铅期货期权2026年8月报告：供需偏淡，波动区域下移风险仍存

有色贵金属与新能源团队杨莉娜投资咨询号：Z0002618 2026年8月1日 •走势回顾：2026年7月沪铅出现震荡波动区间突破下移，甚至一度跌至2024年以来低点，整体运行于15,480-16200元/吨区间。•市场逻辑： 1、宏观扰动继续偏多：美联储虽维持利率不变化，但中东地缘带来能源持续偏强，通胀粘性仍存，美元阶段调整但易 反复，而AI资本开支与收益预期变化将继续加剧风险资产波动；从我国政策来看，动力电池与储能技术迭代，而替代压力持续；海合会国家反倾销延续，而海外对国内铅原料资源需求也偏弱。2、供需：供需继续偏弱。供应端来看，富银铅矿偏紧，加工费回落，副产品收益依然可观，原生铅供应总体维持，部 分有检修发生。而再生铅亏损，开工低迷，价格回落后，废料重心下移，成本支持减弱，负反馈持续。从需求端来看，铅蓄电池下游订单一般，对铅锭总体刚需采购为主，我国现货铅库存变化较小，降库缓慢。海外伦铅库存偏高，一度大幅交仓冲上45万吨至70年代以来库存高点，且进口窗口偶有开启，进口压力冲击时有发生，对内盘形成压力。 •核心观点：铅8月可能面临进一步创新低可能性，波动区间料主要在14800-16500元之间。旺季临近，但订单仍淡，且海外库存压力进口压力继续存在，关注国内需求修复韧性以及海外情况出口端相对强弱变化。•风险因素：美联储加息预期进一步强化；旺季不旺进一步显化；去库节奏显著不及预期；地缘因素超预期恶化对大 宗商品带来的避险或供需阶段扭曲影响等。 行情回顾 第二部分宏观分析 供需分析第三部分 CONTENT目录 第四部分供需平衡 第五部分季节性及技术分析 第六部分结论及操作建议 铅期货走势回顾 •2026年7月沪铅出现震荡波动区间突破下移，甚至一度跌至2024年以来低点，整体运行于15,480-16200元/吨区间。核心逻辑是供需双弱，而海外增库存，进口窗口打开压力持续内输。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 2026年7月基差大部分时间在-200至+0间波动，但短期出现现货超涨情况，多数时间现货贴水。期强现弱。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 第一部分行情回顾 供需分析第三部分 CONTENT目录 第四部分供需平衡 第五部分季节性及技术分析 第六部分结论及操作建议 地缘烈度降但影响延续通胀致加息预期升温 •伊朗地缘扰动反复，海峡短暂开封再转关闭，围绕海峡通航权、伊朗核计划、单边制裁三大结构性矛盾等反复拉锯，且地缘多方摩擦以及区域通航扰动增加。 •美联储7月维持利率不变，美联储新主席沃什讲话重审对通胀目标的重视，内部投票也显加息态度分歧。美PCE数据不及预期显示通胀压力阶段缓和，但能源波动后续仍令通胀预期易有变化。 •趋势判断：美元指数阶段反复。地缘影响变化继续带来高波动。成本推动与供给扰动支持有色金属价格重心偏高运行，能源高企即便因地缘缓和预计较难回到冲突前低位，地缘变化带来的影响现实反映将继续显现。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 美元冲高回落有色板块偏强铅偏弱 美元指数阶段转弱，有色金属震荡偏强。分品种来看，共振与分化交错出现，基本面占优，铅处于板块内走势较明显偏弱的品种。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 铅市场关注点 •铅面临的海外贸易争端仍存，对出口料继续带来不利影响。海合会对原产于或进口自中国或马来西亚的用于启动活塞式发动机的蓄电池发起反倾销调查结果公布，2025年9月起相关企业将被征收25-70%不等的关税。2026年出口市场受此影响偏淡明显。由于霍尔木兹海峡流通受限，对中东订单仍可能有不利影响。 •从我国政策来看，十五五将推动铅产业逐渐形成“供给端再生主导、需求端结构性分化、成本端环保与碳成本抬升”的格局。政策核心围绕资源安全、循环经济、绿色低碳、产业集中四大主线，叠加动力电池与储能技术迭代，铅的需求韧性与替代压力并存。