铅期货期权2026年6月报告：需求相对旺季及宏观变动，或区间波动回升

有色贵金属与新能源团队杨莉娜投资咨询号：Z0002618 2026年5月30日 •2026年5月沪铅呈现区间震荡，冲高波动回落走势，整体运行于16,370-17005元/吨区间。 •宏观及政策：中东地缘冲突烈度下降，市场逐渐从避险冲击逐渐转向实际影响，能源偏强运行，通胀压力回升，全球央行加息压力升温，美元偏强整理，有色承压震荡；从我国政策来看，动力电池与储能技术迭代，铅的需求韧性与替代压力并存，以旧换新政策中两轮电动车补贴取消，新国标电动车销售一般；海合会国家反倾销延续，继续利空蓄电池出口，而中东地缘波动则进一步带来不利影响。•供需：供需继续偏弱，但逐渐面临变化。供应端来看，富银铅矿偏紧，加工费回落，海外矿端扰动升温，副产品收 益依然可观，原生铅供应总体倾向于改善。而再生铅受限于废电瓶价格高企成本高企，且以旧换新退坡叠加季节因素，废料供应偏紧，再生铅开工低迷。从需求端来看，铅蓄电池下游订单一般，对铅锭总体刚需采购为主，我国现货铅库存变化较小，降库缓慢。海外伦铅库存偏高，随着进口窗口关闭，进口压力冲击有所减弱，而且LME铅0-3价差转正，价格脱离低位区，后续关注是逐渐转向海外降库加快推动我国出口窗口打开。•铅6月延续区间震荡略回升的可能存在，波动区间料主要在16400-17500元之间。相对需求旺季到来且海外压力宏微 观压力因素有所转弱，关注国内需求修复韧性以及海外情况出口端变化。•风险因素：美联储加息预期进一步强化；原料端供应改善超预期；去库节奏显著不及预期；地缘因素超预期恶化对 大宗商品带来的避险或供需阶段扭曲影响等。 行情回顾 第二部分宏观分析 供需分析第三部分 CONTENT目录 第四部分供需平衡 第五部分季节性及技术分析 第六部分结论及操作建议 铅期货走势回顾 •2026年5月沪铅呈现区间震荡，冲高波动回落走势，整体运行于16,370-17,005元/吨区间。核心逻辑是宏观波动变化，原料成本较高限制下行，但需求端偏弱抑制上行，铅价在多重因素拉扯下维持震荡格局，且在有色板块中展现出较强滞涨抗跌性。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 2026年4月基差大部分时间在-200至+200间波动，但短期出现现货超涨情况，多数时间现货贴水。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 第一部分行情回顾 供需分析第三部分 CONTENT目录 第四部分供需平衡 第五部分季节性及技术分析 地缘烈度降但影响延续通胀致加息预期升温 •地缘缓和预期逐渐增强，实际影响仍存，能源高成本影响即便转弱料有时间过程。 •伊朗地缘海峡持续封锁解除预期有所升温，美伊达成协议可能性提升，分阶段开启封锁可能逐渐发生。•美联储利率会议纪要显示对通胀关注上升，支持加息声音渐强。美联储新主席沃什就职，降息+缩表主张与通胀现实交错，未来料在当前年末加息一次预期上展开交易。•中美制造业呈现波动修复态势，但高企的能源成本与海外订单波动，仍可能扰动制造业修复节奏。•趋势判断：美元指数偏强波动。地缘影响变化继续带来高波动。成本推动与供给扰动支持有色金属价格重心偏高运行，能源高企即便因地缘缓和预计较难回到冲突前低位，地缘变化带来的影响现实反映将继续显现。•主要宏观风险：地缘政治不确定性、制造业修复回升的节奏变化、贸易流通受阻等。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 美元偏强波动有色冲高回落整理 美元指数偏强整理，有色金属则自月初高位出现一定程度震荡回落。分品种来看，共振与分化交错出现，基本面占优，铅继续处于涨跌幅度相对有限，区间波动的稳定品种。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 铅市场关注点 •货币政策预期、地缘解决路径及时间，对有色金属板块整体，带来供给端扰动和需求端冲击及流动性多重影响。•铅面临的海外贸易争端仍存，对出口料继续带来不利影响。