生猪期货与期权2026年8月报告：当前期现价差出现收敛，趋势做多仍需要耐心

生猪：当前期现价差出现收敛，趋势做多仍需要耐心 方正中期研究院农产品团队宋从志Z00207122026年8月1日 2026年生猪市场7月份行情回顾与8月展望： 摘要： 1、2026年7月份农产品冲高回落，养殖板块重回领跌走势，生猪现货价格温和震荡并未创出新低，但期价跟随宏观大幅回落修正对现货过高升水，各个期货合约保持近低远高，但截止7月底年内合约仅2701当前位于养殖户的完全成本上方，期货的绝对估值环比大幅回落。 2、行业亏损幅度在7月并未有明显改善，7月份仔猪价格虽有季节性反弹，但整体仍低于行业出栏成本。本轮生猪全面亏损始于去年10月份当前累积亏损9个月左右，其中年后4个月猪价均在行业现金成本下方运行，若亏损时间持续至本年度11月份将累积亏损约13个月，这将于2023年亏损时间较为接近。 3、产能去化在6月份出现加速，6月底能繁总存栏3780万头，同比-6.5%，同比减少263万头，降幅较一季度扩大3.2个百分点，距离合理保有量3750万头，当前仅高出30万头（100.8%），已紧贴调控基准线，进入绿色合理区间，但市场对此数据分歧较大。 4、近端供应压力环比虽有回落，但同比仍处于高位水平。集团企业出栏水平在一季度见顶后，二季度环比逐月下降，7月虽有反弹，但整体压力较4月份明显减轻，但中小散户出栏量再度反弹，尤其肥膘价差季节性回落后，散户出栏增加对供给施压导致7月份猪价高开低走。8-9月份散户出栏压力进一步释放后，出栏有望由环比下降转为同比下降。 5、7月份饲料价格整体弱势震荡，并未对养殖户造成额外压力，尤其玉米价格大幅回落令育肥成本环比降低。 2026年生猪7月行情回顾与8月展望： 6、生猪行情展望：本轮周期性价格低点我们认为在上半年4月份已经出现，对应猪周期为2022年3月到2026年4月。 只是当前周期见底并不意味猪价立马V型反转，尤其期价已经注入看涨升水的情况下，使得期货的行情一波三折。供给的收缩从量变积累至质变需要过程，供需从极度宽松扭转为供需紧张必定需要时间。 对应到交易上，保持谨慎看涨，但不盲目乐观。重点观察8-9月份出栏压力能否显著缓解。近端仍处在去产能初期，2609合约受现货影响过大，同时消费难有强力支撑，当前已步07合约后尘，2611合约已经逐步击穿行业平均成本，估值水平大幅降低。从生产周期来看，若以3月份能繁产能及配种率逐步开启去化，对应10个月后也就是2027年1月生猪出栏才有望迎来明显收缩，因此操作上激进投资者建议中期逢低买入2701合约为主同时在近端卖出虚值看涨期权，谨慎投资者暂时保持观望等待现货逐步触底趋势上涨后再做考虑。当前期现价差明显收窄的情况，建议近月空单逐步逢低部分减仓，或向远月移仓。 【风险点】出栏压力超预期、商品系统性大跌，消费不及预期，饲料原料价格，反内卷政策 2026年生猪市场7月行情回顾与8月展望： 7、过往猪价周期性底部的特征： （1）当前猪价创阶段新低，3月份甚至低于部分蔬菜价格，创近7-20年低位，绝对价格初步具备底部特征。（2）深度亏损常态化：行业平均完全成本12-13元/公斤，行业龙头企业开始亏现金流自繁自养头均亏损200-350元，仔猪价格深度跌破出栏成本，只不过当前仔猪亏损时间不到一个月。而过往周期见底断奶仔猪均出现一个月以上的亏损时间。(3)猪粮比触底：持续跌破5:1（一级预警线），底部区间多在4:1-5:1，饲料成本上涨进一步压缩利润。（4）过往几轮猪周期的底部容易出现在消费淡季4-5月份，分别是2009年5月9.5元/公斤，2014年4月末10.4，2018年5月9.9，2022年4月初12.2以及2024年3月初13.39。 