•2026年1月8日，中国财政部和国家税务总局发布了新的出口退税政策。自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值 税出口退税。自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。 第一部分行情回顾 第二部分宏观分析 CONTENT目录 第四部分供需平衡 第五部分季节性及技术分析 第六部分结论及操作建议 原料端-全球铅矿供应预期增长 原料端-国内铅矿产量下滑 •根据国家统计局2025年，我国铅矿产量变化不大，累计达到133.9万吨，同比降0.74%。2026年1-6月产量约63.82万吨，同比下滑6.88%。•根据SMM数据，2025年产量累计165.82万吨，同比增长9.8%。未来新增产能有江西银珠山、湖南康家湾矿等，但增长空间较为有限，2026年，猪拱塘项目年中可能试车，年底可能投产。•2026年初季节性矿产供应波动下滑，3月起修复回升但总量持续受限。按SMM矿端数据来看，2026年1-6月同比降1.33%。资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 原料端-铅矿进口显著增加 2026年1-6月铅矿进口量700922.15吨，同比7.52%。2026年以来，进口窗口时有开启，铅精矿进口盈利，进口到货环比显著改善。 原料端-铅矿加工费波动下降 •高含银铅精矿格外紧俏，加工费回落。此外，由于贵金属价格一路上行，矿山希望从白银价格上涨中分享部分收益，于2025年下半年增加了对低银矿的计价，一定程度上加剧了加工费的下行。2026年副产品加工收益继续加剧这种形势。•2026年7月，月度加工费继续下行，2025年8月加工费预计仍将下行。国产50%铅精矿8月加工费月度TC为150元/吨， 较7月持平。而8月Pb60进口铅矿TC均价-170美元/干吨，环比7月下调15美元/干吨。•2023年起白银价格显著回升，相对偏强，副产品收益成为冶炼厂收益主要来源，提振了铅冶炼厂生产积极性，据SMM 白银产量调研，来自铅冶炼厂的白银产量占全国白银总产量约5成，且主要的白银增量来自加工贸易。矿产制约产量的抬升，且副产品计价小金属等单独核算等情况令冶炼厂利润空间受到压制。此外，硫酸也在增加副产品收益。不过，随着化肥季节性回落及我国禁止硫酸出口，价格有所松动。资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 供应端-精炼铅产量显著增长检修结束带来增量 •2025年，原生铅因副产品提升利润，生产积极性较高虽然因富银原料导致开工下半年有所受限，但总产量预计会出现上升，总产量至385.6万吨，同比增长约6.6%。2025年白银价格继续偏强运行，硫酸价格也表现强劲，较好的副产品收益，以及铅矿供应有所改善，提振原生铅生产回升，但第三四季度随着富银铅矿供应相对不足，反而导致原生铅供应意外减产发生。•2026年7月产量同比增长7.44%，主因西南、东北、华东等区域铅冶炼企业检修后复产所致。副产品白银、硫酸较为 强劲较好提振。2026年1-7月预计产量小幅增加5.41%左右。预计8月铅产量仍保持较好开工。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 原料端-再生铅产量 •国内再生铅市场近年来一直存在原料供应紧缺的情况，2024年国内废料供应缺口扩大，加之铅蓄电池出口导致的废料流失，再生铅过剩产能开始出清。2025年，废电瓶约束继续存在并继续带来成本支撑，限制铅价下调空间。2025年全年，废电瓶供应约束仍存，且影响再生铅利润表现，令再生铅生产部分出现减产，产量在396.3万吨左右，同比增4.5%。再生精铅产量约315.4万吨，同比下滑约1.2%。•2026年7月再生精铅产量录得16.94万吨，环比6月下降12.75%，为年内次低点，减产幅度明显超出市场前期预期。 再生精铅产量延续低位运行，8月预期低于15万吨。虽有进口粗铅货源作为原料补充，但难以大面积带动精炼环节增产。