海合会对原产于或进口自中国或马来西亚的用于启动活 塞式发动机的蓄电池发起反倾销调查结果公布，2025年9月起相关企业将被征收25-70%不等的关税。新年度出口市场料继续受此影响偏淡。由于霍尔木兹海峡流通受限，对中东订单仍可能有不利影响。 •从我国政策来看，十五五将推动铅产业形成“供给端再生主导、需求端结构性分化、成本端环保与碳成本抬升”的格局。政策核心围绕资源安全、循环经济、绿色低碳、产业集中四大主线，叠加动力电池与储能技术迭代，铅的需求韧性与替代压力并存。•2026年1月8日，中国财政部和国家税务总局发布了新的出口退税政策。自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值 税出口退税。自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。 第一部分行情回顾 第二部分宏观分析 CONTENT目录 第四部分供需平衡 第五部分季节性及技术分析 第六部分结论及操作建议 原料端-铅矿 •2025年，全球铅矿产量预计达457万吨（金属量），同比增长仅0.7%，远低于年初预期的2%增长目标。一方面，老矿品位下滑带来减产，美国Red Dog，澳大利亚Rosebery、Cannington，哈萨克斯坦Kazzinc，墨西哥多矿山均有减产；另一方面，极端天气，澳大利亚减产，加拿大Hudbay旗下矿山也受影响；此外，环保及合规成本提升，多国收紧采矿许可，如Boliden旗下Garpenberg矿受许可证限制，产量不及预期，欧洲环保设施投入增加20-30%，部分低品位矿被迫关闭碳税政策落地，欧洲矿山综合成本上升8-12%；部分新增产能延迟，如俄罗斯Gorevsky，哈萨克斯坦Vares，美国Bunker Hill，中国赫章猪拱塘项目等延迟。 •2026年，全球铅矿供应量将达467万吨（金属量），同比增长2.2%，可能带来增量的项目有：俄罗斯Gorevsky：新增产能5-6万吨/年，2026年爬坡；澳大利亚Federation：新增产能4-5万吨/年，2026年稳定产出；哈萨克斯坦Vares：新增产能3-4万吨/年，2026年全面达产；加拿大Endeavor/Caribou：新增产能2-3万吨/年，品位提升；美国Bunker Hill：锌铅矿重启，预计2026上半年投产，新增铅产能约2万吨/年；中国赫章超大型铅锌矿：2026年12月全面投产，预计年产锌精矿21万吨、铅精矿7万吨。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 原料端-铅矿供应变化相对有限 •根据国家统计局2025年，我国铅矿产量变化不大，累计达到133.9万吨，同比降0.74%。2026年1-3月产量约33.14万吨，同比下滑3%。•根据SMM数据，2025年产量累计165.82万吨，同比增长9.8%。未来新增产能有江西银珠山、湖南康家湾矿等，但 增长空间较为有限，2026年，猪拱塘项目年中可能试车，年底可能投产。•2026年初季节性矿产供应波动下滑，3月起修复回升。按SMM矿端数据来看，2026年1-4月同比降1.2%。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 原料端-铅矿进口显著增加 2026年1-4月铅矿进口量480894.85吨，同比10.24%。2026年以来，进口窗口时有开启，铅精矿进口盈利，进口到货环比显著改善。 原料端-铅矿加工费波动下降 •高含银铅精矿格外紧俏，加工费回落。此外，由于贵金属价格一路上行，矿山希望从白银价格上涨中分享部分收益，于2025年下半年增加了对低银矿的计价，一定程度上加剧了加工费的下行。•2026年5月，月度加工费提升，实际稳中有降，2025年6月加工费则下行，国产50%铅精矿加工费月度TC为200元/吨， 减100元/吨，而6月Pb60进口铅矿TC预估区间-160至-130美元/干吨，均价145美元/干吨，环比5月下调10美元/干吨。