栏压力可能仍然不低。5、农产品板块的周期性压力缓解，基础农产品已经反弹。6、激进交易上逢低买入2701，中期现货见底后逢低买入2607合约，谨慎投资者观望。7、期权逢波动率高位卖出宽跨市价差组合。 免责声明 我们力求报