【风险点】美伊冲突、商品系统性涨跌，消费不及预期，饲料原料价格，反内卷政策 一、2026年7月份农产品板块冲高回落生猪现价格短暂反弹后再度陷入低位震荡，近月期价创出新低 7月份股市及商品市场集中迎来调整，农产品指数高开低走击穿区间下沿 生猪重新回到弱现实但预期同步降温，近月在7月份大跌 2027年远期合约预期降温，但绝对价格仍在行业成本上方 生猪仍处于大宗商品的绝对估值底部 2-3月份原油带动商品市场大幅上涨，有色持续创新高后，化工接力，农产品中生猪及鸡蛋对宏观反应较弱且供给缺乏利多题材延续低位震荡。4月份部分资金在向农产品板块转移，生猪等农产品持仓持续扩大，生猪指数虽有反弹，但仍处于商品的绝对价格低位。7月份期价大跌后当前回到底部。 7月份生猪现货价格全月维持养殖户现金流附近磨底，但肥猪供应较为紧俏 7月份猪价在反弹后走势并不流畅，绝对供给宽松背景下，猪价始终面临过大出栏阻力，7月份天气转热后，肥猪溢价水平逆季节性走高，政策及亏损的双驱动下，养殖户的出栏积极性在7月环比回升。 7月份仔猪价格低位季节性反弹，但整体仍处于出栏成本下发 1、2月份仔猪价格高位震荡，3月份毛猪带动市场情绪崩溃，深度亏损下，补栏积极性下降，供需双重挤压，仔猪价格在补栏旺季击穿成本，后备母猪价格同步下跌。4-5月份后备母猪价格低位震荡，仔猪小幅反弹，但同比仍处于历史同期低位。 2、仔猪当前累积亏损2个月，5月份-6月份补栏旺季，7月份后仔猪进入季节性那个淡季。 8-9月份开始终端消费有望季节性改善 2026年7月份，猪肉持续低迷、同比大跌； 但上半年以来牛肉同比上涨、走势偏强；羊肉小幅反弹、整体平稳。 数据来源：同花顺、方正中期研究院 6月份饲料价格高位回落，7月份豆粕价格受美豆提振出现反弹 1月份USDA供需报告中性偏空美豆低位震荡，国内售粮压力逐步减轻，下游集中补库带动玉米价格大涨。2月份USDA种植面积展望论坛利空。 3月份USDA种植面积报告中性偏空，新作种植预期未有明显减少。 数据来源：同花顺、方正中期研究院 7月份饲料价格整体稳中偏弱震荡，饲料价格同比持平 5月份原油回吐风险溢价后，饲料价格同步高位回落。 数据来源：同花顺、方正中期研究院 7月份生猪现货价格表现符合预期 猪价的季节性淡季一般处于春节后的2-3月，按照过往季节性规律显示，2-3月份的累计季节性平均跌幅约15%。 三季度由于消费的季节性走强，猪价易涨难跌，此外，三季度气温回暖带动二次育肥积极性走高，对标猪价格形成支撑。 二、过往几轮猪周期的总结 生猪现货的周期性低点多出现在消费淡季，5月、7月及10月多见 一、生猪产能及出栏压力环比已经逐步缓解 能繁母猪存栏3780万头，距离3750万的调控目标再降30万头左右 2026年二季度末官方数据：3780万头（国家统计局+农业农村部监测） 1、本轮周期的历史峰值出现在2022年，为4390万头。绝对下降幅度约13.89%，为较高水平。 2、与近期阶段性高点对比2025年1月为近期阶段性高点，约4066万头下降7.03%，近一年下降较大。 3、与调控目标对比2026年4月，农业农村部将能繁母猪合理保有量目标下调至3750 万头。需再去化绝对量：3780−3750 = 30万头，基本已经完成去化。 数据来源：农业农村部、涌益咨询、钢联、卓创、方正中期研究院 6-7月份淘汰母猪对肥猪价格折价率高位回落 当前能繁母猪整体淘汰量环比有所上升，但绝对量不高，淘汰母猪价格跌幅小于标猪及肥猪价格，但绝对价格来看，淘汰母猪价格已跌至2023年10月低位。过往经验： 折价率< 60%：可视为淘汰母猪出栏明显增多的信号。 折价率< 55%：进入大规模淘汰、出栏显著放量阶段。 折价率< 50%：恐慌性集中出栏，历史上仅在深度亏损周期出现。7月底折价率位于55%左右。能繁母猪淘 汰存在季节性，上半年一般能繁淘汰相对较少，下半年过了仔猪补栏旺季后母猪更容易淘汰。 6月份出生仔猪数量环比小幅回落 1、母猪的生产性能大幅提升，2024年行业利润大幅好转后，生产效率得到大幅提高，当前行业平均PSY提高至26头/年以上，MSY值在23.4头/年。