•2023年起白银价格显著回升，相对偏强，副产品收益成为冶炼厂收益主要来源，提振了铅冶炼厂生产积极性，据SMM白银产量调研，来自铅冶炼厂的白银产量占全国白银总产量约5成，且主要的白银增量来自加工贸易。矿产制约产量的抬升，且副产品计价小金属等单独核算等情况令冶炼厂利润空间受到压制。此外，硫酸也在增加副产品收益。不过，随着化肥季节性回落及我国禁止硫酸出口，价格可能松动。资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 供应端-精炼铅产量 •2025年，原生铅因副产品提升利润，生产积极性较高虽然因富银原料导致开工下半年有所受限，但总产量预计会出现上升，总产量至385.6万吨，同比增长约6.6%。2025年白银价格继续偏强运行，硫酸价格也表现强劲，较好的副产品收益，以及铅矿供应有所改善，提振原生铅生产回升，但第三四季度随着富银铅矿供应相对不足，反而导致原生铅供应意外减产发生。•2026年1-4月产量128.84万吨，季节性下滑并不明显，同比增长4.4%。副产品白银、硫酸较为强劲较好提振。2026 年5月预计产量小幅增加5%左右。预计6月铅产量虽有检修仍保持较好开工。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 原料端-再生铅产量 •国内再生铅市场近年来一直存在原料供应紧缺的情况，024年国内废料供应缺口扩大，加之铅蓄电池出口导致的废料流失，再生铅过剩产能开始出清。2025年，废电瓶约束继续存在并继续带来成本支撑，限制铅价下调空间。2025年全年，废电瓶供应约束仍存，且影响再生铅利润表现，令再生铅生产部分出现减产，产量在396.3万吨左右，同比增4.5%。预计再生精铅产量约315.4万吨，同比下滑约1.2%。•2026年1-4月再生铅产量下滑明显，约117.4万吨，同比降14.13%，年内废物供应不足价格高企，因亏损甚至有延 迟开工出现。5月节后修复不明显，但是废料供应紧张及亏损仍抑制再生铅开工。6月预计有较明显，预计6月环比供应改善。资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 原生铅再生铅价差有所收窄 原生铅较再生铅2026年1月一度冲高近200元左右，2月、3月均一度短时间为负值。4月、5月多数为正，价差收窄。上海期货交易所：《上海期货交易所铅期货合约》《上海期货交易所铅期货业务细则》（修订案）经上海期货交易所理事会审议通过，并已报告中国证监会，现予以发布。修订案及升贴水设置自2026年3月17日从铅期货PB2703合约开始实施。其中，铅期货合约交割品级中替代品对标准品贴水150元/吨。自铅期货PB2702合约交割完成后，允许符合铅期货合约交割品级中替代品标准的再生铅锭申请注册标准仓单。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 供应端-铅供应继续同比下滑 据国家统计局数据，2025年产量774.2万吨，同比增2.8%。2026年1-4月，产量累计237.5万吨，同比下降6.5%。 进出口-精炼铅净进口格局延续 •我国本已经是精炼铅的净出口国，但2024年，我国精炼铅下半年进口一度出现较显著增长，而出口低迷。2025年全年继续表现净进口。进入2026年，由于进口窗口经常打开状态，进口量呈现显著增长。5月下旬进口窗口关闭，海外压力有所减弱。 •2026年1-4月，我国精炼铅进口量累计95163.57吨，同比719.19%。•2026年1-4月，我国精炼铅出口量累计9633.21吨，同比-36.62% 库存端-国内外精炼铅库存总体保持在较高位置 2023年以来，LME铅库存自历史低位出现明显回升，逐渐转向累库存，至2024年4月已经回升至8年库存高位水准。而国内也有波动修复，但库存累积远不及海外市场。这主要是过去几年国内铅资源净流出导致的库存差异。2024年下半年开始，部分铅资源回流国内，2025年供应波动回升库存一度增加。进入2026年，1-2月国外铅锭出现累库存，3月-4月则有所去库，截至2026年5月末，LME铅314000吨，同比8.82%，沪铅库存60803吨，同比30.76%。国内