7月铅价持续走弱，废电瓶成本保持刚性，炼厂长期陷入亏损，抑制精炼生产意愿。资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 原生铅再生铅价差由负转正 原生铅较再生铅2026年1月一度冲高近200元左右，2月、3月均一度短时间为负值。4月、5月多数为正，价差收窄，6-7月负向运行较多时间，7月下旬转正。 上海期货交易所：《上海期货交易所铅期货合约》《上海期货交易所铅期货业务细则》（修订案）经上海期货交易所理事会审议通过，并已报告中国证监会，现予以发布。修订案及升贴水设置自2026年3月17日从铅期货PB2703合约开始实施。其中，铅期货合约交割品级中替代品对标准品贴水150元/吨。自铅期货PB2702合约交割完成后，允许符合铅期货合约交割品级中替代品标准的再生铅锭申请注册标准仓单。目前处于再生铅交割品牌申请之中。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 供应端-铅供应总量继续同比下滑 据国家统计局数据，2025年产量774.2万吨，同比增2.8%。2026年1-6月，产量累计355.40万吨，同比下降-7.66%。再生铅供应收缩明显带来总量同比下滑。 进出口-精炼铅净进口格局延续输入压力持续 •我国本已经是精炼铅的净出口国，但2024年，我国精炼铅下半年进口一度出现较显著增长，而出口低迷。2025年全年继续表现净进口。进入2026年，由于进口窗口经常打开状态，进口量呈现显著增长。5月下旬起进口窗口关闭，海外压力有所减弱。但7月有窗口打开机会，海外进口压力继续显现。•2026年1-6月，我国精炼铅进口量累计146941.53吨，同比772.33%。 •2026年1-6月，我国精炼铅出口量累计15928.24吨，同比-33.46% 库存端-国外精炼铅库存创数年新高海外强压力 2023年以来，LME铅库存自历史低位出现明显回升，逐渐转向累库存，至2024年4月已经回升至8年库存高位水准。而国内也有波动修复，但库存累积远不及海外市场。这主要是过去几年国内铅资源净流出导致的库存差异。2024年下半年开始，部分铅资源回流国内，2025年供应波动回升库存一度增加。进入2026年，1-2月国外铅锭出现累库存，3月-4月则有所去库，截至2026年7月末，LME铅441275吨，同比59.59%，沪铅库存71617吨，同比13.17%。国外铅库存创近年新高，对国内形成较强的输入性压力。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 需求端-铅蓄电池开工弱出口降 •2025年铅蓄电池内需在政策支持下偏强，而出口因海合会国家反倾销，国际贸易形势趋紧而出现下滑。2026年出口形势严峻，我国汇率走强对出口支持不强，而国内铅资源成本相对海外并无优势，仍可能带来压力状态。•2026年，我国来看，铅蓄电池开工率较去年同期相对偏弱。 •我国铅消费量超过全球铅消费总量的40%；我国铅蓄电池产销量超过全球销售总量的40%；基于铅蓄电池技术成熟、安全可靠、产业链完备，仍具备较强市场竞争力。但海合会反倾销落地，对我国铅蓄电池出口继续带来不利影响，出口下滑明显。2025年铅蓄电池出口负增长。2025年，铅酸蓄电池累计出口量为2.19亿只，同比下滑12.79%。2026年1-6月，出口1.064615亿只，同比下降5.82%。二季度较一度有所修复回升，同比降幅有所收窄。•替代品竞争：每瓦时锂电池成本已经优于部分铅酸电池型号，单组电池锂电更轻更贵，但续航里程会更优。从替代率来看，有数据显示， 汽车起动起停铅酸电池仍是主力，锂离子占比稀释不超过5%；电自行车锂电替代占比或20%左右，受锂电替代冲击最大。钠离子电池开始商业化量产，在蓄能，甚至电动车领域都可能对铅蓄电池带来竞争，目前来看，铅蓄电池多家龙头企业开始布局甚至量产钠离子电池。以自身铅蓄渠道推动钠电发展，料继续推动钠电规模化提速。资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 需求端-汽车产销增速同比下滑对铅拉