因此，当前新生仔猪供给能力同比得到提高。2、参考钢联仔猪6月的出生数据，对应11-12月份肥猪出栏环比压力有所减轻。 基于能繁母猪出栏量推测生猪出栏，压力可能在9月份后缓解 数据来源：农业农村部、钢联、涌益、方正中期研究院 二、上市猪企情况 2026年二季度饲料回落后行业成本同步回落，但整体降幅有限 数据来源：上市公司公告、方正中期研究院 上市公司资产负债率处于高位水平，2026年上半年债务规模上升 低负债安全梯队（≤58%）牧原股份（52.3%）、正邦科技（54.8%）、 天康生物（55.9%）、温氏股份（56.2%）现金流储备充足，偿债压力小，穿越周期韧性最强。 中等负债承压梯队（58%~73%）中粮家佳康（预估61%）、傲农生物 （63.2%）、华统股份（66.7%）、大北农（71.0%）、巨星农牧（72.4%）、唐人神（72.5%）、新希望（73.1%）经营亏损持续侵蚀净资产，融资需求提升，偿债压力逐步显现。高负债风险梯队（＞80%） 新五丰（84.1%）、天邦食品（87.5%） 账面负债率突破80%，短期偿债压力大，天邦进入预重整流程，新五丰存在大额租赁负债。 第二部分生猪产能情况 近端供需情况 7月份体重整体延续回落，但整体降幅十分有限 1、当前行业的出栏重已经降至低于去年同期水平。2、若参考2022年体重降至120公斤后周期翻转，当前行业仍需进一 步降重。 数据来源：卓创、涌益、方正中期研究院 3-4月份屠宰量同比创出新高后，5-6月份以来出栏压力得到缓解,7月份出栏再度反弹 8-9月份关注出栏压力环比能否进一步降低。屠宰同步出现转负之后，猪价上涨的阻力将会逐步减小。 数据来源：卓创、同花顺、方正中期研究院 7月份屠宰开机负荷整体处于历史同期高位水平 7月份冻品持续入库，当前冻品库存已经回到高位水平 行业冻品库存经历一年时间去化，当前已经处于历史低位水平，2026年2月份消费转弱后，冻品入库开始增加，7月份库存已经回到高位水平。 数据来源：卓创、钢联、方正中期研究院 7月份自繁自养亏损延续但幅度减轻 自繁自养当前已经亏损已接近10个月。上一轮亏损周期为累积11个月。 当前由于仔猪价格大跌育肥补栏的现金成本位于10元/公斤左右 生猪指数持仓量处于历史高位水平，期价与持仓呈现强负相关 7月份生猪持仓量创出历史新高，生猪指数价格深度回调，多空分歧加大 成交量：7月生猪期货爆发式放大，成交量日均由16万手升至38万手，资金关注度大幅提升。 持仓量：中旬至下旬初增仓12%，当期总持仓55万手，处于历史同期高位。 盘面生猪与饲料比价再度跌回历史低位水平 数据来源：同花顺、方正中期研究院 7月份盘面玉米低位震荡，豆粕价格环比反弹，盘面比价再跌跌回历史低位区间，当前盘面猪粮比位于5:1附近。 2607合约最终大跌向现货回归 2609合约期现价差已经逐步提前回归 2611合约当前对现货升水，但价格已经击穿行业平均成本 当前去产能预期加持，2701合约及以后合约提前计价周期反转 远月合约升水幅度较大 现货出现大涨前，期货月间可能延续反套走势 生猪2611合约月度涨跌热点图 8月是夏季淡季向中秋国庆旺季的关键转折窗口，有限年份数据显示，历史行情统一呈现上旬承压探底、中下旬震荡修复、月末走强预期的结构，波动率显著高于7月，低于9月趋势行情。 7月末生猪2611合约波动率低位反弹 生猪7月年化波动率10%-12%，一般低于8月。月内呈倒V，上旬温和波动反弹，中旬达波动峰值，多空博弈剧烈、行情磨底，期权隐波同步在中旬冲高。 生猪期价当前仍在反复震荡筑底，绝对价格未明显脱离底部区间 生猪总结：当前现货缺乏大涨基础，但中期猪价周期反转的趋势较为确定 1、去产能的路径（利润指导+政策干预），政策干预的结果存在滞后效应。 2、近端的供应压力客观存在，8-9月份需要观察出栏量能否由环比下降转为同比下降。 3、行业深度亏损已经持续